流动性与机构行为周度跟踪：月初银行融出增加但仍低于8月同期 存单融资大幅上升但需求同时回暖

8yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 月初银行融出增加但仍低于8月同期存单融资大幅上升但需求同时回暖 ——流动性与机构行为周度跟踪 2022年9月11日 李一爽固定收益分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券市场周度跟踪 2022年9月11日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 货币市场：本周央行延续20亿逆回购操作，周初资金需求不大，资金利率进一步回落，随后几日略有收敛，但整体仍维持宽松态势。截至9月9日，R001、DR001、DR007分别较9月2日上行0.5BP、1.5BP、1.4BP至1.25%、1.17%、1.45%，R007较9月2日下行1.1BP至1.57%，R007-DR007利差小幅收窄2.5BP至12.7BP。 本周质押式回购日均成交规模重回6万亿上方，质押式回购余额再创历史新高。分机构来看，尽管货币基金与理财产品融出下降，其他非银、证券公司融入有所上升，但银行融出规模在月初的回升仍然推动资金缺口继续回落，目前仍处于极低水平。但银行净融出规模整体仍低于8月同期，使得资金缺口指数相比于8月同期有所回升。 下周公开市场到期规模较小，但政府债缴款、缴准以及MLF大规模到期可能带来一定扰动。尽管年内央行仍有较大概率实施降准，但其是否会在9月落地仍然存在不确定性。考虑到季末月资金需求或将增大，央行等量续作MLF的概率仍然较大。尽管月初银行净融出规模再度回升，但总体规模仍然不及8月。因此，虽然我们预计下周资金面整体宽松的态势不会有大的改变，但仍需观察银行融出水位降低后资金面收敛的程度。 存单市场：本周1Y期Shibor利率保持在1.97%，AAA级同业存单二级利率下行0.5BP至1.94%。同业存单发行规模大幅回升，但到期规模涨幅较小，存单净融资规模上升。分银行类型来看，各类银行均为净融资，其中国有行净融资规模最大；1Y期存单发行占比回升至53%。各类银行存单发行成功率略有分化，但仍高于近一年均值水平；城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄。存单供需相对强弱指数本周继续回升，较上周上行4.4pct至24.7%，再度回到需求相对偏强区间。 票据利率：本周票据利率持续回升，6M、1Y期票据利率分别上行19BP、10BP至1.55%、1.50%。 债券基金久期跟踪：本周中长期纯债基金久期中位数上行0.02至2.55 年，处于相对中性的状态；市场离散指数窄幅震荡，大致持平于上周。 现券二级交易跟踪：本周非银机构整体在二级市场上净买入债券规模有所增加，且以增加净买入存单为主。具体来看，本周保险公司、其他产品、货币基金净买入债券规模均有所增加，基金公司、理财产品净买入债券规模减少，而证券公司净卖出债券规模有所增加。在利率债期限分布方面，本周非银机构以增持7-10年国债和5年以下政金债为主。银行端，农商行转为净买入债券，国有行净卖出债券规模小幅减少，而股份行、城商行净卖出债券规模均增加。 风险因素：政策不及预期。 目录 一、货币市场4 1.1货币资金面4 1.2同业存单6 1.3票据市场8 二、债基久期中位数升至2.55年离散指数基本持平上周9 三、现券二级交易跟踪9 风险因素10 图目录 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）4 图2：资金利率表现（单位：%、BP）4 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元）4 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%）5 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%）5 图6：非银资金缺口走势（单位：亿元;BP）5 图7：银行净融出规模（单位：亿元）6 图8：SHIBOR利率走势（单位：%）7 图9：股份行同业存单发行利率走势（单位：%）7 图10：分银行类型存单发行规模分布7 图11：分银行类型存单净融资规模分布7 图12：存单发行规模期限分布7 图13：各类型银行存单发行成功率8 图14：城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄8 图15：存单供需相对强弱指数8 图16：国股转贴现票据利率走势8 图17：债基久期与分歧指数走势9 图18：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元）10 图19：主要非银机构国债二级市场净买入期限分布（亿元）10 图20：主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布（亿元）10 一、货币市场 1.1货币资金面 本周央行延续20亿逆回购操作，周初资金需求不大，资金利率进一步回落，随后几日略有收敛，但整体仍维持宽松态势。本周共有100亿逆回购到期，央行延续每日20亿元7D逆回购操作，全周流动性零投放零回笼。尽管周一（9月5日）为上旬缴准日，但由于月初资金需求相对有限，资金利率反而有所回落；但此后几日政府债缴款规模增大，资金价格略有抬升，但整体仍然维持了宽松态势。截至9月9日，R001、DR001、DR007分别较9月2日上行0.5BP、1.5BP、1.4BP至1.25%、1.17%、1.45%，R007较9月2日下行1.1BP至1.57%，R007-DR007利 差小幅收窄2.5BP至12.7BP。 