烯烃行业周报：乙烷价格重新回落，看好乙烷裂解盈利修复

石油石化行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·石油石化 烯烃行业周报：乙烷价格重新回落，看好乙烷裂解盈利修复 增持（维持） 投资要点 【原料价格】本周乙烷价格回落，丙烷、原油价格上涨，天然气、动力煤价格维稳，乙烷/布伦特原油比价处于近十年48%分位，丙烷/布伦特原油比价处于近十年9%分位。 【油煤气路线盈利对比】�乙烯利润：本周乙烷裂解制乙烯盈利回升，较石脑油路线超额利润增加，油煤气路线利润排序为CTO>乙烷裂解>石脑油>MTO。②丙烯利润：本周PDH盈利下降，较石脑油路线超额利润增加，油煤气路线利润排序为CTO>PDH>石脑油>MTO。 【C2板块】�价格方面：本周乙烯/乙二醇/乙醇胺/苯乙烯/聚苯乙烯报价上涨，环氧乙烷/聚醚大单体报价稳定，HDPE/DMC报价下调。②价差方面：本周乙烷裂解制乙烯价差回升，下游乙醇胺/苯乙烯价差回升， 2023年07月30日 证券分析师陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师郭晶晶 执业证书：S0600523020001 010-66573538 guojingjing@dwzq.com.cn 研究助理何亦桢 执业证书：S0600123050015 heyzh@dwzq.com.cn 行业走势 聚醚大单体价差稳定，HDPE/乙二醇/环氧乙烷/DMC/聚苯乙烯价差缩 石油石化沪深300 窄，目前除HDPE/DMC价差已回到中高位外，其余C2产业链下游产品价差仍处于历史低位。 【C3板块】�价格方面：本周丙烯/聚丙烯/丙烯酸丁酯报价上涨，丙烯酸报价下调。②价差方面：本周PDH价差缩窄，下游丙烯酸丁酯价差有所回升，聚丙烯/丙烯酸价差缩窄。目前C3产业链下游产品整体价差 仍处于历史中低位。 【投资观点】烯烃产业链价差仍处于历史底部区间，看好需求改善背景下烯烃企业盈利回升。同时高油价背景下，轻烃裂解、煤制烯烃等差异化路线成本优势扩大，看好相关企业价值重估。 【相关上市公司】卫星化学（002648.SZ）、东华能源（002221.SZ）、宝丰能源（600989.SH）、荣盛石化（002493.SZ）、恒力石化（600346.SH）、东方盛虹（000301.SZ） 风险提示：项目投产进度推迟，需求复苏弱于预期，原材料价格剧烈波动，地缘风险持续演化。 11% 8% 5% 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% 2022/7/292022/11/272023/3/282023/7/27 相关研究 《烯烃行业周报：乙烷价格持续回升，CTO成最佳盈利路线》 2023-07-23 1/17 东吴证券研究所 内容目录 1.烯烃产业链周度简报4 2.烯烃产业链关键数据跟踪5 2.1.原材料价格5 2.2.油煤气路线盈利对比6 2.3.本周重点资讯7 3.C2板块8 4.C3板块13 5.风险提示16 2/17 东吴证券研究所 图表目录 图1：乙烷价格走势图（美元/吨）5 图2：乙烷/布伦特原油比价5 图3：丙烷价格走势图（美元/吨）6 图4：丙烷/布伦特原油比价6 图5：乙烷价格及乙烷裂解制乙烯盈利（元/吨，元/吨）6 图6：油煤气路线制乙烯盈利对比（元/吨）6 图7：丙烷价格及PDH盈利（元/吨，元/吨）7 图8：油煤气路线制丙烯盈利对比（元/吨）7 图9：乙烯价格及历史分位数（元/吨，%）9 图10：乙烷裂解制乙烯价差及历史分位数（元/吨，%）9 图11：HDPE价格及历史分位数（元/吨，%）9 图12：HDPE价差及历史分位数（元/吨，%）9 图13：乙二醇价格及历史分位数（元/吨，%）10 图14：乙二醇价差及历史分位数（元/吨，%）10 图15：环氧乙烷价格及历史分位数（元/吨，%）10 图16：环氧乙烷价差及历史分位数（元/吨，%）10 图17：聚醚大单体价格及历史分位数（元/吨，%）11 