烯烃行业周报：乙烯盈利整体上升，PDH亏损持续收窄

石油石化行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·石油石化 烯烃行业周报：乙烯盈利整体上升，PDH亏损持续收窄 增持（维持） 投资要点 【原料价格】本周乙烷、石脑油、动力煤、甲醇价格上升，丙烷、天然气、原油价格下降。乙烷/布伦特原油比价处于近十年13%分位；丙烷/布伦特原油比价处于近十年25%分位。 【油煤气路线盈利对比】�乙烯利润：本周乙烷裂解盈利上升，较石脑油路线超额利润上升，油煤气路线利润排序为CTO>乙烷裂解>石脑油 >MTO。②丙烯利润：本周PDH盈利回升，相较于石脑油路线成本优势扩大，油煤气路线利润排序为CTO>PDH>石脑油>MTO。 【C2板块】�价格方面：本周HDPE报价下调，环氧乙烷/聚醚大单体 /乙醇胺/DMC/苯乙烯报价稳定，乙烯/乙二醇聚苯乙烯报价上调。②价差方面：本周乙烷裂解制乙烯/聚苯乙烯价差上升，聚醚大单体/乙醇胺 /DMC价差稳定，HDPE/乙二醇/环氧乙烷/苯乙烯价差缩窄，除乙烷裂解 制乙烯外，目前C2产业链下游产品整体价差仍处于较低历史分位。 【C3板块】�价格方面：本周丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯报价上调，聚丙烯/环氧丙烷报价下调。②价差方面：本周丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯价差上升，聚丙烯/环氧丙烷价差缩窄。目前C3产业链下游产品整体价差仍 处于历史较低位。 【投资观点】烯烃产业链价差仍处于历史底部区间，看好需求改善背景下烯烃企业盈利回升。同时高油价背景下，乙烷裂解、煤制烯烃等差异化路线成本优势扩大，看好相关企业价值重估。 【相关上市公司】宝丰能源（600989.SH）、卫星化学（002648.SZ）、荣盛石化（002493.SZ）、恒力石化（600346.SH）、东方盛虹（000301.SZ）、东华能源（002221.SZ） 风险提示：项目实施进度不及预期，需求复苏弱于预期，地缘风险演化导致原材料价格波动，行业产能发生重大变化，统计口径及计算误差。 2024年02月04日 证券分析师陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 研究助理何亦桢 执业证书：S0600123050015 heyzh@dwzq.com.cn 行业走势 石油石化沪深300 11% 8% 5% 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% -22% 2023/2/62023/6/62023/10/42024/2/1 相关研究 《烯烃行业周报：MTO亏损扩大，烯烃下游产品价差整体收窄》 2024-01-28 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.烯烃产业链周度简报4 2.烯烃产业链关键数据跟踪5 2.1.原材料价格5 2.2.油煤气路线盈利对比6 3.C2板块7 4.C3板块11 5.风险提示13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 图1：乙烷价格走势图（美元/吨）5 图2：乙烷/布伦特原油比价5 图3：丙烷价格走势图（美元/吨）6 图4：丙烷/布伦特原油比价6 图5：乙烷价格及乙烷裂解制乙烯盈利（元/吨，元/吨）6 图6：油煤气路线制乙烯盈利对比（元/吨）6 图7：丙烷价格及PDH盈利（元/吨，元/吨）7 图8：油煤气路线制丙烯盈利对比（元/吨）7 图9：乙烯价格及历史分位数（元/吨，%）8 图10：乙烷裂解制乙烯价差及历史分位数（元/吨，%）8 图11：HDPE价格及历史分位数（元/吨，%）8 图12：HDPE价差及历史分位数（元/吨，%）8 图13：乙二醇价格及历史分位数（元/吨，%）8 图14：乙二醇价差及历史分位数（元/吨，%）8 图15：环氧乙烷价格及历史分位数（元/吨，%）9 图16：环氧乙烷价差及历史分位数（元/吨，%）9 