亚洲周 ： 你需要知道的

德意志银行研究 亚洲Economics 亚洲周 日期 2023年12月11日 你需要知道的：1月5日12月11日 顶视图：中国人民银行削减，而BI，BSP和CBC持有 BI、BSp和CBC保持政策利率稳定，而中国人民银行下调15个基点。 CBC似乎将在12月14日保持其政策利率稳定。我们认为CBC将在2024年底之前保持政策利率不变的观点没有变化。尽管我们假设美国利率大幅下降（美联储将在2024年降息175个基点），但CBC可能仍将保持观望，因为在半出口的带动下，2024年GDP增长反弹至3%。特别是，TWSE半行业持续走高，暗示未来半出口将持续改善。尽管TWSE在最近几周随着美国利率的放缓而急剧复苏，但自年中以来，房价也有所反弹。尽管如此，CPI通胀可能会从2023年的2.5%放缓至2024年的1.5%，除非大宗商品价格冲击。 BagoSetralNgPilipias（BSP）也可能在12月14日保持其政策利率稳定。我们看到菲律宾在2024年报告的GDP增长率相对稳定，为5.4％，通货膨胀率低于央行目标区间的上限，尽管2024年的年平均值为4.1％，而2023年6.1%。通货膨胀的下降，加上美联储的降息（我们的美国团队预计美联储从24年中期到25年1月25日降息225bps）将使BSP在2024年大幅降低利率150bps，从24年中期开始也是如此，而不会看到比索变得没有锚定。在那之前，我们看到BSP保持观望。 印度尼西亚银行（BI）可能会在12月21日保持其政策利率稳定。尽管10月份的通货膨胀率略有上升，但仍保持在1.5％和3.5％的目标范围内，为2.9％。展望未来，我们看到从2023年到2024年的5%的稳定增长，以及有限的通胀压力(2024年平均略高于3%)，允许BI降低政策利率。此外，美联储的中枢（2024年降息175个基点）应该为BI在同一时期降息100个基点提供足够的空间，除非印尼盾意外大幅波动。 中国人民银行（PBOC）是一个异常值；我们预计它将在12月15日将1年期MLF利率下调15个基点至2.35%。我们认为，为应对近期活动和价格的疲软，中国人民银行采取降息措施是适当的。中国的整体CPI通胀率在10月份降至零以下，预计11月份将保持负值。制造业PMI在过去2个月保持在50以下，而服务业PMI也。 朱莉安娜·李 首席经济学家 +65-6423-5203 KaushikDas首席经济学家 +91-22-71804909 易雄，博士，首席经济学家 +852-22036139 欧德云研究助理 德意志银行/香港 重要的研究披露和分析师认证位于附录1。MCI(P)041/10/2023。直到2021年3月19日，未完成的披露信息可能已经显示，有关更多细节，请参见附 分发时间：2023年10月12日23:46:06GMT 录1。 7T2se3r0Ot6kwoPa 11月跌破50。对中国人民银行的降息决定也有帮助的是，人民币从中国人民银行自8月上次 降息以来一直持有的7.3线升值至7.15。 提前几周 中国有中央经济工作会议即将在12月召开。正如我们在2024年展望中所概述的，我们预计明年财政政策将更加支持，财政赤字占GDP扩张的1.5-2%，货币政策也可能进一步放松以适应财政扩张并降低实际利率。2024年的关键政策参数，如增长目标（我们预计“4.5以上”）和预算赤字（我们预计占GDP的3.8%）也将在会议上讨论，但要到3月的全国人民代表大会上才会公布。11月经济活动方面，我们预计受益于有利的基数效应，工业生产、零售和固定资产投资同比增速分别为6%、13%和3%。预计CPI和PPI同比分别温和回升至-0.1%和-2.4%。由于去年的高基数，M2增速可能会放缓至10%。我们还认为，中国人民银行可能会在12月将MLF利率下调15个基点至2.35% 。 预计香港11月CPI同比增长2.8%，失业率保持在2.9%不变。