图18：聚醚大单体价差及历史分位数（元/吨，%）11 图19：乙醇胺价格及历史分位数（元/吨，%）11 图20：乙醇胺价差及历史分位数（元/吨，%）11 图21：碳酸二甲酯价格及历史分位数（元/吨，%）12 图22：碳酸二甲酯价差及历史分位数（元/吨，%）12 图23：苯乙烯价格及历史分位数（元/吨，%）12 图24：苯乙烯价差及历史分位数（元/吨，%）12 图25：聚苯乙烯价格及历史分位数（元/吨，%）13 图26：聚苯乙烯价差及历史分位数（元/吨，%）13 图27：丙烯价格及历史分位数（元/吨，%）14 图28：丙烯价差及历史分位数（元/吨，%）14 图29：聚丙烯价格及历史分位数（元/吨，%）14 图30：聚丙烯价差及历史分位数（元/吨，%）14 图31：丙烯酸价格及历史分位数（元/吨，%）15 图32：丙烯酸价差及历史分位数（元/吨，%）15 图33：丙烯酸丁酯价格及历史分位数（元/吨，%）15 图34：丙烯酸丁酯价差及历史分位数（元/吨，%）15 表1：烯烃产业链跟踪周报4 表2：主要原材料价格跟踪5 表3：本周重点资讯跟踪7 表4：C2产业链周度数据跟踪表8 表5：C3产业链周度数据跟踪表13 3/17 1.烯烃产业链周度简报 品种 乙烷 主要原料价格 相对价格水平 丙烷 布伦特原油NYMEX天然气动力煤 产品 乙烷/布伦特原油丙烷/布伦特原油 本周均价 32 574 84 2.6 / 环比变化 -2 23 4 -0.0 / 原材料价格 近十年分位数单位 81%美分/加仑 55%美元/吨 72%美元/桶 29% / 本周均值 0.39 0.94 美元/mmbtu / 环比变化 -0.04 -0.01 本周均价 1689 4099 4360 979 876 环比变化 -89 161 206 -6 9 近十年分位数 84% 63% 77% 44% 78% 单位 元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨 近十年分位数 48% 9% / / / 丙烯盈利 工艺路线 乙烷裂解石脑油裂解MTO CTO 工艺路线 PDH 石脑油裂解MTOCTO 单吨利润 乙烯盈利 116 -592 -732 227 元/吨 元/吨元/吨元/吨 单吨利润 -110 -485 -625 334 元/吨 元/吨元/吨元/吨 油煤气路线盈利对比 环比变化 97 -171 41 3 环比变化 -65 -139 73 35 C2板块 较年初变化 -640 -289 462 530 较年初变化 -268 -363 387 455 同比变化 893 273 -46 363 同比变化 390 410 92 500 产品本周均价环比变化近十年分位数单位原材料本周价差环比变化近十年分位数单位 乙烯55015110%元/吨1.3乙烷(到岸价)10801695%元/吨 HDPE8595-2023%元/吨1.02乙烯1995-6977%元/吨 乙二醇42021213%元/吨0.6乙烯418-2033%元/吨 环氧乙烷600000%元/吨0.8乙烯909-416%元/吨 聚醚大单体760007%元/吨0.85环氧乙烷2212018%元/吨 乙醇胺7000602%元/吨0.8环氧乙烷1947536%元/吨 碳酸二甲酯4960-4020%元/吨0.6环氧乙烷1204-3562%元/吨 苯乙烯832028032%元/吨0.29乙烯+0.79苯7802921%元/吨 聚苯乙烯87805017%元/吨1.02苯乙烯260-20818%元/吨 C3板块 产品本周均价环比变化近十年分位数单位原材料本周价差环比变化近十年分位数单位丙烯56085818%元/吨1.2丙烷690-13512%元/吨 聚丙烯73404048%元/吨1.02丙烯775-2437%元/吨 丙烯酸5930-7012%元/吨0.7丙烯1322-1024%元/吨 丙烯酸丁酯84609028%元/吨0.6丙烯酸+0.6正丁醇22811220%元/吨 