烯烃行业周报：乙烷价格持续回落，PDH盈利表现依然较差

石油石化行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·石油石化 烯烃行业周报：乙烷价格持续回落，PDH盈利表现依然较差 增持（维持） 投资要点 【原料价格】本周乙烷、天然气、原油、石脑油、动力煤价格下跌，丙烷、甲醇价格上涨。乙烷/布伦特原油比价处于近十年28%分位；丙烷/布伦特原油比价处于近十年72%分位。 【油煤气路线盈利对比】�乙烯利润：本周乙烷裂解盈利上升，较石脑油路线超额利润回升，油煤气路线利润排序为CTO>乙烷裂解>石脑油 >MTO。②丙烯利润：本周PDH盈利回升，相较于石脑油路线成本劣势扩大，油煤气路线利润排序为CTO>石脑油>MTO>PDH。 【C2板块】�价格方面：本周乙烯/HDPE/乙二醇/聚苯乙烯报价上涨，乙醇胺/DMC报价稳定，环氧乙烷/聚醚大单体/苯乙烯报价下调。②价差方面：本周乙烷裂解制乙烯价差上升，下游HDPE/乙二醇/乙醇胺 /DMC/聚苯乙烯价差回升，环氧乙烷/聚醚大单体/苯乙烯价差缩窄，除 乙醇胺外，目前C2产业链下游产品整体价差仍处于历史中低位。 【C3板块】�价格方面：本周丙烯/聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯报价皆上升。②价差方面：本周PDH价差回升，下游丙烯酸价差回升，聚丙烯/丙烯酸丁酯价差缩窄。目前C3产业链下游产品整体价差仍处于历史 低位。 【投资观点】烯烃产业链价差仍处于历史底部区间，看好需求改善背景下烯烃企业盈利回升。同时高油价背景下，乙烷裂解、煤制烯烃等差异化路线成本优势扩大，看好相关企业价值重估。 【相关上市公司】卫星化学（002648.SZ）、东华能源（002221.SZ）、宝丰能源（600989.SH）、荣盛石化（002493.SZ）、恒力石化（600346.SH）、东方盛虹（000301.SZ） 风险提示：项目实施进度不及预期，需求复苏弱于预期，地缘风险演化导致原材料价格波动，行业产能发生重大变化，统计口径及计算误差。 2023年11月12日 证券分析师陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 研究助理何亦桢 执业证书：S0600123050015 heyzh@dwzq.com.cn 行业走势 石油石化沪深300 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 2022/11/142023/3/142023/7/122023/11/9 相关研究 《烯烃行业周报：丙烷价格大幅上涨，PDH盈利承压》 2023-11-05 1/17 东吴证券研究所 内容目录 1.烯烃产业链周度简报4 2.烯烃产业链关键数据跟踪5 2.1.原材料价格5 2.2.油煤气路线盈利对比6 2.3.本周重点资讯7 3.C2板块8 4.C3板块13 5.风险提示16 2/17 东吴证券研究所 图表目录 图1：乙烷价格走势图（美元/吨）5 图2：乙烷/布伦特原油比价5 图3：丙烷价格走势图（美元/吨）6 图4：丙烷/布伦特原油比价6 图5：乙烷价格及乙烷裂解制乙烯盈利（元/吨，元/吨）6 图6：油煤气路线制乙烯盈利对比（元/吨）6 图7：丙烷价格及PDH盈利（元/吨，元/吨）7 图8：油煤气路线制丙烯盈利对比（元/吨）7 图9：乙烯价格及历史分位数（元/吨，%）9 图10：乙烷裂解制乙烯价差及历史分位数（元/吨，%）9 图11：HDPE价格及历史分位数（元/吨，%）9 图12：HDPE价差及历史分位数（元/吨，%）9 图13：乙二醇价格及历史分位数（元/吨，%）10 图14：乙二醇价差及历史分位数（元/吨，%）10 图15：环氧乙烷价格及历史分位数（元/吨，%）10 图16：环氧乙烷价差及历史分位数（元/吨，%）10 图17：聚醚大单体价格及历史分位数（元/吨，%）11 图18：聚醚大单体价差及历史分位数（元/吨，%）11 图19：乙醇胺价格及历史分位数（元/吨，%）11 