主要消费产业行业研究：估值继续修复，等待社零数据

投资建议 扩表意愿平淡，杠杆维持高位。2024年2月居民中长期贷款减少1038亿元，同比少增1901亿元，或受到春节扰动导致2月购房意愿较低迷。合并来看，2024年1-2月居民中长贷增加5234亿元，同比多增2140亿元，已较2023年有修复，但依然明显低于2019-2021年平均水平。2023全年居民杠杆率维持高位，截至23Q4录得63.5%，预计债务压力对消费需求压力在2024年还将延续。 等待社零数据，市场预期5%。2020年后消费需求整体降速明显，社零增速中枢持续下滑，从10%时代进入5%时代。2023年这种切换尤其突出，除年初和7月底受到公共卫生事件结束和政策加码带来单月增速上行，其余月度2年复合增速则都在3%-4%区间。2024年1-2月社零数据下周即将出炉，目前市场预期为5%且分布较为一致。春节期间消费热度较高，预计服务消费可能带来短期提振，等待数据验证。 估值继续修复，或受资金影响。本周大消费板块估值水平继续修复，尤其是周二有明显上涨，或受到北向资金大幅流入、糖酒会召开在即的预期推动。再次重申当前消费基本面虽较平稳，但估值已经处于低位。截至本周五中证消费PE为28.1X，中证可选PE为17.1X，较年初已有缓步上行，不宜悲观。 展望后市，坚守底部、布局红利。我们建议关注：1）低估的优质龙头，例如高端白酒、运动服饰；2）红利策略标的，纺服、家电板块中高股息且业绩稳定公司。 行情回顾 涨跌幅：上周各行业多数上涨，食品饮料（5.1%）、社会服务（4.7%）、商贸零售（4.7%）板块涨幅居前。 成交额：大消费行业整体日均成交额1,535.9亿元，周环比上涨7.2%%，占A股整体日均成交额的14.9%。 交易动态 A股流动性跟踪：资金流出增大。股权融资9.1亿元；股东增持-2.3亿元;新发基金22.6亿元;融资资金+233.8; 陆港通资金-114.4亿元。 主力资金流动：上周各行业大部分呈现主力资金净流出状态，传媒、纺织服饰、家用电器板块主力资金净流出金额居前；传媒、食品饮料、农林牧渔板块主力资金交易额占比较高。。 北向资金流动：上周北向资金大多呈净流入，其中食品饮料、家用电器、商贸零售净流出额居前。商贸零售、食品饮料、家用电器板块北向资金交易额占比较高。 南向资金流动：上周传媒、美容护理、轻工制造行业南向资金净流入居前。上周腾讯控股、美团-W、快手-W南向资金净流入金额居前。 市场情绪：融资交易占比9.4%（上周9.2%）；沪市换手率0.8%（上周0.9%），深市换手率2.1%（上周2.1%）。 基金仓位：偏股混合型基金估算仓位78.5%（上周79.1%），灵活配置型基金估算仓位64.4%（上周64.6%）。 热点题材：白酒、摄像头、冰雪旅游。 风险提示 居民消费意愿不足风险、市场波动风险。 1、市场观点：估值继续修复，等待社零数据 扩表意愿平淡，杠杆维持高位。2024年2月居民中长期贷款减少1038亿元，同比少增1901亿元，或受到春节扰动导致2月购房意愿较低迷。合并来看，2024年1-2月居民中长贷增加5234亿元，同比多增2140亿元，已较2023年有修复，但依然明显低于2019-2021年平均水平。2023全年居民杠杆率维持高位，截至23Q4录得63.5%，预计债务压力对消费需求压力在2024年还将延续。 图表1：居民扩表意愿 图表2：居民杠杆率 等待社零数据，市场预期5%。2020年后消费需求整体降速明显，社零增速中枢持续下滑，从10%时代进入5%时代。2023年这种切换尤其突出，除年初和7月底受到公共卫生事件结束和政策加码带来单月增速上行，其余月度2年复合增速则都在3%-4%区间。2024年1-2月社零数据下周即将出炉，目前市场预期为5%且分布较为一致。春节期间消费热度较高，预计服务消费可能带来短期提振，等待数据验证。 