品种利差跟踪周报：收益率多下行，非金类信用利差收窄

品种利差跟踪周报20240107 收益率多下行，非金类信用利差收窄 2024年01月07日 本篇报告为利差系列的补充，主要对非公开发行、可续期非金融类信用债（分 城投、产业债）、商业银行债等品种利差进行周度跟踪。 非公开发行、可续期非金融类信用债 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。聚焦本周，各等级各期限非公开发行、可续期非金融类信用债收益率多下行，信用利差均收窄。 邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com 商业银行债 逻辑上与非金融信用债的品种下沉有相似之处，就商业银行债这类品种而 相关研究1.高频数据跟踪周报20240106：本周PTA开 言，其资本补充类工具受到市场高度关注。作为类利率品种，其影响因素包括市 工率上升-2024/01/06 场流动性、监管、供需等方面。 2.利率债周度跟踪20240106：下周利率债发 聚焦本周，各等级各期限商业银行债收益率涨跌互现，信用利差多收窄。 行3300亿元-2024/01/063.流动性跟踪周报20240106：DR007下行至1.78%-2024/01/06 风险提示：政策不确定性；宏观经济修复的不确定性、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。 4.利率专题：降息交易延续？-2024/01/045.民生固收专题：把握条款溢价：非金融企业永续债-2024/01/04 目录 1非金融类信用债：收益率多下行，信用利差均收窄3 1.1非公开发行城投债/产业债3 1.2可续期城投债/产业债5 2商业银行债：收益率涨跌互现，信用利差多收窄8 2.1普通债8 2.2二级资本债9 2.3永续债10 3风险提示12 表格目录13 1非金融类信用债：收益率多下行，信用利差均收窄 自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利 差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩；而2022 年11月至今，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。 1.1非公开发行城投债/产业债 1.1.1非公开发行城投债 2024年1月5日，各等级各期限中债非公开发行城投债收益率多下行，其中AA+7Y、AA3Y及7Y下行幅度超4bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年12月29日分别变化0.42bp、-0.01bp、-1.59bp、-1.84bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年12月29日分别变化-0.58bp、-2.02bp、-0.6bp、-4.85bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年12月29日分别变化-0.58bp、-4.01bp、-1.59bp、-4.85bp。 AAA AA+ AA 表1：中债非公开发行城投债到期收益率（%） 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 1Y 3Y 5Y 7Y 2024-01-05 2.68 2.92 3.07 3.36 2.78 3.02 3.24 3.62 2.89 3.15 3.45 3.96 较上周变化 0.42 -0.01 -1.59 -1.84 -0.58 -2.02 -0.60 -4.85 -0.58 -4.01 -1.59 -4.85 当前分位点 12.5% 4.8% 0.0% 0.0% 12.1% 3.3% 0.0% 0.0% 9.8% 3.0% 0.0% 0.0% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各等级各期限中债非公开发行城投债信用利差均收窄，其中 AA+3Y、AA3Y下行幅度分别超7bp、9bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年12月29日分别变化-3.92bp、-5.07bp、-3.49bp、-1.17bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年12月29日分别变化-4.92bp、-7.08bp、-2.5bp、-4.18bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年12月29日分别变化-4.92bp、-9.07bp、-3.49bp、-4.18bp。 1Y AAA 3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-01-05 44 53 57 68 54 63 74 95 65 76 94 129 较上周变化 -3.92 -5.07 -3.49 -1.17 -4.92 -7.08 -2.50 -4.18 -4.92 -9.07 -3.49 -4.18 当前分位点 9.5% 16.4% 2.4% 11.7% 10.7% 6.2% 0.6% 6.8% 11.7% 4.4% 0.1% 0.0% 表2：中债非公开发行城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.1.2非公开发行产业债 2024年1月5日，各期限中债非公开发行产业债收益率多下行，其中除 AAA1Y及3Y外，其余各等级各期限均下行： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年12月29日分别变化1.69bp、0.74bp、-1.7bp、-2.15bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年12月29日分别变化-2.81bp、-0.26bp、-2.69bp、-2.15bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年12月29日分别变化-3.81bp、-3.25bp、-2.19bp、-1.15bp。 