2024年通信行业投资策略：数字经济持续演进，关注AI算力及AI应用投资机会
证券研究报告 数字经济持续演进，关注AI算力及AI应用投资机会 ——2024年通信行业投资策略 强于大市（维持） 长城证券产业金融研究院 分析师：侯宾 执业证书编号：S1070522080001 时间：2023年12月5日 核心观点 数字基础设施为底座，AI变革持续发展。大模型不断演进，引领AI发展浪潮，对数字基础设施提出新要求，需要稳 定、高效、安全的数字基础设施来支持其完成生成、存储、传输的整个交互过程。AI赋能场景逐步丰富，应用端不断拓展，助力百行百业实现产业升级，有望带来数据流量和算力的大幅提升，一方面，AI大模型与其他软件系统结合，升级传统交互体验，另一方面，AI大模型赋能垂直行业实现降本增效。此外，AI有望结合机器视觉、人机交互等多种技术，在具身机器人、MR等多场景落地，实现全新交互与数字生态。 AI算力需求景气向上，持续关注算力基础设施全产业链投资机会。1）基础设施方面，通信硬件设施最先受益，包 括运营商为主的基础设施底座、承载算力的IDC及上游配套设施、服务器、“东数西算”带来的骨干网建设需求等各环节；2）技术演进方面，基础设施的适度超前布局将进一步驱动对云计算、大数据、人工智能、边缘计算等新兴技术及算法的需求；3）下游应用方面，人工智能、工业互联网、车/物联网及AR/VR等应用场景的丰富和逐渐成熟落地，将进一步拉动数字基础设施需求的提升，并加快相关布局和建设。 AI应用蓬勃发展，关注数据要素、汽车智能化、人形机器人等领域投资机会。AI技术发展给各行各业带来升级发展 机会，推动前沿技术产业化落地加速，1）数据要素作为新型生产要素，市场化应用进展加速，有望拉动数字经济快速增长；2）汽车智能化有望接力电动化成为汽车领域又一增长级，关注域控制器、车联网模组等细分领域；3）人形机器人政策端和产业端进展加速，市场空间广阔。 风险提示：AI推进不及预期风险，技术发展不及预期风险，政策扶持力度不及预期，宏观经济波动风险。 www.cgws.com2 一、数字基础设施为底座，AI应用蓬勃发展 www.cgws.com 总览图：AI发展催生数字经济建设新需求，应用端落地有望加速 应用层面 数据要素AI新终端汽车智能化具身机器人 卫星互联网 算力基建 传统基建 基础设施 www.cgws.com4 传统基建：资本投入减少，行业景气高点已过 5G基站建设增速回落，三大运营商5G资本投入放缓。根据工 图表：我国5G基站数量及增速 信部数据，截至2023年9月末，我国5G基站总数达318.9万个， 同比增速1.63%。从运营商角度来看，中国电信预计针对5G投资将由2022年的34.6%下滑至2023年的31.8%。中国移动预计2023年5G相关资本开支计划为830亿元，占比下调至约45%。 光纤光缆集采萎缩，行业呈现内外承压态势。根据C114， 350 300 250 200 150 5G基站（万个，左轴）5G基站增速（%，右轴） 12% 10% 8% 6% 2023年6月，中国移动启动2023年至2024年普通光缆产品集采，1004% 预计规模为1.082亿芯公里，相较于上一次集采减少24%，根据CRU，2023年第一季度，中国国内市场的光缆消费同比萎缩7.7%。海外方面，2023年第二季度，我国棒纤缆累计出口额约112.66亿元，同比下降12.12%。 图表：中国电信及中国移动资本开支投向 中国电信 502% 00% 图表：中国移动2019-2023年集采规模及增速 中国移动 160 140 120 100 80 60 40 20 0 采购规模（亿芯公里，左轴）增速（%，右轴） 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 2019/20202020/20212021/20222023/2024 数据来源：工信部，DoNEWS，CRU，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com5 数字新基建：算力需求旺盛，行业高景气发展 随着大模型带领AI产业化发展加速，算力作为AI基础设施迎来建设高潮期，现阶段AI算力供需持续紧张。