图表3：单月社零2年复合增速（%） 图表4：2024年1-2月社零增速市场预期 估值继续修复，或受资金影响。本周大消费板块估值水平继续修复，尤其是周二有明显上涨，或受到北向资金大幅流入、糖酒会召开在即的预期推动。再次重申当前消费基本面虽较平稳，但估值已经处于低位。截至本周五中证消费PE为28.1X，中证可选PE为17.1X，较年初已有缓步上行，不宜悲观。 展望后市，坚守底部、布局红利。我们建议关注：1）低估的优质龙头，例如高端白酒、运动服饰；2）红利策略标的，纺服、家电板块中高股息且业绩稳定公司。 图表5：中证消费指数PE TTM 图表6：中证可选指数PE TTM 2、行情回顾 2.1、板块涨跌幅 上周（2024/3/11-2024/3/15）上证指数收报3,054.6点，上涨0.3%；深证成指收报9,612.7点，上涨2.6%；创业板指收报1,884.1点，上涨4.2%；科创50收报808.7点，上涨0.7%。 从主要消费大盘指数看，表现和市场大致持平。中证800消费指数收报17,695.0点，上涨3.8%；中证800可选指数收报5,208.1点，上涨2.3%。 图表7：A股大盘涨跌幅（%） 图表8：主要消费指数涨跌幅（%） 分大消费一级行业看，上周各行业多数上涨，食品饮料（5.1%）、社会服务（4.7%）、商贸零售（4.7%）板块涨幅居前。 图表9：A股大消费一级行业涨跌幅（%） 2.2、板块成交额 上周（2024/3/11-2024/3/15）A股成交额整体有所上涨。两市日均成交额10,315.5亿元，周环比下降4.9%。 其中大消费行业整体日均成交额1,535.9亿元，周环比上涨7.2%%，占A股整体日均成交额的14.9%。 图表10：A股成交额统计（亿元，%） 分大消费一级行业看，行业间出现分化。传媒（506.0亿元）、食品饮料（292.9亿元）、家用电器（176.1亿元）板块日均成交额居前，食品饮料（37.6%）、轻工制造（22.7%）、美容护理（16.7%）板块成交额周环比涨幅居前。 图表11：A股大消费一级行业成交额统计（亿元，%） 3、板块估值 3.1、A股大盘估值 截至2024年3月15日，A股整体PE为16.8，处于历史36.0%的分位水平；沪深300指数PE为11.5，处于历史32.0%的水平。 当前A股整体风险溢价为3.6%，处于2015年以来93.9%的分位水平。 聚焦大消费行业，中证800消费PE为28.1，处于历史40.8%的水平；中证800可选指数PE为17.1，处于历史20.9%的水平。 图表12：Wind全A指数PE估值水平 图表13：沪深300指数PE估值水平 图表14：A股风险溢价 图表15：中证800消费指数PE估值水平 图表16：中证800可选指数PE估值水平 3.2、大消费行业估值 图表17：A股大消费一级行业PE估值 图表18：A股大消费一级行业PE-ROE 4、资金流动 4.1、A股流动性跟踪 图表19：A股流动性跟踪 4.2、主力资金流动 从A股大消费一级行业看，上周各行业大部分呈现主力资金净流出状态，传媒（-20亿元）、纺织服饰（-7.8亿元）、家用电器（-14.8亿元）板块主力资金净流出金额居前； 传媒（-1.9%）、食品饮料（1.4%）、农林牧渔（-1.3%）板块主力资金交易额占比较高。 图表20：本周主力净流入额排名（亿元） 图表21：本周主力净流入率排名（%） 从A股大消费个股看，上周五粮液（食品饮料，13.4亿元）、四川长虹（家用电器，5.8亿元）、掌阅科技（传媒，2.3亿元）主力资金净流入金额居前；七匹狼（纺织服饰，17.9%）、海鸥住工（轻工制造，15.3%）、天振股份（轻工制造，14.7%）主力资金净流入率居前。 图表22：本周A股大消费个股主力资金流动排名 4.3、南北向资金流动 4.3.1、北向资金 从A股大消费一级行业看，上周北向资金大多呈净流入，其中食品饮料（48.2亿元）、家用电器（26.8亿元）、商贸零售（18亿元）净流出额居前。