2022年行业整体增速放缓,“新能源+”赛道表现优异。受宏观环境的不利因素影响,2022年通信行业整体增长放缓,营收和归母净利润分别同比增长9.40%、16.50%,剔除三大运营商和中兴通讯后,行业整体营收和归母净利润分别同比增长8.52%、158.56%,归母净利润大幅增长的主要原因为2021年多个公司计提大额资产和信用减值,造成低基数效应,但从毛利率表现来看,受益于产业链上游的大宗商品、芯片价格回落,行业内公司盈利能力有所提升。分板块来看,忽略低基数效应影响,2022年业绩增速较高的板块有电子测量、光纤光缆、光器件和连接器板块,其中光纤光缆和连接器板块均受益于新能源产业的景气度提升。 2023年一季度通信行业呈现弱复苏,工业互联网板块增速亮眼。 2023年一季度,行业整体营收和归母净利润分别同比增长8.58%、8.03%,剔除三大运营商和中兴通讯后,行业整体营收和归母净利润分别同比增长3.36%、-11.15%,呈现弱复苏状态,受部分板块去年同期业绩基数较高,今年景气度下滑影响,盈利出现负增长。分板块来看,忽略低基数效应,一季度成长弹性较大的板块为工业互联网,营收和归母净利润分别同比增长57.11%、27.31%。连接器、光器件等2022年景气度较高的板块今年一季度业绩承压,短期需求出现下滑。 通信行业基金持仓占比显著提升,算力基础设施获增配。今年以来,数字经济及AI赛道的热度持续走高,算力基础设施及应用相关板块成为市场热点,截至今年一季度末,通信行业公司获基金重仓的市值达457.73亿元,环比增长70.25%,占基金重仓的总市值比重为1.57%,环比提升0.64pct。分板块来看,基金重仓持有公司主要集中在通信设备、光器件、运营商等与算力基础设施和数字经济相关度较高的板块。 投资建议 数字中国建设方兴未艾,国内外ICT巨头的AI大模型接连落地,算力竞赛如火如荼,我们认为通信行业后续行情仍将继续围绕数字经济与AI算力基础设施展开。建议关注:1)运营商:中国移动、中国电信、中国联通;2)光器件(光模块):中际旭创、新易盛(未覆盖)、天孚通信;3)工业互联网:映翰通、三旺通信、东土科技(未覆盖)。 风险提示: AI技术提升及应用落地不及预期;算力需求不及预期;数字经济发展不及预期;中美贸易摩擦;市场竞争加剧。 重点公司盈利预测与投资评级 1通信行业2022年报总结 在通信行业中,我们选取了13个板块116家上市公司作为统计对象,2022年,通信行业上市公司营业收入合计22941.37亿元,同比增长9.40%,归母净利润合计1905.45亿元,同比增长16.50%,主要受益与运营商新兴业务快速成长带来的收入结构改善与经营质量提升。剔除中国移动、中国电信、中国联通、中兴通讯后,通信行业上市公司营业收入合计4040.13亿元,同比增长8.52%,营收增速下降的主要原因为部分公司的业务在2022年受到宏观环境的不利因素冲击; 归母净利润合计221.12亿元,同比增长158.56%,盈利增速显著高于营收增速,主要原因为:1)光纤光缆、光器件、连接器、智能卡等多个板块2022年需求及盈利能力提升,业绩实现较高增长;2)受各类不利因素影响,中天科技、世纪鼎利、通鼎互联、特发信息、三维通信、海能达等多家公司在2021年进行了大额的资产与信用减值,造成低基数效应。 图表1:通信行业2020-2022年营业收入 图表2:通信行业2020-2022年归母净利润 图表3:通信行业2020-2022年营业收入(剔除三大运图表4:通信行业2020-2022年归母净利润(剔除三大营商与中兴通讯)运营商与中兴通讯) 营收增速普遍下降,智能卡、物联网板块表现较强。分板块来看,营收方面,2022年通信行业13个子板块中有12个板块营收实现同比增长,但大多数板块的增速相比于2021年出现下滑,同比增速超过20%的有智能卡、物联网板块,同比增速超过10%的有电子测量、光器件、工业互联网、连接器板块。