烯烃行业周报：乙烷裂解和石脑油裂解盈利修复，CTO盈利边际回落

石油石化行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·石油石化 烯烃行业周报：乙烷裂解和石脑油裂解盈利修复，CTO盈利边际回落 增持（维持） 投资要点 【原料价格】本周乙烷价格回落，丙烷、天然气、原油、石脑油、动力煤、甲醇价格上涨。乙烷/布伦特原油比价处于近十年35%分位；丙烷/布伦特原油比价处于近十年24%分位 【油煤气路线盈利对比】�乙烯利润：本周乙烷裂解制乙烯盈利上升，较石脑油路线超额利润增加，油煤气路线利润排序为CTO>乙烷裂解 >MTO>石脑油。②丙烯利润：本周PDH盈利下降，较石脑油路线超额利润下降，油煤气路线利润排序为CTO>MTO>PDH>石脑油。 【C2板块】�价格方面：本周乙烯/乙二醇/环氧乙烷/乙醇胺/聚苯乙烯报价上涨，聚醚大单体/DMC报价稳定，HDPE/苯乙烯报价下调。②价差方面：本周乙烷裂解制乙烯价差回升，下游乙醇胺/苯乙烯/聚苯乙烯价差回升，HDPE/乙二醇/环氧乙烷/聚醚大单体/DMC价差缩窄，目前 除HDPE价差已回到中高位外，其余C2产业链下游产品价差仍处于历史中低位。 【C3板块】�价格方面：本周丙烯/聚丙烯报价上涨，丙烯酸/丙烯酸丁酯报价下调。②价差方面：本周PDH价差有所收窄，下游丙烯酸丁酯/丙烯酸价差也有所收窄，聚丙烯价差回升。目前C3产业链下游产品整 体价差仍处于历史低位。 【投资观点】烯烃产业链价差仍处于历史底部区间，看好需求改善背景下烯烃企业盈利回升。同时高油价背景下，乙烷裂解、煤制烯烃等差异化路线成本优势扩大，看好相关企业价值重估。 【相关上市公司】卫星化学（002648.SZ）、东华能源（002221.SZ）、宝丰能源（600989.SH）、荣盛石化（002493.SZ）、恒力石化（600346.SH）、东方盛虹（000301.SZ） 风险提示：项目实施进度不及预期，需求复苏弱于预期，地缘风险演化导致原材料价格波动，行业产能发生重大变化，统计口径及计算误差。 2023年09月24日 证券分析师陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 研究助理何亦桢 执业证书：S0600123050015 heyzh@dwzq.com.cn 行业走势 石油石化沪深300 6% 1% -4% -9% -14% 2022/9/232023/1/222023/5/232023/9/21 相关研究 《烯烃行业周报：原材料价格继续上涨，油制路线盈利承压》 2023-09-17 1/17 东吴证券研究所 内容目录 1.烯烃产业链周度简报4 2.烯烃产业链关键数据跟踪5 2.1.原材料价格5 2.2.油煤气路线盈利对比6 2.3.本周重点资讯7 3.C2板块8 4.C3板块13 5.风险提示16 2/17 东吴证券研究所 图表目录 图1：乙烷价格走势图（美元/吨）5 图2：乙烷/布伦特原油比价5 图3：丙烷价格走势图（美元/吨）6 图4：丙烷/布伦特原油比价6 图5：乙烷价格及乙烷裂解制乙烯盈利（元/吨，元/吨）6 图6：油煤气路线制乙烯盈利对比（元/吨）6 图7：丙烷价格及PDH盈利（元/吨，元/吨）7 图8：油煤气路线制丙烯盈利对比（元/吨）7 图9：乙烯价格及历史分位数（元/吨，%）9 图10：乙烷裂解制乙烯价差及历史分位数（元/吨，%）9 图11：HDPE价格及历史分位数（元/吨，%）9 图12：HDPE价差及历史分位数（元/吨，%）9 图13：乙二醇价格及历史分位数（元/吨，%）10 图14：乙二醇价差及历史分位数（元/吨，%）10 图15：环氧乙烷价格及历史分位数（元/吨，%）10 图16：环氧乙烷价差及历史分位数（元/吨，%）10 图17：聚醚大单体价格及历史分位数（元/吨，%）11 图18：聚醚大单体价差及历史分位数（元/吨，%）11 图19：乙醇胺价格及历史分位数（元/吨，%）11 图20：乙醇胺价差及历史分位数（元/吨，%）11 图21：碳酸二甲酯价格及历史分位数（元/吨，%）12 