通信行业2023年下半年投资策略：AI+产业变革持续发生，新应用不断落地，关注算力基础设施全产业链投资机会

证券研究报告 AI+产业变革持续发生，新应用不断落地，关注 算力基础设施全产业链投资机会 ——通信行业2023年下半年投资策略 强于大市（维持） 长城证券产业金融研究院分析师：侯宾 执业证书编号：S1070522080001 时间：2023年5月30日 核心观点 年初以来通信板块大幅跑赢大盘，当前估值仍处于历史低位。截至2023.5.29，通信行业10个子板块中除光纤 光缆外的9个板块均实现上涨，光模块、工业互联网、IDC、网络设备、运营商等多个板块涨幅较大。从业绩 表现来看，2023Q1板块表现有所分化，其中，IDC整体开始贡献利润，设备商业绩表现亮眼。 AI+产业变革持续发生，看好AI长期发展趋势。大模型不断演进，引领AI发展浪潮，对数字基础设施提出新要求，需要稳定、高效、安全的数字基础设施来支持其完成生成、存储、传输的整个交互过程。AI赋能场景逐 步丰富，应用端不断拓展，助力百行百业实现产业升级，有望带来数据流量和算力的大幅提升，一方面，AI大模型与其他软件系统结合，升级传统交互体验，另一方面，AI大模型赋能垂直行业实现降本增效。此外，AI有望结合机器视觉、人机交互等多种技术，在具身机器人、MR等多场景落地，实现全新交互与数字生态。 AI算力需求景气向上，持续关注算力基础设施全产业链投资机会。1）基础设施方面，通信硬件设施最先受益， 包括运营商为主的基础设施底座、承载算力的IDC及上游配套设施、服务器、“东数西算”带来的骨干网建设需求等各环节；2）技术演进方面，基础设施的适度超前布局将进一步驱动对云计算、大数据、人工智能、边缘计算等新兴技术及算法的需求；3）下游应用方面，人工智能、工业互联网、车/物联网及AR/VR等应用场景的丰富和逐渐成熟落地，将进一步拉动数字基础设施需求的提升，并加快相关布局和建设。 风险提示：政策扶持力度不及预期，数字经济推进不及预期，5G产业进度不及预期，宏观经济环境恶化风险。 www.cgws.com2 一、行情回顾：年初以来通信板块大幅跑赢大盘，当前估值仍处于历史低位 www.cgws.com 年初以来通信行业大幅跑赢大盘，涨幅行业排名第二 截至2023年5月29日，通信行业指数同比上涨36.78%，沪深300同比下跌-4.18%，行业跑赢大盘 40.96pct。 从各行业指数对比来看，年初至今（截至2023年5月29日），通信行业上涨47.65%，在31个申万一级行业中排名第2。 图表：近5年通信行业指数及沪深300走势 图表：年初至今各行业指数涨跌幅 数据来源：Wind，长城证券产业金融研究院（数据截至2023年5月29日） www.cgws.com4 年初以来通信行业多个板块涨幅较大，Q1业绩有所分化 今年以来（截至2023年5月29日），通信行业10个子板块中除光纤光缆外的9个板块均实现上涨，其中，光模块、工业互联网、IDC、网络设备、运营商等多个板块涨幅较大。 从业绩表现来看，2023Q1板块表现有所分化，其中，IDC整体开始贡献利润，设备商业绩表现亮眼。 图表：通信子板块涨跌幅及估值情况 图表：2023Q1通信子板块营收/归母净利润及同比 287.27 光纤光缆 83.35 卫星互联网 1099.41 工业互联网 297.58 PCB 64.38 物/车联网及模组 264.89 控制器 120.10 IDC 91.66 光模块 664.81 网络设备 4777.21 运营商 营业总收入 （亿元） 细分行业 5.58 15.07 44.25 4.41 0.80 40.64 4.23 0.83 56.25 3.71 1.40 62.61 3.43 0.64 27.86 2.97 0.94 37.99 2.79 0.54 124.56 2.68 0.92 24.04 2.20 0.57 24.13 1.43 1.09 10.35 PB （MRQ） PEG （FY2） PE （TTM） 2023年估值 年初至今涨跌幅（%） 细分行业 营收同比 -6. 