烯烃行业周报：乙烷裂解盈利回落，PDH亏损显著收窄

石油石化行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·石油石化 烯烃行业周报：乙烷裂解盈利回落，PDH亏损显著收窄 增持（维持） 投资要点 【原料价格】本周乙烷、天然气价格上升，丙烷、原油、石脑油、动力煤、甲醇价格下降。乙烷/布伦特原油比价处于近十年25%分位；丙烷 /布伦特原油比价处于近十年41%分位。 2024年01月13日 证券分析师陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 研究助理何亦桢 执业证书：S0600123050015 heyzh@dwzq.com.cn 行业走势 石油石化沪深300 【油煤气路线盈利对比】�乙烯利润：本周乙烷裂解盈利回落，较石脑油路线超额利润下降，油煤气路线利润排序为CTO>乙烷裂解>石脑油 >MTO。②丙烯利润：本周PDH盈利回升，相较于石脑油路线成本优势扩大，油煤气路线利润排序为CTO>PDH>石脑油>MTO。 【C2板块】�价格方面：本周乙烯/乙二醇/聚醚大单体报价上调，环氧乙烷/DMC报价稳定，HDPE/乙醇胺/苯乙烯/聚苯乙烯报价下调。②价差方面：本周乙烷裂解制乙烯/HDPE/环氧乙烷/乙醇胺/苯乙烯价差缩窄，DMC价差稳定，乙二醇/聚醚大单体/聚苯乙烯价差上升，除乙醇胺和聚 苯乙烯外，目前C2产业链下游产品整体价差仍处于较低历史分位。 【C3板块】�价格方面：本周丙烯酸丁酯报价上调，丙烯/聚丙烯/丙烯酸/环氧丙烷报价下调。②价差方面：本周丙烯/环氧丙烷价差回升，聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯价差收窄。目前C3产业链下游产品整体价差 仍处于历史较低位。 【投资观点】烯烃产业链价差仍处于历史底部区间，看好需求改善背景下烯烃企业盈利回升。同时高油价背景下，乙烷裂解、煤制烯烃等差异化路线成本优势扩大，看好相关企业价值重估。 【相关上市公司】宝丰能源（600989.SH）、卫星化学（002648.SZ）、荣盛石化（002493.SZ）、恒力石化（600346.SH）、东方盛虹（000301.SZ）东华能源（002221.SZ） 风险提示：项目实施进度不及预期，需求复苏弱于预期，地缘风险演化导致原材料价格波动，行业产能发生重大变化，统计口径及计算误差。 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% 2023/1/132023/5/142023/9/122024/1/11 相关研究 《烯烃行业周报：石脑油裂解亏损收窄，C3板块价格整体回落 2024-01-06 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.烯烃产业链周度简报4 2.烯烃产业链关键数据跟踪5 2.1.原材料价格5 2.2.油煤气路线盈利对比6 3.C2板块7 4.C3板块11 5.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 图1：乙烷价格走势图（美元/吨）5 图2：乙烷/布伦特原油比价5 图3：丙烷价格走势图（美元/吨）6 图4：丙烷/布伦特原油比价6 图5：乙烷价格及乙烷裂解制乙烯盈利（元/吨，元/吨）6 图6：油煤气路线制乙烯盈利对比（元/吨）6 图7：丙烷价格及PDH盈利（元/吨，元/吨）7 图8：油煤气路线制丙烯盈利对比（元/吨）7 图9：乙烯价格及历史分位数（元/吨，%）8 图10：乙烷裂解制乙烯价差及历史分位数（元/吨，%）8 图11：HDPE价格及历史分位数（元/吨，%）8 图12：HDPE价差及历史分位数（元/吨，%）8 图13：乙二醇价格及历史分位数（元/吨，%）8 图14：乙二醇价差及历史分位数（元/吨，%）8 图15：环氧乙烷价格及历史分位数（元/吨，%）9 图16：环氧乙烷价差及历史分位数（元/吨，%）9 图17：聚醚大单体价格及历史分位数（元/吨，%）9 图18：聚醚大单体价差及历史分位数（元/吨，%）9 