其中,智能卡板块同比增速(+22.46%)较高主要因是我国社保卡进入升级周期,以及部分企业拓展业务边界带来增量收入。物联网板块同比增速(+22.08%)较高的主要原因是汽车尤其是新能源汽车的智能网联化渗透率提升,车载通信模组需求量高速增长。 图表5:2020-2022年通信各子板块营收同比增速情况 多板块盈利大幅增长,“新能源+”为业绩主要增长动力。归母净利润方面,通信行业13个子板块中,2022年有12个子板块归母净利润实现了同比增长,智能卡、光纤光缆、通信服务、天线射频、连接器板块归母净利润增速超过100%,专网通信板块同比增速达90.12%。智能卡板块受益于产品升级迭代、上游元器件采购成本改善以及良好的费用控制,在2021年较低的业绩基数水平下,归母净利润取得大幅增长;光纤光缆板块实现大幅增长的主要原因为海上风电带来海缆的量价齐升,以及2021年中天科技、通鼎互联、特发信息均计提了大额的信用/资产减值,造成了2021年板块归母净利润的低基数,通信服务、天线射频、专网通信板块的高增速同样受到相同因素推动。连接器板块受益于汽车的电气化智能化加速,板块内9家公司中有4家公司归母净利润同比增速超50%,瑞可达同比增速达121.91%。除上述板块外,电子测量、光器件板块也实现了较快增长。 图表6:2020-2022年通信各子板块归母净利润同比增速情况 多数板块毛利率实现修复,智能卡板块改善明显。毛利率方面,主要受到运营商毛利率小幅波动影响,2022年通信行业整体毛利率同比下降0.33pct,剔除三大运营商和中兴通讯后,通信行业整体毛利率同比上升1.06pct,我们认为主要原因是大宗商品、芯片等上游环节成本压力得到逐步缓解。分板块来看,电子测量、工业互联网、专网通信、北斗高精度板块盈利能力居前,2022年毛利率均在40%以上。智能卡、天线射频,通信设备板块毛利率实现了明显改善,分别同比提升4.27pct、4.23pct、1.95pct。 图表8:2020-2022年通信行业毛利率(剔除三大运营商与中兴通讯) 图表7:2020-2022年通信行业毛利率 图表9:2020-2022年通信行业各子板块毛利率情况 行业整体经营质量提升,财务费用压力显著降低。费用率方面,受运营商竞争缓和、经营效率提升等因素影响,行业整体销售、管理费用率实现同比下降。 分板块来看,销售、管理、研发费用率同步实现优化的板块为智能卡、专网通信和通信服务,三项费用率均承压的板块为北斗高精度、电子测量、光纤光缆。主要影响因素和营收。财务费用率方面,通信行业绝大多数板块实现了同比下降,主要受益于美元升值,行业内海外业务占比较高板块的汇兑损益受益。 图表10:2022年各子板块销售费用率同比(百分点) 图表11:2022年各子板块管理费用率同比(百分点) 图表12:2022年各子板块研发费用率同比(百分点) 图表13:2022年各子板块财务费用率同比(百分点) 2通信行业2023年一季报总结 在通信行业中,我们选取了13个板块116家上市公司作为统计对象,2023年一季度,通信行业上市公司实现营业收入5916.54亿元,同比增长8.58%,实现归母净利润450.55亿元,同比增长8.03%,,主要受益与运营商新兴业务快速成长带来的收入结构改善与经营质量提升。剔除中国移动、中国电信、中国联通、中兴通讯后,通信行业上市公司业绩表现欠佳,实现营业收入847.90亿元,同比增长3.36%,实现归母净利润40.96亿元,同比下滑11.15%,盈利增速显著低于营收增速,主要原因为部分新能源、物联网公司去年一季度业绩基数较高,今年一季度景气度有一定程度的下滑所致。 图表14:通信行业近三年Q1营业收入 图表15:通信行业近三年Q1归母净利润 图表16:通信行业近三年Q1营业收入(剔除三大运营图表17:通信行业近三年Q1归母净利润(剔除三大运商与中兴通讯)营商与中兴通讯) 多板块Q1收入增速下滑明显,工业互联网板块表现突出。