9. 7% 42.2 2% 35.7 （%） 营收环比 （%） 2.39% 52% 3.24% 84% 1 -2 1.00% 83% 10. 18% -20.09% -2 归母净利润同比（%） 26 7.82% 9.86% .44% . 26 91% 归母净利润环比 19.69 2.81 32.84 18.47 0.62 9.82 10.15 10.44 39.52 383.17 归母净利润 （亿元） 2023Q1 86% . 25 （%） 35 . 00% .44% 6.58% -12 15 光纤光缆 卫星互联网 工业互联网 PCB 物/车联网及模组 控制器 IDC 光模块 网络设备 运营商 32% 14. 10.88% 66% 10. -4. 5.6 1% 50.5 6% 222.9 4%- % 4 22.2 -19.91% 5 2.48% -71 40% 6. -2 7.68% .17%-4 24.9 3 % -8. 76% -2 5.15% -36 .91% -52 .13% 6.8 0% 1. 43% -42 87% 8. 64% 0. 5% -0.0 83.9 5%- - -66 .95% -25 .55% .00% -61 3.68% 29.67% .25% 58% 1. 5.59% .45% -17 -2 数据来源：Wind，各板块公司2023一季报，长城证券产业金融研究院（数据截至2023年5月29日） www.cgws.com5 通信估值仍处于历史低位，位于行业中上水平 截至2023年5月29日，通信行业PE（TTM）为30.26倍，相比今年估值最高点（33.86倍）下滑10.63%，当前PE估值的近10年百分位是8.75%。PE水平在申万一级行业中排第9位，处于中上水平。 通信行业PB为2.29倍，相比今年估值最高点 （2.55倍）下滑10.20%，当前PB估值的近10年百 分位是31.15%。 图：申万一级行业指数PE（TTM）情况（倍） 图：通信指数近10年PE（TTM）情况（倍）图：通信指数近10年PB情况（倍） 数据来源：Wind，长城证券产业金融研究院（数据截至2023年5月29日） www.cgws.com6 二、AI+产业变革持续发生，看好AI长期发展趋势 www.cgws.com 大模型不断演进，引领AI发展浪潮，对数字基础设施提出新要求 ChatGPT引爆AI浪潮，国内外厂商纷纷入局大模型研发。GPT是由OpenAI开发的基于Transformer架构的预训练语言模型，2022年11月推出的ChatGPT是基于GPT-3.5大模型创建，被认为是GPT3的微调版本，最大的变化在于引入类反人馈强化学习。海内外厂商纷纷跟进布局，海外方面，谷歌、亚马逊以及Meta等积极布局，国内方面，百度、华为、阿里等众多厂商也都推出自己的大模型平台。 大模型及应用对算力基础设施要求较高，需要稳定、高效、安全的数字基础设施来支持其完成生成、存储、传输的整个交互过程。从内容生成和存储来看，需要大量数据进行预训练，以GPT为例，GPT到GPT-3 在算法上没有太大改变，但模型所需参数量从1.7亿增加到1750亿，预训练数据量从5GB增加到45TB。随着模型的优化和升级以及多模态数据的引入，预计数据量和算力需求都会继续成几何倍数增长。从数据 传输来看，随着AI技术不断突破、多模态引入以及多场景应用的不断落地，用户和流量也得到倍数增长，对于数据传输速率提出更高要求。 图表：GPT发展及性能对比 图表：国内大模型进展情况 2021.4.25华为 盘古系列超大规模- 预训练模型 具备领先的语言理解和模型生成能力：在权威的中文语言理解评测基准CLUE榜单中，盘古NLP大模型在总排行榜及分类、阅读理解单项均排名第一，刷新三项榜单世界历史纪录；总排行榜得分83.046，多项子任务得分业界领先,向人类水平 时间 公司 大模型名称 性能参数 特色及应用领域悟道2.0参数达到1.75万亿个，“悟道2.0”模型在中英双语共 2021.6.1 北京智源人工智能研究院 悟道2.0 1.75万亿 4.9T的高质量大规模清洗数据上进行的训练。