图20：乙醇胺价差及历史分位数（元/吨，%）11 图21：碳酸二甲酯价格及历史分位数（元/吨，%）12 图22：碳酸二甲酯价差及历史分位数（元/吨，%）12 图23：苯乙烯价格及历史分位数（元/吨，%）12 图24：苯乙烯价差及历史分位数（元/吨，%）12 图25：聚苯乙烯价格及历史分位数（元/吨，%）13 图26：聚苯乙烯价差及历史分位数（元/吨，%）13 图27：丙烯价格及历史分位数（元/吨，%）14 图28：丙烯价差及历史分位数（元/吨，%）14 图29：聚丙烯价格及历史分位数（元/吨，%）14 图30：聚丙烯价差及历史分位数（元/吨，%）14 图31：丙烯酸价格及历史分位数（元/吨，%）15 图32：丙烯酸价差及历史分位数（元/吨，%）15 图33：丙烯酸丁酯价格及历史分位数（元/吨，%）15 图34：丙烯酸丁酯价差及历史分位数（元/吨，%）15 表1：烯烃产业链跟踪周报4 表2：主要原材料价格跟踪5 表3：本周重点资讯跟踪7 表4：C2产业链周度数据跟踪表8 表5：C3产业链周度数据跟踪表13 3/17 1.烯烃产业链周度简报 品种 乙烷丙烷 主要原料价格 相对价格水平 NYMEX天然气 布伦特原油石脑油动力煤甲醇 产品 乙烷/布伦特原油丙烷/布伦特原油 本周均价 24 719 3.1 82 635 / / 环比变化 -2 4 -0.4 -5 -14 / / 原材料价格 近十年分位数单位 49%美分/加仑 77%美元/吨 61% 70% 60% / / 本周均值 0.30 1.21 美元/mmbtu 美元/桶美元/吨 / / 环比变化 -0.01 0.07 本周均价 1300 5162 1166 4273 4557 945 2522 环比变化 -107 25 -134 -247 -104 -17 57 近十年分位数 64% 83% 68% 76% 69% 81% 47% 单位 元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨 近十年分位数 28% 72% / / / 乙烯盈利 丙烯盈利 工艺路线 乙烷裂解石脑油裂解MTO CTO 工艺路线 PDH 石脑油裂解 MTOCTO 单吨利润 908 -223 -434 1273 元/吨 元/吨元/吨元/吨 单吨利润 -768 -276 -488 1219 元/吨 元/吨元/吨元/吨 油煤气路线盈利对比 环比变化 39 36 -173 -36 环比变化 47 171 -39 99 C2板块 较年初变化 284 81 544 806 较年初变化 -857 -155 309 571 同比变化 749 347 473 419 同比变化 -137 515 641 587 产品本周均价环比变化近十年分位数单位原材料本周价差环比变化近十年分位数单位 乙烯6207-8228%元/吨1.3乙烷(到岸价)22785726%元/吨 HDPE83853519%元/吨1.02乙烯108911438%元/吨 乙二醇41482411%元/吨0.6乙烯-537012%元/吨 环氧乙烷6600-1607%元/吨0.8乙烯875-766%元/吨 聚醚大单体7400-3204%元/吨0.85环氧乙烷1584-1631%元/吨 乙醇胺8700021%元/吨0.8环氧乙烷302711358%元/吨 碳酸二甲酯400004%元/吨0.6环氧乙烷358537%元/吨 苯乙烯8820-24047%元/吨0.29乙烯+0.79苯646-815%元/吨 聚苯乙烯965014037%元/吨1.02苯乙烯57834146%元/吨 C3板块 产品本周均价环比变化近十年分位数单位原材料本周价差环比变化近十年分位数单位丙烯61309238%元/吨1.2丙烷-65622%元/吨 聚丙烯76805056%元/吨1.02丙烯544-5013%元/吨 丙烯酸585011012%元/吨0.7丙烯886330%元/吨 丙烯酸丁酯861010031%元/吨0.6丙烯酸+0.6正丁醇329-5527%元/吨 相关公司盈利跟踪 归母净利润（亿元）PE 