算力链大概可以分为算力芯片、AI服务器、算力租赁及服务、液冷散热、算力网络（光模块/交换机）等。 算力芯片/AI服务器：英伟达作为全球AI芯片龙头占据绝大部分份额，今年以来营收及订单持续快速增长，随着美国出口管制的加大，长期来看国产算力替代势在必行，产业端进展有望加速，建议关注国产算力产业链。 算力租赁及服务：搭建AI算力集群，以出租算力的方式减少下游客户使用成本并提升资源利用效率。短期供需紧张有涨价预期、关注有高端在手算力及订单的厂商，长期作为数字经济基建支撑有望迎来新一轮投资周期、关注国产算力合作及算力调优调度。 液冷：高算力需求+低PUE要求，算力设备和数据中心散热需求提升，需要对现有散热进行技术升级，液冷技术有望凭借低能耗、高散热效率等优势加速替代。关注高算力芯片、服务器、数据中心等散热升级机会 光模块：AI竞赛带来北美云厂商资本支出持续提升，光模块需求量持续增加，800G出货量快速增加，1.6T加速发展。 PCB/IC载板：算力升级需求有望带动IC载板行业高景气发展，关注在先进封装用载板有技术积累和量产能力的标的。 数据来源：长城证券产业金融研究院 www.cgws.com6 卫星互联网:国家战略需求+产业投资加速，行业从0到1加速发展 政策端，卫星互联网布局为国家战略性方向，政策持续大力扶持，有望为国内卫星互联网产业跨越式发展提供有力保障； 技术端，低轨通信卫星星座加快部署，卫星通信、测控与测试装备的市场需求会迎来新春； 产业端，市场规模星辰大海，卫星通信技术频获进展，卫星通信有望成为智能手机新的创新焦点。 图表：我国卫星互联网政策梳理 数据来源：科创板日报、新华社、中国新闻网、上海市政府、C114通信网、中国电子报、电子信息产业网、，长城证 券产业金融研究院 图表：2021年全球各大通信卫星运营商营收规模 图表：2015-2022年中国卫星通信产业市场规模 160 140 120 100 80 60 40 20 营收规模（亿元） 1000 800 600 400 200 460502540 市场规模（亿元） 607680 723758794 0 SESEutelsatTelesat中国卫通 0 20152016201720182019202020212022E 数据来源：华经产业研究院，长城证券产业金融研究院数据来源：华经产业研究院，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com7 数据要素：进入快速发展阶段，有望成为经济发展新引擎 数据要素市场进入快速发展阶段。随着全球云计算、大数据、人工智能等技术的规模化应用，当今社会已迈入数字化发展重要机遇期，数据规模呈现爆发式增长。根据国家工信安全中心数据， 2021年我国数据要素市场规模达到815亿元，预计“十四五”期间复合增速将超过25%。 数据要素对经济增长贡献度持续提升，有较大发展空间。一方面，形成数据要素的过程需要其他生产要素的投入，另一方面，数据要素可直接参 与生产、交换和分配过程，催生新的生产方式和需求促进经济增长。根据国家工信安全中心测算，2021年数据要素对GDP贡献率为14.7%，近年来呈现持续上升态势。但目前仍处于较低水平，未来有较大提升空间。 图表：2021年中国数据要素市场规模（亿元） 数据来源：国家工业信息安全发展研究中心，长城证券产业金 融研究院 图表：数据要素对GDP增长贡献 数据来源：国家统计局、国家工业信息安全发展研究中心、北京大学光华管理学院，长 城证券产业金融研究院 www.cgws.com8 AI新终端:大模型底座逐步成熟，智能体应用落地有加速 MR：多家厂商如苹果、Meta推出MR产品，将引领产业进入空间计算时代，AppleVisionPro采取多种新技术增强用户体验，将带动相关产业链如光学模组、芯片、通信模组持续成长。 