图19：乙醇胺价格及历史分位数（元/吨，%）9 图20：乙醇胺价差及历史分位数（元/吨，%）9 图21：碳酸二甲酯价格及历史分位数（元/吨，%）10 图22：碳酸二甲酯价差及历史分位数（元/吨，%）10 图23：苯乙烯价格及历史分位数（元/吨，%）10 图24：苯乙烯价差及历史分位数（元/吨，%）10 图25：聚苯乙烯价格及历史分位数（元/吨，%）10 图26：聚苯乙烯价差及历史分位数（元/吨，%）10 图27：丙烯价格及历史分位数（元/吨，%）11 图28：丙烯价差及历史分位数（元/吨，%）11 图29：聚丙烯价格及历史分位数（元/吨，%）12 图30：聚丙烯价差及历史分位数（元/吨，%）12 图31：丙烯酸价格及历史分位数（元/吨，%）12 图32：丙烯酸价差及历史分位数（元/吨，%）12 图33：丙烯酸丁酯价格及历史分位数（元/吨，%）12 图34：丙烯酸丁酯价差及历史分位数（元/吨，%）12 图35：环氧丙烷价格及历史分位数（元/吨，%）13 图36：环氧丙烷价差及历史分位数（元/吨，%）13 表1：烯烃产业链跟踪周报4 表2：主要原材料价格跟踪5 表3：C2产业链周度数据跟踪表7 表4：C3产业链周度数据跟踪表11 3/14 1.烯烃产业链周度简报 主要原料价格 相对价格水平 品种 乙烷丙烷 NYMEX天然气布伦特原油 石脑油动力煤甲醇产品 乙烷/布伦特原油丙烷/布伦特原油 本周均价 22 615 3.1 77 648 / / 环比变化 2.96 -42 0.32 -0 -4 / / 原材料价格 近十年分位数单位 36%美分/加仑 64%美元/吨 61% 66% 63% / / 本周均价 1175 4370 1135 4006 4605 668 2481 环比变化 157 -293 120 -5 -24 -1 -6 近十年分位数 48% 67% 66% 71% 70% 76% 43% 单位 元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨 本周均值 0.29 1.09 美元/mmbtu 美元/桶美元/吨 / / 环比变化 0.04 -0.07 近十年分位数 25% 41% / / / 乙烯盈利 丙烯盈利 工艺路线 乙烷裂解石脑油裂解MTO CTO 工艺路线 PDH 石脑油裂解 MTOCTO 单吨利润 1008 -320 -371 1323 元/吨 元/吨元/吨元/吨 单吨利润 -254 -514 -565 1130 元/吨 元/吨元/吨元/吨 油煤气路线盈利对比 环比变化 -144 38 40 23 环比变化 195 -43 -41 -58 C2板块 较年初变化 390 -19 625 874 较年初变化 -339 -393 251 500 同比变化 534 267 841 1115 同比变化 -95 -252 322 596 产品本周均价环比变化近十年分位数单位原材料本周价差环比变化近十年分位数单位 乙烯6117827%元/吨1.3乙烷(到岸价)2372-19928%元/吨 HDPE8150-4010%元/吨1.02乙烯974-4333%元/吨 乙二醇45287028%元/吨0.6乙烯3375733%元/吨 环氧乙烷640005%元/吨0.8乙烯771-65%元/吨 聚醚大单体75001009%元/吨0.85环氧乙烷1823887%元/吨 乙醇胺8420-2021%元/吨0.8环氧乙烷2920-1853%元/吨 碳酸二甲酯380001%元/吨0.6环氧乙烷-35034%元/吨 苯乙烯8420-9037%元/吨0.29乙烯+0.79苯512-1349%元/吨 聚苯乙烯9370-8032%元/吨1.02苯乙烯6921056%元/吨 C3板块 产品本周均价环比变化近十年分位数单位原材料本周价差环比变化近十年分位数单位丙烯5875-8525%元/吨1.2丙烷63126713%元/吨 聚丙烯7350-1209%元/吨1.02丙烯512-208%元/吨 丙烯酸5900-8012%元/吨0.7丙烯1109-113%元/吨 丙烯酸丁酯934011046%元/吨0.6丙烯酸+0.6正丁醇269-1226%元/吨 