训练数据包含WuDaoCorpora中的1.2TB中文文本数据、2.5TB中文图文数据，以及Pile数据集的1.2TB英文文本数据。“悟道2.0”模型一统文本与视觉两大阵地，支撑更多任务，更加通用化。 （85.61）迈进了一大步。 2023.3.16百度文心一言2600亿在文学和商业文案创作、数理逻辑推算、中文理解、多模态生 成领域均有应用。 2023.4.10 商汤科技 日日新大模型 语言大模型“日日新SenseNova”大模型体系下包含语言大模型、AI文生“商量”千亿图创作、2D/3D数字人生成、大场景/小物体生成等一系列生参数成式AI模型及应用。 2023.4.11 阿里 通义千问 -阿里巴巴所有产品未来将接入“通义千问”大模型，进行全面改造，包括天猫、钉钉、高德地图、淘宝、优酷、盒马等。 2023.5.6 科大讯飞 星火大模型 发布里程碑节点：6月9日：突破开放式问答（接入搜索引擎） -多轮对话能力再升级、数学能力再升级；8月15日：突破代码 能力、多模态交互再升级；10月24日：通用模型对标ChatGPT(中文超越，英文相当)。 数据来源：MoPaaS、BARD，长城证券产业金融研究院 数据来源：北京智源人工智能研究院公众号、华为云官网、百度新闻发布会、商汤科技官网、阿里云公众号、 科大讯飞公众号，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com8 AI赋能场景逐步丰富，应用端不断拓展，有望带来数据流量和算力大幅提升 AI应用领域广阔，助力百行百业实现产业升级，有望带来数据流量和算力的大幅提升。一方面，AI大模型与其他软件系统结合，升级传统交互体验，另一方面，AI大模型赋能垂直行业实现降本增效。 从通用领域来看，ChatGPT从限定历史数据到引入BING搜索引擎实现实时数据交互，带来全新体验；从ChatGPT发布IOS移动端版本到微软将ChatGPT集成到Windows系统，有望重塑手机、PC等终端交互方式；此外，AI大模型与文字图像等通用办公软件结合（微软Copilot、金山办公WPSAI、PS修图），创造全新交互体验的同时大幅降本增效。 从垂直行业来看，各行业有望结合自身资源优势生成成本更低、效率更高的小模型，助力产业数智化升级。在金融领域，彭博进军AI大语言模型，推出了具有500亿参数的BloombergGPT，以全方位支持并改善金融领域的NLP任务；在教育领域，科大讯飞推出AI学习机，成为全球首款搭载认知大模型的AI学习机，可实现像真人老师一样的互动式辅学，为3-18岁孩子打造智能化、个性化学习体验。 图表：微软发布WindowsCopilot 图表：科大讯飞学习机AI语伴功能 数据来源：微软开发者大会，长城证券产业金融研究院 数据来源：科大讯飞公众号，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com9 AI与前沿技术结合，未来空间广阔 AI有望结合机器视觉、人机交互等多种技术，在具身机器人、MR等多场景落地，实现全新交互与数字生态。 在具身智能领域，AI大模型的突破为人机交互提供新的思路，有望充当机器人大脑，让人们能够更采用更直接、轻便、灵活的方式对机器人实现操控；多模态的引入更进一步拓展交互的丰富性，大幅提升人机交互和环境交互能力，助力机器人能力再上新台阶，未来有望在更多场景落地应用，包括自动驾驶、工业自动化、医疗健康、家用服务、教育、娱乐等众多领域，帮助人类实现极端环境作业、多领域降本增效。 在MR、耳机等智能穿戴设备终端，AI有望结合游戏、元宇宙等场景，创新更多体验，有广阔想象空间。 图表：具身智能学科体系