图22：碳酸二甲酯价差及历史分位数（元/吨，%）12 图23：苯乙烯价格及历史分位数（元/吨，%）12 图24：苯乙烯价差及历史分位数（元/吨，%）12 图25：聚苯乙烯价格及历史分位数（元/吨，%）13 图26：聚苯乙烯价差及历史分位数（元/吨，%）13 图27：丙烯价格及历史分位数（元/吨，%）14 图28：丙烯价差及历史分位数（元/吨，%）14 图29：聚丙烯价格及历史分位数（元/吨，%）14 图30：聚丙烯价差及历史分位数（元/吨，%）14 图31：丙烯酸价格及历史分位数（元/吨，%）15 图32：丙烯酸价差及历史分位数（元/吨，%）15 图33：丙烯酸丁酯价格及历史分位数（元/吨，%）15 图34：丙烯酸丁酯价差及历史分位数（元/吨，%）15 表1：烯烃产业链跟踪周报4 表2：主要原材料价格跟踪5 表3：本周重点资讯跟踪7 表4：C2产业链周度数据跟踪表8 表5：C3产业链周度数据跟踪表13 3/17 东吴证券研究所 1.烯烃产业链周度简报 表1：烯烃产业链跟踪周报 数据来源：WIND，Bloomberg，百川盈孚，东吴证券研究所 注：由于历史数据不足，聚醚大单体仅展示近三年分位数、乙醇胺仅展示近七年分位数，其余产品均为近十年分位数 4/17 2.烯烃产业链关键数据跟踪 2.1.原材料价格 本周乙烷价格回落，丙烷、天然气、原油、石脑油、动力煤、甲醇价格上涨。截至2023年09月22日：（1）MB乙烷周度均价为30.64（环比-0.74）美分/加仑，折合人民币约1630.94元（环比-44.34）/吨，处于近十年83%分位（以人民币计，下同）；（2）华东进口丙烷周度均价为709.00（环比+10.20）美元/吨，折合人民币约5085.85元（环比+58.85）/吨，处于近十年81%分位；（3）NYMEX天然气周度均价为2.72（环比+0.03）美元/mmbtu，折合人民币约1012.87元（环比+8.63）/吨，处于近十年52%分位；（4）布伦特原油周度均价为93.77（环比+1.33）美元/桶，折合人民币约4910.47元（环比 +55.93）/吨，处于近十年91%分位；（5）石脑油周度均价为712.65（环比+2.97）美元 /桶，折合人民币约5112.03元（环比+6.80）/吨，处于近十年80%分位；（6）秦皇岛5500卡动力煤周度均价（平仓价）为970.71（环比+81.43）元/吨，处于近十年83%分位；（7）甲醇周度均价为2602.00（环比+51.00）元/吨，处于近十年52%分位。 从相对价格来看，本周乙烷/布伦特原油比价下降、丙烷/布伦特原油比价稳定。截至2023年09月22日，乙烷/布伦特原油比价为0.33（环比-0.01），处于近十年35%分位；丙烷/布伦特原油比价为1.04（环比+0.00），处于近十年24%分位，乙烷、丙烷相对价格均处于历史低位。 表2：主要原材料价格跟踪 原材料价格 主要原料价格 品种 本周均价 环比变化 近十年分位数 单位 本周均价 环比变化 近十年分位数 单位 乙烷 31 -1 79% 美分/加仑 1631 -44 83% 元/吨 丙烷 709 10 75% 美元/吨 5086 59 81% 元/吨 NYMEX天然气 2.7 0. 0 35% 美元/mmbtu 1013 9 52% 元/吨 布伦特原油 94 1 80% 美元/桶 4910 56 91% 元/吨 石脑油 713 3 75% 美元/吨 5112 7 80% 元/吨 动力煤 / / / / 971 81 83% 元/吨 甲醇 / / / / 2602 52 52% 元/吨 相对价格水平 产品 本周均值 环比变化 近十年分位数 / 乙烷/布伦特原油 0.33 -0. 01 35% / 丙烷/布伦特原油 1.04 0. 