流动性与机构行为跟踪：大行融出能力上升，保险增持超长债

流动性与机构行为跟踪：大行融出能力上升，保险增持超长债 证券研究报告/固定收益周报2024年1月13日 分析师：肖雨执业证书编号：S0740520110001Email：xiaoyu@zts.com.cn联系人：张可迎Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 资金价格： 隔夜资金价格上行，7天资金价格涨跌互现。周�R001升至1.82%（较上周�上行8.9bp），R007降至2.16%（较上周�下行1.4bp）。周�DR001升至1.68% （较上周�上行10.2bp），DR007升至1.84%（较上周�上行5.8bp）。 同业存单： 存单发行规模和融资规模回升。本周存单发行量回升至8889.0亿元（前值576.1 亿元），净融资升至6453.7亿元（前值-730.2亿元），下周存单到期量4046.7亿元。 一级发行：1Y期限存单发行占比下降。本周加权平均发行期限回升至0.65年；1Y期限存单发行占比回落，由58.8%降至45.2%；所有类型银行发行成功率均上升。 二级市场：1Y以下期限收益率回落，1Y收益率回升。1M期收益率收于2.27%（相比上周�下行1.4bp）；3M收于2.39%（相比上周�下行1.5bp）；6M收于2.42% （相比上周�下行1.5bp）；1Y收于2.44%（相比上周�上行0.25bp）。 质押式回购市场： 质押式回购成交量上升，隔夜回购成交量占比下降。本周银行间市场质押式回购成交量均值升至8.19万亿（上周为6.86万亿元），隔夜回购成交占比降至89.3%。 大行+股份行融出能力上升，银行总体融出能力下降。非银机构整体正回购余额下降、逆回购余额上升，资金缺口上升。大行隔夜融出资金价格中枢上升至1.76%（上周�为1.66%）。 杠杆率： 总体杠杆率下降。本周银行间市场整体杠杆率由109.6%降至109.2%（处于82.3% 分位数，高于2021年以来平均值108.4%）。 分机构来看，银行、保险公司和广义基金的杠杆率下降，证券公司的杠杆率上升，具体来说：银行杠杆率由104.7%降至104.5%（64.1%分位数）；证券公司杠杆率由213.2%升至222.4%（89.3%分位数）；保险公司杠杆率由120.3%降至119.9%（18.1% 分位数）；广义基金杠杆率由118.1%降至116.8%（86.7%分位数）。 下周资金面关注（1/15-1/21）： 公开市场：逆回购到期量2270亿元，MLF到期量7790亿元。 政府债：国债净偿还320亿元，地方政府债净融资138.45亿元。 同业存单：到期量4046.7亿元。 现券二级成交行为跟踪（1/8-1/12）： 本周保险是最大的净买入方。保险净买入规模为695亿元，其中净买入利率债368亿 元、信用债248亿元、存单79亿元；农商行净买入510亿元，净买入规模相比上周2156亿元有所减少。货基、理财、基金分别净买入268、172、24亿元，由负转正。 分券种来看：利率债方面，保险、货基分别净买入368、260亿元，基金、农商行净卖出219、97亿元；信用债方面，基金、保险、货基、农商行分别净买入340、248、236、24亿元，理财净卖出114亿元；同业存单方面，农商行、理财、保险分别净买入5 82、200、79亿元，货基、基金分别净卖出228、97亿元。 分期限：分期限：农商行主要增持1Y以下短债，卖出较长期限债券；基金净卖出1Y以下债券，较大幅度增持7-10Y长债；保险大幅增持10Y以上超长债；理财增持1Y以下短债，卖出超长债；货基由减持1Y以下短债转为增持。超长债换手率上升，当周换手率由25.6%升至35.9%（处于100%分位数）。 分机构净买入加权平均久期：基金拉长久期至10.3年（97%分位数），农商行缩短久期至1.6年（26%分位数），保险拉长久期至13.7年（59%分位数），理财缩短久期至 0.5年（0%分位数）。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 内容目录 流动性与机构行为跟踪周报 1、资金价格.-4- 2、同业存单....................................................................................................-4- 3、银行间质押式回购......................................................................................-6- 4、杠杆率........................................................................................................-8- 5、下周资金面关注..........................................................................................-9- 6、分券种现券成交情况.................................................................................-10- 7、分期限现券成交情况.................................................................................-11- 8、现券分机构净买入加权平均久期...............................................................-14- 图表目录 图表1：R001上行、R007下行（%）............................................................-4- 图表2：DR001和DR007均上行（%）..........................................................-4- 图表3：存单发行量和净融资额上升（亿元）..................................................-5- 图表4：各银行类型存单发行量增加（亿元）..................................................-5- 图表5：1Y期限发行占比回落（%）...............................................................-5- 图表6：当周存单加权平均发行期限回升（年）...............................................-5- 图表7：农商行发行成功率上升（%）.............................................................-5- 图表8：农商行存单发行利率上升（%）..........................................................-5- 图表9：1M、3M存单发行利率回升（%）......................................................-6-图表10：存单发行利率回落至1年期MLF以下（%）....................................-6-图表11：存单、理财利差（%，BP）..............................................................-6- 图表12：1Y以下期限收益率回落，1Y收益率回升（%）...............................-6- 图表13：质押式回购成交量上升、隔夜占比上升（亿元、%）........................-7- 图表14：大行+股份行资金融出能力上升.........................................................-7- 图表15：银行整体融出能力下降.....................................................................-7- 图表16：非银机构资金缺口上升.....................................................................-7- 图表17：大行隔夜融出资金价格上升（%）....................................................-7- 图表18：总体杠杆下降（%）.........................................................................-8- 图表19：银行杠杆率下降（%）......................................................................-9- 图表20：证券公司杠杆率上升（%）...............................................................-9- 图表21：保险公司杠杆率下降（%）...............................................................-9- 图表22：广义基金杠杆率下降（%）...............................................................-9- 图表23：下周资金面关注点（亿元）............................................................-10-