固定收益每日市场更新 （ 2023 年 12 月 13 日 ）

固定收益信贷评 论 2023年12月 GlennKo,CFA高志和 (852)36576235 CyrenaNg,CPA吳蒨瑩 (852)39000801 杰瑞Wang王世超 (852)37618919 CMBI固定收益 1 CMBI信用评论 固定收益每日市场更新固定收益部市场日报 今天早上市场平静。FUTLANs/LNGFOR/VNKRLEs移动-0.2至1pt。GEMDAL'24 上涨2.25pt。印度矿业公司VEDLN在获得12.5亿美元贷款的消息后保持不变，上涨 0.5pt。 DALWAN:首次承担IPO前投资的结算。DALWANs昨天上涨了10-17点，今天早上上涨了1点。见下文。 CSCHCN:媒体报道称，中国南方城市AHG重申投票反对征求同意，并警告对国有企业 keepwell提供商SZCDG采取执法行动。CSCHCN今天早上保持不变，上升1点。 交易台评论交易台市场观点 昨日，隔夜UST收益率收紧1-3个基点。亚洲IG空间在周二晚的CPI数据之前坚挺。中国国有企业/TMT基准BABA/BIDU/SINOCH30-31秒收紧1-3个基点。高βTMTXIAOMI/WB30-31s保持不变，收紧至2bps。在金融方面，中国银行T2/租赁名称BOCAVI/CINDBK/ICBCAS28-33收紧1-2个基点。中国AT1sBCHINA3.6Perp/ ICBCAS3.58Perp下降0.1pt。泰国AT1的BBLTB/KABNKPerps在PB的销售量较好 ，并降低了0.1pt，而欧盟AT1保持强劲，汇丰/STANLNPerps收高0.2pt。在香港公司的空间中，HYSANPerps下降了0.5个百分点。在香港/中国房地产中，SHUION24-26指数上涨1.4-1.9pt。DALWAN24-26s上涨了10-16点，并在今早上涨了1点，这是首次公开募股前投资的解决方案。请参阅下面的评论。尽管AHG反对甜蜜的同意书征求，但CSCHCN24s仍高出0.8-3.4分。FUTLAN/FTLNHD24-25s上涨1.8-2.4pts 。GEMDAL'24/ROADKG'26上涨了1.3-1.4pt。另一方面，LNGFOR27-29下降了 0.9便士。GRNLGR/RISSUN28降低1-1.5点。在工业中，EHICAR'24/ANTOIL'25上涨了0.4-0.6便士。澳门博彩公司MGMCHIs/SANLTDs/WYNMAC上涨0.3-0.5个百分点。在印度空间，VEDLN高出0.3-0.6pt。印尼名字KIJAIJ'27/BUMAIJ'26上涨 0.9-1.9pt。LMRTSP24/26增加6.0-7.9分，LPKRIJ'25增加3.2分。LMIRT宣布了部分要约收购和同意书，以76.5的价格回购其LMRTSP7.25'24和66.5的LMRTSP7.5'26。看看我们昨天的每日评论。 CQLGST4.3'24保持区间波动,收低0.8pt至97.8现金价格水平,而CQLGST5.3'24收盘 不变。CQNANA'24/JMUDIV'25下降了0.1pt。质量LGFV 请阅读最后一页的作者认证和重要披露 JNHITE'24/GZINFU'26高出0.3pt。收益率较高的LGFVGSHIAV'25/KMRLGP'24下跌0.3-0.4pt。在SOE罪犯中， CHSCOI4Perp/HUADIA3.375Perp/RLCONS3.97Perp高出0.1-0.2pt。 最后一个交易日的热门人物 顶级表演者 Price Change 表现不佳 Price Change DALWAN1101/20/25 62.0 16.0 RISSUN303/29/28 4.1 -1.5 DALWAN1102/13/26 53.5 13.5 GRNLGR6.611/13/28 11.8 -1.0 大湾71/401/29/24 76.0 10.0 LNGFOR33/804/13/27 56.7 -0.9 LMRTSP71/406/19/24 77.3 7.9 LNGFOR3.9509/16/29 46.1 -0.9 LMRTSP71/202/09/26 66.2 6.0 CQLGST4.309/26/24 97.8 -0.8 马可新闻回顾宏观新闻回顾 宏-标准普尔（0.46％），道指（0.48％）和纳斯达克（0.70％）周二继续上涨。美国11月CPI同比增长3.1％，与预期相同。最新的CPI达到最低水平4月21日。长期UST收益率昨日回落，2/5/10/30收益率分别达到4.73％/4.23％/4.20 ％/4.30％。 服务台分析师评论分析员市场观点 DALWAN：首先承担IPO前投资的结算 我们知道什么？ 大连万达商业管理公司（DWCM）与珠海万达商业管理公司（ZWCM）的IPO前投资者签署了新的投资协议，将IPO前投资的赎回收益再投资于ZWCM。我们估计，IPO前投资的投入将为460亿元人民币。该发展符合我们的预期，即DWCM可以避免赎回IPO前投资的大量现金流。尽管如此，DWCM在ZWCM中的股份将从78.81%稀释至40%。根据DWCM，根据ZWCM的IPO时机，没有更多的预投资。事实上，根据新的投资协议，DWCM甚至会有净现金流入。我们相信，DWCM能够引入新的IPO前投资者，新的投资可以抵消选择退出的IPO前投资者。正如我们所讨论的那样，其IPO前的大多数投资者不应承受流动性压力以进行IPO前。COGARD和碧桂园服务公司总共投资了64亿元人民币，占IPO前投资的17%，可能是例外。 