AIPC：英特尔、联想等多家巨头引领，AI有望成为PC行业分水岭，带来PC产品体验的革命性提升和巨 大增长机遇。 AIPIN：融合ChatGPT与微软云计算，AI赋能智能终端新形态进一步升级 图表：苹果MR渲染图 数据来源：快科技，长城证券产业金融研究院 图表：AIPIN主要参数指标 数据来源：Humane，长城证券产业金融研究院 图表：英特尔AIPC加速计划 数据来源：Intel，长城证券产业金融研究院 图表：AIPIN可实现投影至用户手掌 数据来源：Humane，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com9 汽车智能化：政策+技术+成本端共振，自动驾驶进入高速发展期 政策端：今年以来，智能驾驶政策频出，高阶智驾落地迎政策拐点。 根据政府官网，2023年7月，北京市高级别自动驾驶示范区工作办公室宣布正式开放智能网联乘用车“车内无人”商业化试点，工信部和公安部发布《国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽车）（2023版）》，对2025、2030年智能网联汽车标准体系建设做出详细规划； 根据政府官网，2023年10月，工信部等四部门发布《关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知》，推动L3/L4级高阶智驾商业化落地加速。 技术端：城市NOA成为L3突破的重点在加速落地，特斯拉、华为、小鹏在智驾领域具有领先优势，传统自主品牌加速布局。 根据特斯拉CEO马斯克在社交媒体确认，2023年11月25日，特斯拉FSDV12已向员工推送更新，马斯克表示FSDV12是端到端AI自动驾驶系统，通过神经网络和人工智能进行车辆控制，减少对编程的依赖，有望成为特斯拉在AI和自动驾驶方面的关键一步。 根据车企官方消息，华为智选车问界新M7计划在2023年底实现全国所有城市NCA，不依赖高精地图；2023年11月18日，小鹏无图XNGP开城数量已达25座，位居行业第一，预计年底扩至50城；理想NOA正式版预计在今年底覆盖全国高速和环线及100个城市。 成本端：NOA的成本仍是限制规模化上车的关键，随着供应链软硬件降本趋势显现，智驾车型价格下探已成明确趋势，有望拉动用户付费意愿提升。 2023年9月，华为智选车智界新M7上市，Max版本搭载华为ADS2.0高阶智驾系统，五座四驱智驾版起售价30.98万元，相比老款最低配无智驾版本低1万元，上市两个半月大定突破10万台，智驾版比例超60%；之后11月上市的五座后驱版起售价28.98万元，智驾车型售价再降低2万元。 www.cgws.com10 人形机器人:A赋能加速产业更新迭代，产业化进程有望加速 特斯拉有望引领行业加速人形机器人行业产业化进程。一方面制造业场景对人形机器人性能要求较高；另一方面，人形机器人相比于工业机器人、移动机器人不管是效率上还是成本上都不具备应用优势。特斯拉能有望凭借其领先的软硬件结合能力率先实现人形机器人的降本，有望引领行业加速人形机器人产业化进度。 图表：特斯拉人形机器人发展历程 数据来源：前瞻产业研究院，长城证券产业金融研究院 图表：全球主要机器人概况 图表：TeslaBot结构组成 数据来源：头豹研究院，长城证券产业金融研究院数据来源：前瞻产业研究院，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com11 二、策略观点：关注以运营商为主的长期价值标的，以及AI算力和AI应用为主的高景气赛道 www.cgws.com 运营商 www.cgws.com 运营商：网络基础设施不断完善，基础业务稳健增长 5G建设稳步推进，5G-A加速布局，网络基础设施不断完善。根据工信部数据，截至2023年7月，我国5G基站总数达305.5万个，占移动基站总数的 26.9%，规模居全球首位。此外,随着华为5.5G测试完成以及商用设备计划推出，5.5G产业有望加速，其“下行万兆、上行千