注：带*为东吴证券研究所预测值，其余采用Wind一致预期，按【2023年11月10日】收盘价计算 表1：烯烃产业链跟踪周报 代码 公司名称 股价（元） 总市值（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 600309.SH 万华化学 83 2616 162 175 230 272 16 15 600346.SH 恒力石化* 14 997 23 76 108 147 43 13 000301.SZ 东方盛虹* 11 695 5 31 64 87 127 23 002493.SZ 荣盛石化* 11 1121 33 15 74 109 34 71 600989.SH 宝丰能源 14 1048 63 59 89 143 17 18 002221.SZ 东华能源* 11 170 0 2 6 12 399 104 002648.SZ 卫星化学* 16 524 31 46 66 79 17 11 数据来源：WIND，Bloomberg，百川盈孚，东吴证券研究所 注1：由于历史数据不足，聚醚大单体仅展示近三年分位数、乙醇胺仅展示近七年分位数，其余产品均为近十年分位数 4/17 东吴证券研究所 2.烯烃产业链关键数据跟踪 2.1.原材料价格 本周乙烷、天然气、原油、石脑油、动力煤价格下跌，丙烷、甲醇价格上涨。截至2023年11月10日：（1）MB乙烷周度均价为24.41（环比-2.00）美分/加仑，折合人民币约1299.90元（环比-106.79）/吨，处于近十年64%分位（以人民币计，下同）；（2）华东进口丙烷周度均价为719.20（环比+3.60）美元/吨，折合人民币约5162.08元（环比 +25.06）/吨，处于近十年83%分位；（3）NYMEX天然气周度均价为3.13（环比-0.36）美元/mmbtu，折合人民币约1166.35元（环比-134.41）/吨，处于近十年68%分位；（4）布伦特原油周度均价为81.55（环比-4.69）美元/桶，折合人民币约4273.10元（环比-246.53）/吨，处于近十年76%分位；（5）石脑油周度均价为634.88（环比-14.37）美元 /桶，折合人民币约4556.84元（环比-103.88）/吨，处于近十年69%分位；（6）秦皇岛5500卡动力煤周度均价（平仓价）为944.57（环比-17.14）元/吨，处于近十年81%分位； （7）甲醇周度均价为2521.50（环比+56.50）元/吨，处于近十年47%分位。 从相对价格来看，本周乙烷/布伦特原油比价稳定、丙烷/布伦特原油比价上升。截至2023年11月10日，乙烷/布伦特原油比价为0.30（环比-0.01），处于近十年28%分位；丙烷/布伦特原油比价为1.21（环比+0.07），处于近十年72%分位，乙烷、丙烷相对价格均处于历史低位。乙烷相对价格处于历史低位，丙烷相对价格处于历史高位。 表2：主要原材料价格跟踪 数据来源：WIND，Bloomberg，百川盈孚，东吴证券研究所 图1：乙烷价格走势图（美元/吨）图2：乙烷/布伦特原油比价 600 500 400 300 200 100 0 MB乙烷价格 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 乙烷/布伦特 20132014201520162017201820192020202120222023 20132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：WIND，Bloomberg，东吴证券研究所数据来源：WIND，东吴证券研究所 5/17 东吴证券研究所 图3：丙烷价格走势图（美元/吨）图4：丙烷/布伦特原油比价 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 现货价:丙烷(冷冻货):CFR华东 20132014201520162017201820192020202120222023 数据来源：WIND，Bl