1Y 3Y AAA 5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-01-05 2.69 2.93 3.20 3.25 2.78 3.05 3.57 3.75 2.89 3.31 3.95 4.14 较上周变化 1.69 0.74 -1.70 -2.15 -2.81 -0.26 -2.69 -2.15 -3.81 -3.25 -2.19 -1.15 当前分位点 10.6% 4.6% 1.9% 0.0% 8.0% 0.6% 2.8% 0.2% 6.2% 0.0% 0.0% 0.0% 表3：中债非公开发行产业债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 信用利差方面，各期限中债非公开发行产业债信用利差均收窄，其中AA1Y 及3Y收窄超8bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年12月29日分别变化-2.65bp、-4.32bp、-3.6bp、-1.48bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年12月29日分别变化-7.15bp、-5.32bp、-4.59bp、-1.48bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年12月29日分别变化-8.15bp、-8.31bp、-4.09bp、-0.48bp。 1Y AAA3Y5Y 7Y 1Y AA+ 3Y5Y 7Y 1Y 3Y AA 5Y 7Y 2024-01-05 44 54 70 57 54 66 107 107 64 92 145 146 较上周变化 -2.65 -4.32 -3.60 -1.48 -7.15 -5.32 -4.59 -1.48 -8.15 -8.31 -4.09 -0.48 当前分位点 7.6% 6.1% 14.9% 5.6% 4.9% 0.1% 15.9% 15.4% 2.4% 0.0% 1.5% 1.7% 表4：中债非公开发行产业债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2014-07-01。 1.2可续期城投债/产业债 1.2.1可续期城投债 2024年1月5日，各等级各期限中债可续期城投债收益率均下行，其中AA3Y 下行幅度超6bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年12月29日分别变化-1.64bp、-0.86bp、-1.59bp、-1.84bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年12月29日分别变化-3.58bp、-3.21bp、-1.59bp、-1.85bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年12月29日分别变化-4.63bp、-6.85bp、-3.59bp、-3.85bp。 AAAAA+AA 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y 2024-01-05 2.71 2.90 3.29 3.44 2.81 3.00 3.47 3.67 2.93 3.42 3.74 4.10 较上周变化 -1.64 -0.86 -1.59 -1.84 -3.58 -3.21 -1.59 -1.85 -4.63 -6.85 -3.59 -3.85 当前分位点 12.2% 4.0% 1.8% 0.0% 11.5% 2.3% 0.7% 0.0% 8.2% 4.1% 0.0% 0.0% 表5：中债可续期城投债到期收益率（%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 信用利差方面，各期限中债可续期城投债信用利差均收窄，其中AA+3Y、AA1Y收窄超8bp，AA3Y收窄超11bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y信用利差较2023年12月29日分别变化-5.98bp、-5.92bp、-3.49bp、-1.17bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y信用利差较2023年12月29日分别变化-7.92bp、-8.27bp、-3.49bp、-1.18bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y信用利差较2023年12月29日分别变化-8.97bp、-11.91bp、-5.49bp、-3.18bp。 1Y AAA3Y5Y 7Y 1Y AA+3Y5Y 7Y 1Y AA 3Y 5Y 7Y 2024-01-05 47 51 79 77 56 61 97 99 69 102 124 142 较上周变化 -5.98 -5.92 -3.49 -1.17 -7.92 -8.27 -3.49 -1.18 -8.97 -11.91 -5.49 -3.18 当前分位点 7.2% 5.7% 8.8% 5.6% 6.0% 1.7% 4.7% 0.5% 3.6% 9.0% 0.6% 0.6% 表6：中债可续期城投债信用利差（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数开始时间为2015-09-01。 1.2.2可续期产业债 2024年1月5日，各等级各期限中债可续期产业债收益率均下行，其中AA3Y 下行幅度超11bp： AAA1Y、AAA3Y、AAA5Y、AAA7Y到期收益率较2023年12月29日分别变化-2.59bp、-2.55bp、-2.91bp、-3.36bp； AA+1Y、AA+3Y、AA+5Y、AA+7Y到期收益率较2023年12月29日分别变化-6.59bp、-4.96bp、-2.61bp、-3.36bp； AA1Y、AA3Y、AA5Y、AA7Y到期收益率较2023年12月29日分别变化-6.59bp、-11.96bp、-2.91bp、-3.36bp。 AA