得益于去年的低基数，贸易数据可能会有所改善，出口分别增长5.4%和4.4%。 印度11月份的CPI通胀率预计将同比增长5.78％，比10月份的4.89％高出近90个基点。这可能构成11月整体CPI的0.8％月环比增长与10月份的0.7％环比增长的原因是： i）不利的基数；ii）11月期间洋葱和番茄价格飙升，这可能会推动整体CPI通胀再次接近 6.0％的上限。除非蔬菜价格大幅下降，否则12月CPI通胀也可能保持在类似水平，但此后随着新作物进入市场，24年1月至3月将放缓至5.0%的平均水平。我们预测食品和核心CPI价格将分别上涨+1.1%和+0.4%，这导致整体CPI同比增长5.78%，核心CPI（RBI定义：CPI不包括食品和燃料）同比增长4.3%。得益于有利的基数和“排灯节假期效应”，10月份知识产权同比增长可能为10.4%。我们预测，由于排灯节相关的黄金和其他进口一次性激增，10月份贸易逆差大幅飙升至315亿美元，11月贸易逆差将放缓至257亿美元。我们预计11月份出口同比下降5.7%，而进口同比增长2.9%在2HFY24，我们预计经常账户赤字将扩大至423亿美元，导致FY24的总加元为615亿加元。 预计斯里兰卡实际GDP增速在23年7月至9月转正至同比增长2.5%（而-23年4月-6月同比+3.1%），由于去年基数格外有利（22年7月-9月，实际GDP同比收缩11.5%）。我们预测斯里兰卡的实际国内生产总值在2024年和2025年分别同比增长3.0%和3.5%，而不是2023年的回报率可能为-2%，2022年为-7.8%。考虑到2023年的有利基数，同比增长3-3.5%并不令人印象深刻，但鉴于多管齐下的挑战，斯里兰卡可能不得不暂时应对较低的增长。 旅游收入将是斯里兰卡增长的关键支撑，我们认为斯里兰卡的增长可能会在2024年及以后连续 增长，但这本身并不足以推动同比增长持续高于3%。如果地缘政治紧张局势在未来几个季度加剧，预计将在未来几个季度实现广泛复苏。 旅游业可能会受到打击，从而影响增长预期。正如货币基金组织方案所设想的那样，需要努力进行改革，以推动斯里兰卡经济进入更高的增长轨道，我们认为这将是一个多年议程。我们预测斯里兰卡12月的CPI通胀率将同比上升至4.0%，而11月份为3.4%，反映了去年有利基数的正常化，以及食品价格的小幅回升。同时，由于持续的疲弱增长，核心通胀率仍保持在0.8％的水平 。我们预测2024年和2025年CPI通胀率平均在5.5%左右，但风险更偏向上行，因为斯里兰卡可能不时需要实施行政关税上调。 在其他地方，马来西亚，韩国和越南可能会在11月报告更高的通货膨胀率，而其出口增长则略有恶化。也就是说，马来西亚和韩国的知识产权增长可能会略有上升。在出口的带动下，越南第四季度的GDP增长可能会从第三季度的5.3％加快至5.9％。 财务状况指标 亚洲发达经济体的金融状况在最近一周进一步全面收紧，如下面的德意志银行FCI所示。这对股票市场，当地主权收益率和当地货币构成了压力。 审查周 随着全球需求逐步复苏，中国11月出口同比增长0.5％，自4月以来首次转为正值。值得注意 的是，对美国的出口同比大幅反弹至7.35％，也是15个月来首次转为正值。进口增速从10月的3%回落至-0.6%，受石油、铜和其他大宗商品进口下降影响。 先进的亚洲金融状况 图1：亚洲先进FCI 图2：亚洲先进FCI变化 SDTASKSG香港 2 1 0 -1 -2 -3 -4 20212223 SD1W1M3M0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 香港SGSKTA 来源：CEIC，彭博金融有限公司，德意志银行研究部 来源：CEIC，彭博金融有限公司，德意志银行研究部 图3：香港FCI 图4：新加坡FCI SD1.0 市场 银行业务 SD1.0 外部市场 银行业 0.5 外部 FCI 0.5 FCI 0.0 -0.5 0.0 -1.0 -0.5 -1.5-2.0 -1.0 -2.5 -1.5 Dec-22 3月23日 Jun-23 Sep-23 Dec-23 Dec-22 3月23日Jun-23 Sep-23 Dec-23 来源：CEIC，彭博金融有限公司，德意志银行研究部 来源：CEIC，彭博金融有限公司，德意志银行研究部 图5：韩国FCI 图6：台湾FCI 市场 外部 FCI 0.5 0.0 -0.5 -1.0 银行业务 SD1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 市场银行业务 外部FCI Dec-223月23日Jun-23Sep-23Dec-23 Dec-223月23日Jun-23Sep-23Dec-23 来源：CEIC，彭博金融有限公司，德意志银行研究部 来源：CEIC，彭博金融有限公司，德意志银行研究部 国家星期一， 释放 Period DBExpected 共识 Actual 上一页 Dec4韩国 CPI 11月-同比 3.6% 3.5% 3.3% 3.8% 周二,Dec5菲律宾 CPI 11月-同比 4.7% 4.3% 4.1% 4.9% 新加坡 零售销售 11月-同比 0.5% 0.3% -0.1% 0.6% 星期三,Dec6台湾 CPI 11月-同比 3.0% 2.7% 2.9% 3.1% 星期四,Dec7泰国 CPI 11月-同比 0.0% -0.4% -0.4% -0.3% 中国 出口 11月-同比 0.0% -2.5% 0.5% -6.4% 中国 Imports 11月-同比 2.0% 4.8% -0.6% 3.0% 中国 贸易平衡 11月 625亿美元 470亿美元 683亿美元 565亿美元 星期五,Dec8台湾 出口 11月-同比 3.8% 4.9% 3.8% -4.5% 台湾 Imports 11月-同比 -1.6% -2.0% -14.8% -12.3% 台湾 贸易平衡 11月 54亿美元 50亿美元 98亿美元 58亿美元 活动和会议：RBI 回购率 6.50% 6.50% 6.50% 6.50% 星期一,Dec11中国 CPI 11月-同比 -0.1% -0.2% -0.2% 中国 PPI 11月-同比 -2.4% -2.8% -2.6% 中国 M2增长 11月-同比 10.0% 10.0% 10.3% 星期一,Dec11马来西亚 工业生产 10月-同比 2.0% 2.5% -0.5% 周二,Dec12菲律宾 出口 10月-同比 -11.8% -9.5% -6.3% 菲律宾 Imports 10月-同比 -2.6% -3.6% -14.7% 菲律宾 贸易平衡 十月 -39亿美元 -36亿美元 -35亿美元 印度 CPI 11月-同比 5.80% 5.59% 4.87% 印度 工业生产 10月-同比 10.40% 9.40% 5.80% 星期三,Dec13印度 出口 11月-同比 -5.7% 6.2% 印度 Imports 11月-同比 2.9% 12.3% 印度 贸易平衡 11月 -257亿美元 -250亿美元 -314亿美元 星期四,Dec14 活动和会议：BSP 隔夜借款利率 6.50% 6.50% 活动和会议：CBC 基准利率 1.875% 1.875% 星期五,Dec15印度尼西亚 出口 11月-同比 -10.8% -10.0% -10.4% 印度尼西亚 Imports 11月-同比 -3.5% -0.4% -2.4% 印度尼西亚 贸易平衡 11月 32亿美元 30亿美元 35亿美元 斯里兰卡 GDP 7月-9月23日 2.5% -3.1% 中国 工业生产 11月-同比 6.0% 5.8% 4.6% 中国 零售销售 11月-同比 13.0% 12.7% 7.6% 中国固定资产投资，Y 事件和会议：中国人民银行1YMLF利率 来源：彭博金融有限公司，德意志银行研究 11月-同比 3.0% 2.35% 3.0%