我们不知道什么？ 我们仍然需要一些细节来描述新的首次公开募股前投资的全貌以及由此产生的影响。例如，新投资协议的净现金流入规模以及是否会有任何提前偿还债务条款导致ZWCM失去多数控制权，以及所有权变更后ZWCM的运营和融资策略发生任何变化。 未知的缓解是什么？ 尽管如此，由于ZWCM是一家轻资产公司，我们对失去对ZWCM的多数控制权是否会引发提前还款的担忧得到了缓解。ZWCM更多的是一个商场运营商，管理DWCM拥有和委托的商场。稀释ZWCM的股权将对DWCM的资产基础产生有限的影响。DWCM的创收资产基础应被视为最终的还款来源。 在现金流方面，ZWCM支付的股息相当于其净利润的89%。虽然稀释后的股权将减少DWCM从ZWCM获得的经常性股息收入，但我们预计ZWCM将维持目前的高股息支付率，因为高股息支付将符合所有股东的利益。我们还认为，新协议的净现金流入将以某种方式弥补未来股息收入的损失。此外，DWCM仍然是DWCM的最大股东，我们预计运营和财务战略不会发生重大变化。 我们对DALWAN有何看法？ WefirsttakesofthenewinvestmentagreementarethatthisisabigreliefofDWCM’snear-termliquidityprofilebyremovingtheoverhangofuptocRMBRMB460bnredemptionbeforeFYE23.Thisalsoakeysteptounwindtheinterwlinements.AsDALWAN-关于22年11月22日的同意书征求的问答，我们认为DWCM处于“循环”状态，其中ZWCM的IPO批准，IPO前投资的修改 ，在岸债券的发行……相互依赖。DALWAN7.2501/29/24的到期期限延长和IPO前投资的解决是恢复推动ZWCMIPO和进入融资渠道的关键。 我们仍然认为，与许多住宅开发商相比，DWCM在当前流动性紧张的情况下处于更好的位置。DWCM是一家购物中心运营商，而不是住宅开发商。即使住宅物业的销售复苏仍然低迷，它也拥有强劲的经常性现金流。DWCM的LTM（截至23年9月）收入为517亿元人民币（72亿美元）。其中大部分是经常性租金和管理收入，毛利率为63%。DWCM的离岸成熟度也比许多住宅房地产开发商更易于管理。其美元债券总额为14亿美元，从2024年到2026年平均到期。我们在DALWANs上有购买建议。 DALWANs昨天上涨了10-17点，并在新闻发布后上涨了1点。. 证券名称 O/s（美元） 要价 YTM(ask,%) 额定值(M/S/F) DALWAN7.2501/29/24 600 75 272.4 Ca/-/C DALWAN1101/20/25 400 61 66.2 Ca/-/C DALWAN1102/13/26 400 52 49.5 Ca/-/C 资料来源：彭博社。 离岸亚洲新发行(已定价) 发行人/担保人规模(美元mn)TenorCouponPriced 发行评级 (M/S/F) 今天没有海上亚洲新问题管道 离岸亚洲新问题(管道) 发行人/担保人货币规模(美元mn)期限定价 发行评级 (M/S/F) 今天没有海上亚洲新问题管道 新闻与市场色彩 在岸一级发行方面，昨日发行信用债104只，发行金额为750亿元人民币。截至目前，发行信用债617只，发行金额5350 亿元人民币，同比减少2% [CSCHCN]媒体报道称，中国南方城市AHG重申投票反对征求同意，并警告对国有企业Keepwell提供商SZCDG采取执法行动 [DALWAN]北京万达文化产业以21.55亿元人民币的价格将北京万达投资51%的股权出售给上海如意投资管理公司 [SHDOIS]山东钢铁以3.88%的票面利率发行了10亿元人民币可延期MTN以偿还债务 [SHRIHG]上饶投资控股以24.61亿元人民币的公司债券发行获得上海证券交易所的批准 [THSCPA]媒体报道称，Tus-Holdings计划提议要求其两笔2024年到期票据的持有人以面值清偿债务或削减40-80％的债务 [VEDLN]媒体报道，韦丹塔资源公司与私人信贷基金签署了12.5亿美元的贷款 [YUNINV]云南省投资以4.04%的票面利率发行12亿元人民币的两年期MTN以偿还债务 固定收益部 Tel:85236576235/85239000801 CMBInternationalGlobalMarketsLimited(“CMBIGM”)是CMBInternationalCapitalCorporationLimited(招商银行的全资子公司)的全资子公司 作者认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的作者证明，就作者在本报告中涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，与该作者在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。 此外，作者确认，作者及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） 重要披露 CMBIGM或其关联公司在过去12个月内与本报告涵盖的发行人有投资银行业务关系。 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM的客户和/或其附属公司提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费