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） TMLF投放 国库定存（投放） 国库定存（到期） 净投放 亿元 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 -12000 逆回购投放逆回购到期MLF(投放）MLF(到期） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：资金利率表现（单位：%、BP） R007-DR007(右）SLF:隔夜SLF:7天DR001 %DR007R007BP 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元） 成交量:R001成交量:R007 R001成交占比（右轴） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 超储利率7D逆回购 160 60 -40 亿元 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 100% 80% 60% 40% 20% 资料来源:万得，信达证券研发中心资料来源:万得，信达证券研发中心 本周质押式回购日均成交规模重回6万亿上方，质押式回购余额再创历史新高。分机构来看，尽管货币基金与理财产品融出下降，其他非银、证券公司融入有所上升，但银行融出规模在月初的回升仍然推动资金缺口继续回落，目前仍处于极低水平。但银行净融出规模整体仍低于8月同期，使得资金缺口指数相比于8月同期有所回 升。本周质押式回购成交量持续回升，后半周再度接近7万亿，日均成交规模较上周大幅增加1.23万亿至6.82 万亿；而质押式回购余额也重回10万亿以上，周五达到10.4万亿，再创历史新高。分机构来看，尽管本周货币基金与理财产品逆回购规模小幅下降，其他非银、证券公司正回购规模均有所上升，但银行净融出规模在月初再度回升，使得资金缺口指数继续回落，绝对水平处于历史极低位置。但是银行净融出规模整体仍低于8月同期，使得资金缺口指数相比于8月同期有所回升，20日移动平均的资金缺口指数同样有所增加。 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） 亿元季调后资金缺口季调后资金缺口-新DR007（右）R007（右）10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 2019/12/20 2020/01/20 2020/02/20 2020/03/20 2020/04/20 2020/05/20 2020/06/20 2020/07/20 2020/08/20 2020/09/20 2020/10/20 2020/11/20 2020/12/20 2021/01/20 2021/02/20 2021/03/20 2021/04/20 2021/05/20 2021/06/20 2021/07/20 2021/08/20 2021/09/20 2021/10/20 2021/11/20 2021/12/20 2022/01/20 2022/02/20 2022/03/20 2022/04/20 2022/05/20 2022/06/20 2022/07/20 2022/08/20 -25000 % 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） 亿元资金缺口-MA20资金缺口-新-MA20DR007-MA20（右）R007-MA20（右）5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 2019/12/20 2020/01/20 2020/02/20 2020/03/20 2020/04/20 2020/05/20 2020/06/20 2020/07/20 2020/08/20 2020/09/20 2020/10/20 2020/11/20 2020/12/20 2021/01/20 2021/02/20 2021/03/20 2021/04/20 2021/05/20 2021/06/20 2021/07/20 2021/08/20 2021/09/20 2021/10/20 2021/11/20 2021/12/20 2022/01/20 2022/02/20 2022/03/20 2022/04/20 2022/05/20 2022/06/20 2022/07/20 2022/08/20 -25000 % 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：非银资金缺口走势（单位：亿元;BP） 亿元非银资金缺口-新R007-DR007（右） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 资料来源:万得，信达证券研发中心 BP 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 图7：银行净融出规模（单位：亿元） 亿元银行净融出 48000 43000 38000 33000 28000 23000 18000 13000 2019/12/20 2020/01/20 2020/02/20 2020/03/20 2020/04/20 2020/05/20 2020/06/20 2020/07/20 2020/08/20 2020/09/20 2020/10/20 2020/11/20 2020/12/20 2021/01/20 2021/02/20 2021/03/20 2021/04/20 2021/05/20 2021/06/20 2021/07/20 2021/08/20 2021/09/20 2021/10/20 2021/11/20 2021/12/20 2022/01/20 2022/02/20 2022/03/20 2022/04/20 2022/05/20 2022/06/20 2022/07/20 2022/08/20 8000 资料来源:万得，信达证券研发中心 下周公开市场到期规模较小，但政府债缴款、缴准以及MLF大规模到期可能带来一定扰动。尽管年内央行仍有较大概率实施降准，但其是否会在9月落地仍然存在不确定性。考虑到季末月资金需求或将增大，央行等量续作MLF的概率仍然较大。尽管月初银行净融出规模再度回升，但总体规模仍然不及8月。因此，虽然我们预计下周资金面整体宽松的态势不会有大的改变，但仍需观察银行融出水位降低后，资金