商贸零售（3.3%）、食品饮料（3.3%）、家用电器（3.0%）板块北向资金交易额占比较高。 图表23：A股消费行业本周北向资金净流入（亿元） 图表24：A股消费行业本周北向资金成交额占比（%） 截至2024年3月15日，北向资金持股总市值较高的一级消费行业为食品饮料（2728.6亿元）、家用电器（1619.1亿元）、传媒（352.7亿元）；持股比例较高的一级消费行业为家用电器（10.4%）、食品饮料（5.2%）、美容护理（3.5%）。 图表25：A股消费行业北向资金持股总市值（亿元） 图表26：A股消费行业北向资金持股比例（%） 从A股大消费个股看，上周五=五粮液（食品饮料，39.5亿元）、贵州茅台（食品饮料，25.5亿元）、中国中免（商贸零售，16.4亿元）北向资金净流入金额居前；美的集团（家用电器，-8.8亿元）、格力电器（家用电器，-3.8亿元）、珀莱雅（美容护理，-2.7亿元）北向资金净流出金额居前。 图表27：A股大消费个股北向资金流动排名 截至2024年3月15日，北向资金持股总市值较高的A股消费个股为贵州茅台（食品饮料，1564亿元）、美的集团（家用电器，892亿元）、五粮液（食品饮料，287亿元）； 北向资金持股比例较高的A股消费个股为美的集团（家用电器，20.0%）、珀莱雅（美容护理，19.6%）、立达信（家用电器，18.8%）。 图表28：A股大消费个股北向资金持股排名 4.3.2、南向资金 从港股大消费一级行业看，上周传媒（24.2亿元）、美容护理（4.3亿元）、轻工制造（2.8亿元）行业南向资金净流入居前。 截至2024年3月15日，南向资金持股总市值较高的一级消费行业为传媒（2892.2亿元）、社会服务（1167.4元）、食品饮料（463.3亿元）。 图表29：港股消费行业本周南向资金净流入（亿元） 图表30：港股消费行业南向资金持股市值（亿元） 从港股大消费个股看，上周腾讯控股（传媒，113.0亿元）、美团-W（社会服务，45.0亿元）、快手-W（传媒，26.7亿元）南向资金净流入金额居前；海信家电（家用电器，-1.8亿元）、创科实业（家用电器，-0.9亿元）、农夫山泉（食品饮料，-0.6亿元）南向资金净流出金额居前。 图表31：港股大消费个股南向资金流动排名 截至2024年3月15日，南向资金持股总市值较高的港股消费个股为腾讯控股（传媒，2447亿元）、美团-W（社会服务，864亿元）、快手-W（传媒，265亿元）；南向资金持股比例较高的港股消费个股为国美零售（商贸零售，59.4%）、晨鸣纸业（轻工制造，44.1%）、希教国际控股（社会服务，38.2%）。 图表32：港股大消费个股南向资金持股排名 5、交易动态 5.1、市场情绪 本周A股融资交易占比9.4%（上周为9.2%）。 本周偏股混合型基金估算仓位78.5%（上周79.1%），灵活配置型基金估算仓位64.4%（上周64.6%）。 本周沪市换手率0.8%（上周为0.9%），深市换手率2.1%（上周为2.1%）。 图表33：A股融资交易占比（%） 图表34：开放式基金持仓水平 图表35：沪市日度换手率 图表36：深市日度换手率 5.2、热点题材 图表37：A股大消费热点题材（截至2024/3/15） 5.3、异动个股 5.3.1、连续上涨 图表38：A股大消费连续上涨个股（截至2024/3/15） 5.3.2、短线强势 短线强势，指收盘价（复权）连续5个交易日在5、10、20日均线之上。 图表39：A股大消费短线强势个股（截至2024/3/15） 5.3.3、短线突破 短线突破，指向上有效突破5、10、20日均线。 图表40：A股大消费短线突破个股（截至2024/3/15） 6、风险提示 居民消费意愿不足风险：经济阶段性承压影响居民收入预期，可能减少或推迟消费。