图17：聚醚大单体价格及历史分位数（元/吨，%）9 图18：聚醚大单体价差及历史分位数（元/吨，%）9 图19：乙醇胺价格及历史分位数（元/吨，%）9 图20：乙醇胺价差及历史分位数（元/吨，%）9 图21：碳酸二甲酯价格及历史分位数（元/吨，%）10 图22：碳酸二甲酯价差及历史分位数（元/吨，%）10 图23：苯乙烯价格及历史分位数（元/吨，%）10 图24：苯乙烯价差及历史分位数（元/吨，%）10 图25：聚苯乙烯价格及历史分位数（元/吨，%）10 图26：聚苯乙烯价差及历史分位数（元/吨，%）10 图27：丙烯价格及历史分位数（元/吨，%）11 图28：丙烯价差及历史分位数（元/吨，%）11 图29：聚丙烯价格及历史分位数（元/吨，%）12 图30：聚丙烯价差及历史分位数（元/吨，%）12 图31：丙烯酸价格及历史分位数（元/吨，%）12 图32：丙烯酸价差及历史分位数（元/吨，%）12 图33：丙烯酸丁酯价格及历史分位数（元/吨，%）12 图34：丙烯酸丁酯价差及历史分位数（元/吨，%）12 图35：环氧丙烷价格及历史分位数（元/吨，%）13 图36：环氧丙烷价差及历史分位数（元/吨，%）13 表1：烯烃产业链跟踪周报4 表2：主要原材料价格跟踪5 表3：C2产业链周度数据跟踪表7 表4：C3产业链周度数据跟踪表11 3/14 1.烯烃产业链周度简报 主要原料价格 相对价格水平 品种 乙烷丙烷 NYMEX天然气布伦特原油 石脑油动力煤甲醇产品 乙烷/布伦特原油丙烷/布伦特原油 本周均价 21 612 2.2 81 691 / / 环比变化 0.56 -14 -0.42 -0 8 / / 原材料价格 近十年分位数单位 28%美分/加仑 64%美元/吨 11% 71% 74% / / 本周均价 1084 4346 800 4181 4912 683 2642 环比变化 29 -99 -156 -6 58 3 37 近十年分位数 35% 67% 14% 75% 79% 77% 60% 单位 元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨 本周均值 0.26 1.04 美元/mmbtu 美元/桶美元/吨 / / 环比变化 0.01 -0.02 近十年分位数 13% 25% / / / 乙烯盈利 丙烯盈利 工艺路线 乙烷裂解石脑油裂解MTO CTO 工艺路线 PDH 石脑油裂解 MTOCTO 单吨利润 1437 -289 -335 1634 元/吨 元/吨元/吨元/吨 单吨利润 -106 -693 -739 1230 元/吨 元/吨元/吨元/吨 油煤气路线盈利对比 环比变化 123 92 84 157 环比变化 126 -21 -30 43 C2板块 较年初变化 819 13 661 1185 较年初变化 -191 -572 77 601 同比变化 1011 678 1190 1547 同比变化 1005 -429 82 439 产品本周均价环比变化近十年分位数单位原材料本周价差环比变化近十年分位数单位 乙烯654516942%元/吨1.3乙烷(到岸价)291913246%元/吨 HDPE8194-112%元/吨1.02乙烯576-17313%元/吨 乙二醇47004232%元/吨0.6乙烯233-6427%元/吨 环氧乙烷660009%元/吨0.8乙烯605-1352%元/吨 聚醚大单体7700014%元/吨0.85环氧乙烷185009%元/吨 乙醇胺8200017%元/吨0.8环氧乙烷2584031%元/吨 碳酸二甲酯380001%元/吨0.6环氧乙烷-142030%元/吨 苯乙烯8750047%元/吨0.29乙烯+0.79苯211-1392%元/吨 聚苯乙烯93004030%元/吨1.02苯乙烯3323523%元/吨 C3板块 产品本周均价环比变化近十年分位数单位原材料本周价差环比变化近十年分位数单位丙烯60404833%元/吨1.2丙烷82516717%元/吨 聚丙烯7380-1011%元/吨1.02丙烯370-584%元/吨 丙烯酸598011014%元/吨0.7丙烯1064642%元/吨 丙烯酸丁酯957019051%元/吨0.6丙烯酸+0.6正丁醇4945339%元/吨 