分板块来看,营收方面,2023年一季度营收同比增速最高的子板块为工业互联网,作为数字经济的重要构成和智能制造的核心基底,工业互联网景气度不断提升。而作为网络基础设施,工业通信设备是工业互联网高速发展过程中率先受益的环节,板块内公司受益明显,今年一季度收入同比增长57.11%。一季度营收出现下滑的子板块为连接器(-6.28%)、电子测量(-3.46%)、天线射频(-2.50%)、光器件(-2.43%),其中连接器板块下滑的主要原因为下游需求波动和行业竞争加剧影响,电子测量板块则受到部分公司经营节奏调整影响。 图表18:通信各子板块近三年Q1营收同比增速情况 盈利方面,2023年一季度归母净利润同比增速最高的子板块为智能卡,同比增长159.90%,主要原因为智能卡市场进入升级换代周期,高附加值产品需求增加,叠加上游元器件价格回落,板块盈利水平大幅提升。此外,专网通信(+82.41%)、工业互联网(+27.31%)、光器件(+23.57%)的一季度归母净利润同比也呈现较快增长。其中,专网通信增速较快的主要原因是部分公司去年底受到宏观环境因素的不利影响,项目交付延期至今年一季度,造成了较大的季节性波动。 图表19:通信各子板块近三年Q1归母净利润同比增速情况 行业整体毛利率保持平稳,通信设备、电子测量板块毛利率明显改善。毛利率方面,2023年一季度,通信行业上市公司整体毛利率为26.22%,同比下降0.11pct,剔除三大运营商和中兴通讯后,通信行业上市公司整体毛利率为22.27%,同比下降0.28pct,基本保持平稳。分板块来看,电子测量板块的毛利率为行业最高水平,今年一季度达到50.38%,且近三年稳步提升,主要原因为板块内公司不断向更高端的领域进行突破,高端仪器产品收入占比不断提升,预计未来仍将保持向上趋势。工业互联网和专网通信板块毛利率分别为46.45%和41.21%,在13个子板块中位居第二和第三位,主要由于两个板块所销售的产品均为垂直行业的专用化产品,具备方案化和定制化的属性,行业竞争格局也相对较好。同比变动方面,通信设备(+4.82pct)、电子测量(+4.78pct)、天线射频(+2.77pct)、智能卡(+2.36pct)、光器件(+1.45pct)、工业互联网(0.91pct)均实现了明显的毛利率提升;北斗高精度(-7.97pct)、专网通信(-2.63pct)、通信服务(-1.51pct)等板块的毛利率则同比有一定程度下滑。 图表21:通信行业近三年Q1毛利率(剔除三大运营商与中兴通讯) 图表20:通信行业近三年Q1毛利率 图表22:通信行业各子板块近三年Q1毛利率情况 多板块费用率波动明显,工业互联网板块费用率大幅优化。费用率方面,分板块来看,工业互联网板块今年一季度的销售、管理、研发费用率同比变动分别为-7.45pct、-3.79pct、-8.9pct,均呈现大幅下降,主要原因为工业互联网板块营业收入实现了同比+57.11%的高速增长,规模效应下期间费用率得到显著优化; 除工业互联网板块外,北斗高精度、智能卡的销售、管理、研发费用率也同时实现了同比下降。电子测量板块的销售、管理、研发费用率在今年一季度均呈现同比上升,主要原因为国内电子测量行业处于快速成长期,各方面的费用投放仍需持续加大;除电子测量板块外,连接器、天线射频、光纤光缆板块的销售、管理、研发费用率也同时实现了同比上升,短期盈利能力受到一定影响。各板块的财务费用率波动较小,同比变动的范围在-2pct至+1pct之间。 图表23:各子板块2023Q1销售费用率同比(百分点) 图表24:各子板块2023Q1管理费用率同比(百分点) 图表25:各子板块2023Q1研发费用率同比(百分点)图表26:各子板块2023Q1财务费用率同比(百分点) 3通信行业2023年一季度行情及机构持仓变动总结 行情触底回升,一季度大幅跑赢大盘。行业随