00 24% / 数据来源：WIND，Bloomberg，百川盈孚，东吴证券研究所 图1：乙烷价格走势图（美元/吨）图2：乙烷/布伦特原油比价 600 500 400 300 200 100 0 MB乙烷价格 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 乙烷/布伦特 20132014201520162017201820192020202120222023 20132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：WIND，Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：WIND，东吴证券研究所 5/17 东吴证券研究所 图3：丙烷价格走势图（美元/吨）图4：丙烷/布伦特原油比价 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 丙烷/布伦特 20132014201520162017201820192020202120222023 20132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：WIND，Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：WIND，东吴证券研究所 2.2.油煤气路线盈利对比 乙烯方面：1）本周乙烷裂解盈利上升，油煤气路线利润排序为CTO>乙烷裂解 >MTO>石脑油。截至2023年09月22日，乙烷裂解制乙烯周均盈利为545.43（环比 +185.93）元/吨，石脑油裂解、MTO、CTO周均盈利分别为-804.00（环比+132.48）元/吨、-628.65（环比+39.44）元/吨、1110.77（环比-61.01）元/吨；2）本周乙烷裂解成本优势扩大，其中乙烷裂解路线较石脑油路线超额利润增长至1349.43（环比+53.45）元/ 吨。 丙烯方面：1）本周PDH盈利下降，油煤气路线利润排序为CTO>MTO>PDH>石脑油。截至2023年09月22日，PDH周均盈利为-676.06（环比-32.91）元/吨，石脑油裂解、MTO、CTO周均盈利分别为-793.24（环比+13.76）元/吨、-617.89（环比-79.28）元/吨、1121.53（环比-179.73）元/吨；2）本周PDH成本收窄，其中PDH路线较石脑油路线超额利润下降至117.18（环比-46.67）元/吨。 图5：乙烷价格及乙烷裂解制乙烯盈利（元/吨，元/吨）图6：油煤气路线制乙烯盈利对比（元/吨） 乙烷制乙烯利润（右轴） 石脑油-乙烯利润 MTO-乙烯利润 乙烷价格（左轴） 6000 5000 4000 CTO-乙烯利润 乙烷-乙烯利润 5000 4000 3000 4000 30002000 20001000 3000 1000 0 2020 2021 2022 2023 2000 0 -1000 1000 -1000 -2000 0 -2000 -3000 201320142015201620172018201920202021202220 23 -4000 数据来源：WIND，Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：WIND，Bloomberg，东吴证券研究所 6/17 东吴证券研究所 图7：丙烷价格及PDH盈利（元/吨，元/吨）图8：油煤气路线制丙烯盈利对比（元/吨） 4000 3000 2000 1000 0 石脑油-丙烯利润MTO-丙烯利润 CTO-丙烯利润PDH利润 2020202120222023 -1000 -2000 -3000 -4000 数据来源：WIND，Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：WIND，Bloomberg，东吴证券研究所 2.3.本周重点资讯 表3：本周重点资讯跟踪 数据来源：公司公告，公司官网，百川盈孚，东吴证券研究所 7/17 东吴证券研究所 3.C2板块 表4：C2产业链周度数据跟踪表 41% 8 34% 10% 259 (104) 154 2023/9/22 聚苯乙烯-1.02苯乙烯 47% 170 9980 10150 2023/9/2