环氧丙烷9188-13611%元/吨0.75丙烯+2.5双氧水-25%2123-6832%元/吨 相关公司盈利跟踪 归母净利润（亿元）PE 注：带*为东吴证券研究所预测值，其余采用Wind一致预期，按【2024年2月2日】收盘价计算 表1：烯烃产业链跟踪周报 代码 公司名称 股价（元） 总市值（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 600309.SH 万华化学 68 2126 162 175 226 268 13 12 600346.SH 恒力石化* 11 807 23 76 108 147 35 13 000301.SZ 东方盛虹* 10 636 5 31 64 87 116 23 002493.SZ 荣盛石化* 9 950 33 15 74 109 28 71 600989.SH 宝丰能源* 13 972 63 58 92 130 15 17 002221.SZ 东华能源* 9 145 0 2 6 12 342 104 002648.SZ 卫星化学* 14 455 31 46 66 79 15 11 数据来源：WIND，Bloomberg，百川盈孚，东吴证券研究所 注1：由于历史数据不足，聚醚大单体仅展示近三年分位数、乙醇胺仅展示近七年分位数，其余产品均为近十年分位数 4/14 东吴证券研究所 2.烯烃产业链关键数据跟踪 2.1.原材料价格 本周乙烷、石脑油、动力煤、甲醇价格上升，丙烷、天然气、原油价格下降。截至2024年2月2日：（1）MB乙烷周度均价为20.55（环比+0.56）美分/加仑，折合人民币约1083.69元（环比+29.00）/吨，处于近十年35%分位（以人民币计，下同）；（2）华东 进口丙烷周度均价为611.6（0环比-13.80）美元/吨，折合人民币约4346.03元（环比-99.23） /吨，处于近十年67%分位（；3）NYMEX天然气周度均价为2.1（6环比-0.42）美元/mmbtu， 折合人民币约799.77元（环比-156.04）/吨，处于近十年14%分位；（4）布伦特原油周度均价为80.60（环比-0.10）美元/桶，折合人民币约4181.13元（环比-6.09）/吨，处于近十年75%分位；（5）石脑油周度均价为691.30（环比+8.30）美元/桶，折合人民币约4912.38元（环比+57.71）/吨，处于近十年79%分位；（6）秦皇岛5500卡动力煤周度均价（平仓价）为683.00（环比+3.14）元/吨，处于近十年77%分位；（7）甲醇周度均价为2642.00（环比+36.50）元/吨，处于近十年60%分位。 从相对价格来看，本周乙烷/布伦特原油比价上升，丙烷/布伦特原油比价下降。截至2024年2月2日，乙烷/布伦特原油比价为0.26（环比+0.01），处于近十年13%分位；丙烷/布伦特原油比价为1.04（环比-0.02），处于近十年25%分位，乙烷和丙烷相对价格均处于历史低位。 表2：主要原材料价格跟踪 数据来源：WIND，Bloomberg，百川盈孚，东吴证券研究所 图1：乙烷价格走势图（美元/吨）图2：乙烷/布伦特原油比价 600 500 400 300 200 100 0 MB乙烷价格 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 乙烷/布伦特 201320142015201620172018201920202021202220232024 201320142015201620172018201920202021202220232024 数据来源：WIND，Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：WIND，东吴证券研究所 5/14 东吴证券研究所 图3：丙烷价格走势图（美元/吨）图4：丙烷/布伦特原油比价 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 现货价:丙烷(冷冻货):CFR华东 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 丙