环氧丙烷9270-413%元/吨0.75丙烯+2.5双氧水-25%21561134%元/吨 相关公司盈利跟踪 归母净利润（亿元）PE 注：带*为东吴证券研究所预测值，其余采用Wind一致预期，按【2024年1月12日】收盘价计算 表1：烯烃产业链跟踪周报 代码 公司名称 股价（元） 总市值（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 600309.SH 万华化学 75 2361 162 174 230 272 15 14 600346.SH 恒力石化* 13 920 23 76 108 147 40 13 000301.SZ 东方盛虹* 9 623 5 31 64 87 114 23 002493.SZ 荣盛石化* 10 1041 33 15 74 109 31 71 600989.SH 宝丰能源* 15 1071 63 58 92 130 17 18 002221.SZ 东华能源* 10 158 0 2 6 12 372 104 002648.SZ 卫星化学* 15 512 31 46 66 79 17 11 数据来源：WIND，Bloomberg，百川盈孚，东吴证券研究所 注1：由于历史数据不足，聚醚大单体仅展示近三年分位数、乙醇胺仅展示近七年分位数，其余产品均为近十年分位数 4/14 东吴证券研究所 2.烯烃产业链关键数据跟踪 2.1.原材料价格 本周乙烷、天然气价格上升，丙烷、原油、石脑油、动力煤、甲醇价格下降。截至2024年1月12日：（1）MB乙烷周度均价为22.30（环比+2.96）美分/加仑，折合人民币约1175.42元（环比+157.18）/吨，处于近十年48%分位（以人民币计，下同）；（2）华东进口丙烷周度均价为615.20（环比-42.05）美元/吨，折合人民币约4370.35元（环比-292.81）/吨，处于近十年67%分位；（3）NYMEX天然气周度均价为3.07（环比+0.32）美元/mmbtu，折合人民币约1135.48元（环比+119.61）/吨，处于近十年66%分位；（4）布伦特原油周度均价为77.24（环比-0.19）美元/桶，折合人民币约4005.68元（环比-4.58） /吨，处于近十年71%分位；（5）石脑油周度均价为648.20（环比-4.18）美元/桶，折合人民币约4604.78元（环比-23.79）/吨，处于近十年70%分位；（6）秦皇岛5500卡动力煤周度均价（平仓价）为668.29（环比-0.71）元/吨，处于近十年76%分位；（7）甲醇周度均价为2450.50（环比-6.00）元/吨，处于近十年43%分位。 从相对价格来看，本周乙烷/布伦特原油比价上调、丙烷/布伦特原油比价下调。截至2024年1月12日，乙烷/布伦特原油比价为0.29（环比+0.04），处于近十年25%分位；丙烷/布伦特原油比价为1.09（环比-0.07），处于近十年41%分位，乙烷和丙烷相对价格均处于历史中低位。 表2：主要原材料价格跟踪 数据来源：WIND，Bloomberg，百川盈孚，东吴证券研究所 图1：乙烷价格走势图（美元/吨）图2：乙烷/布伦特原油比价 600 500 400 300 200 100 0 MB乙烷价格 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 乙烷/布伦特 20132014201520162017201820192020202120222023202 201320142015201620172018201920202021202220232024 数据来源：WIND，Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：WIND，东吴证券研究所 5/14 东吴证券研究所 图3：丙烷价格走势图（美元/吨）图4：丙烷/布伦特原油比价 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 现货价:丙烷(冷冻货):CFR华东 3 2.5 2 1.5 1 0