相关公司盈利跟踪 归母净利润（亿元）PE 注：带*为东吴证券研究所预测值，其余采用Wind一致预期，按【2023年7月28日】收盘价计算 表1：烯烃产业链跟踪周报 代码 公司名称 股价（元） 总市值（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 600309.SH 万华化学 96 3005 162 202 250 285 19 15 600346.SH 恒力石化* 15 1083 23 70 123 159 47 15 000301.SZ 东方盛虹* 12 803 5 85 97 107 147 9 002493.SZ 荣盛石化* 13 1267 33 45 106 153 38 28 600989.SH 宝丰能源 14 1048 63 80 109 160 17 13 002221.SZ 东华能源 9 142 0 7 11 18 334 21 002648.SZ 卫星化学* 16 544 31 44 62 75 18 12 数据来源：WIND，Bloomberg，百川盈孚，东吴证券研究所 4/17 东吴证券研究所 2.烯烃产业链关键数据跟踪 2.1.原材料价格 本周乙烷价格回落，丙烷、原油价格上涨，天然气、动力煤价格维稳。截至2023年 07月28日：（1）MB乙烷周度均价为31.90（环比-1.64）美分/加仑，折合人民币约1688.83元（环比-88.90）/吨，处于近十年84%分位（以人民币计，下同）；（2）华东进口丙烷周度均价为574.40（环比+23.20）美元/吨，折合人民币约4098.59元（环比+160.96）/吨， 处于近十年63%分位；（3）布伦特原油周度均价为83.71（环比+4.05）美元/桶，折合人民币约4360.13元（环比+205.92）/吨，处于近十年77%分位；（4）NYMEX天然气周度均价为2.64（环比-0.01）美元/mmbtu，折合人民币约979.40元（环比-5.52）/吨，处于近十年44%分位；（5）秦皇岛5500卡动力煤周度均价（平仓价）为876.43（环比+8.57）元/吨，处于近十年78%分位。 从相对价格来看，本周乙烷/布伦特原油比价与丙烷/布伦特原油比价均下降。截至2023年07月28日，乙烷/布伦特原油比价为0.39（环比-0.04），处于近十年48%分位；丙烷/布伦特原油比价为0.94（环比-0.01），处于近十年9%分位，乙烷相对价格处于历史中位，而丙烷相对价格仍处于历史低位。 表2：主要原材料价格跟踪 品种 乙烷 主要原料价格 本周均价 32 574 84 2.6 / 环比变化 -2 23 4 -0.0 / 原材料价格 近十年分位数 81% 55% 72% 单位 美分/加仑美元/吨美元/桶 本周均价 1689 4099 4360 979 876 环比变化近十年分位数 -8984% 16163% 20677% -644% 978% 相对价格水平 丙烷 布伦特原油NYMEX天然气动力煤 产品 乙烷/布伦特原油丙烷/布伦特原油 29% / 单位 元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨 本周均值 0.39 0.94 美元/mmbtu / 环比变化 -0.04 -0.01 近十年分位数 48% 9% / / / 数据来源：WIND，Bloomberg，百川盈孚，东吴证券研究所 图1：乙烷价格走势图（美元/吨）图2：乙烷/布伦特原油比价 600 500 400 300 200 100 0 MB乙烷价格 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 乙烷/布伦特 20132014201520162017201820192020202120222023 20132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：WIND，Bloomberg，东吴证券研究所数据来