流动性与机构行为跟踪：大行融出改善，债市杠杆率上升

流动性与机构行为跟踪：大行融出改善，债市杠杆率上升 证券研究报告/固定收益周报2023年09月24日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 相关报告 投资要点 资金价格：隔夜资金价格回落，7天资金价格回升。周�R001降至1.79%（较上周�下行4.9bp），R007升至2.26%（较上周�上行23.1bp）。周�DR001降至1.69% （较上周�下行6.07bp），DR007升至2.20%（较上周�上行28.78bp）。 同业存单： 存单发行规模回升，融资规模回落。本周发行量回升至7540亿元（前值6604.1亿元）， 净融资降至2093.6亿元（前值2591.4亿元），下周存单到期量4954.8亿元。 一级发行：平均期限回落。本周加权平均发行期限下降至0.56年；1Y期限存单发行占比回落，由36.1%回落至27.7%；城商行发行成功率回升，国有行、股份行、农商行发行成功率回落。 二级市场：到期收益率回升。1M期收益率收于2.49%（相比上周�上行12bp）；3M收于2.30%（相比上周�上行4bp）；6M收于2.39%（相比上周�上行1.4bp）；1Y收于2.44%（与上周�持平）。 质押式回购市场： 质押式回购成交量回落，隔夜成交占比回落。本周银行间市场质押式回购成交量均值升至6.94万亿（上周7.07万亿元），隔夜回购成交占比降至88.5%。 大行+股份行、银行整体资金融出能力上升。大行隔夜融出资金价格中枢下降至1.74% （上周�为1.80%）。非银机构整体正回购余额上升、逆回购余额下降，资金缺口下降。 杠杆率： 总体杠杆率上升。本周银行间市场整体杠杆率由108.8%升至109.1%（处于83.1%分位数，高于2021年以来平均值108.3%）。 分机构来看，银行杠杆率与上周持平，其余机构杠杆率本周内均上升，具体来说：银行杠杆率104.4%，与上周持平（处于52.2%分位数，高于2021年以来平均值104.3%）；证券公司杠杆率由218.1%升至222.5%（处于87.5%分位数，高于2021年以来平均值212.8%）；保险公司杠杆率由121.3%升至122.0%（处于36.7%分位数，低于2021 年以来平均值124.0%）；广义基金杠杆率由115.0%升至116.4%（处于87.5%分位数，高于2021年以来平均值113.3%）。 下周资金面关注（9/25-10/1）： 公开市场：周一至周�分别有1840、2080、2050、1690、0亿元逆回购到期，合计7660亿元。 政府债：下周一国债发行量为3658.2亿元，下周净发行量为3658.2亿元。下周一至周 �分别有433.96、450.97、440.37、486.52、0亿元地方债发行，周一到周�分别有914.57、46.15、51.08、943.70、79.45亿元地方债到期，下周净发行规模为-223.14亿元。 同业存单：下周一到周六分别有1279.40、1037.90、707.60、1671.80、81.20、176.90亿元同业存单到期，合计到期量4954.80亿元。 现券二级成交行为跟踪： 分券种，利率债方面，基金、理财继续净买入，农商行、保险结束净卖出；信用债方面，基金、理财净买入，农商行、保险、货基转为净卖出；同业存单方面，大行、基金、货基大幅净买入，城商行、农商行、券商大幅净卖出。 分期限：基金买短，农商行增持长期债券、减持短期债券。上周，基金净买入1Y以下现券量由负转正，货基、理财、保险继续净买入，农商行净卖出；农商行加速净卖出1 -3Y现券，基金大幅净买入；基金继续净买入3-5Y现券；大行、农商行增持7-10Y债券，基金小幅减持；保险净买入超长债规模回升，农商行结束净卖出，理财净卖出，基金表现平淡；超长债7日移动平均换手率有所回落，由17.5%降至10.9%（由98%分位数降至93%分位数）。 分机构净买入加权平均久期：基金缩短久期至32%分位数，农商行、保险拉长久期至99%、66%分位数。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 内容目录 1、资金价格.-4- 2、同业存单........................................................................................................-4- 3、银行间质押式回购.........................................................................................-6- 4、杠杆率............................................................................................................-7- 5、下周资金面关注.............................................................................................-8- 6、分券种现券成交情况......................................................................................-9- 7、分期限现券成交情况....................................................................................-10- 8、现券分机构净买入加权平均久期.................................................................-13- 图表目录 图表1：R001下行、R007上行（%）..............................................................-4- 图表2：DR001下行、DR007上行（%）.........................................................-4- 图表3：存单发行量环比回升，净融资额回落（亿元）.....................................-5- 图表4：加权平均发行期限回落（年）...............................................................-5- 图表5：1Y期限发行占比回落............................................................................-5- 图表6：城商行发行成功率回升..........................................................................-5- 图表7：AAA存单到期收益率回升（%）..........................................................-5- 图表8：质押式回购成交量回落，隔夜占比回落（亿元、%）...........................-6- 图表9：大行+股份行资金融出能力上升.............................................................-6- 图表10：大行隔夜融出资金价格下降（%）......................................................-6- 图表11：非银机构资金缺口下降........................................................................-7- 图表12：银行整体融出能力上升........................................................................-7- 图表13：各机构总体杠杆率上升（%）.............................................................-7- 图表14：银行杠杆率下降（%）........................................................................-8- 图表15：证券公司杠杆率上升（%）.................................................................-8- 图表16：保险公司杠杆率上升（%）.................................................................-8- 图表17：广义基金杠杆率上升（%）.................................................................-8- 图表18：下周资金面关注点（亿元）.................................................................-9- 图表19：利率债、信用债、同业存单分机构净买入情况（亿元）.....................-9- 图表20：1Y及以下现券分机构净买入情况（亿元）.......................................-10- 图表21：1-3Y现券分机构净买入情况（亿元）...............................................-11- 图表22：3-5Y现券分机构净买入情况（亿元）...............................................-11- 图表23：7-10Y现券分机构净买入情况（亿元）.............................................-11- 图表24：10Y以上现券分机构净买入情况（亿元）.-12- 图表25：超长债换手率（%）..........................................................................-12- 图表26：基金净买入加权平均久期（年）.......................................................-13- 图表27：农商行净买入加权平均久期（年）....................................................-13- 图表28：保险净买入加权平均久期（年）.......................................................-14- 1、资金价格 隔夜资金价格回落，7天资金价格回升。周�R001降至1.79%（较上周�下行4.9bp），R007升至2.26%（较上周�上行23.1bp）。周�DR001降至1.69%（较上周�下行6.07bp），DR007升至2.20%（较上周�上行28.78bp）。 图表1：R001下行、R007上行（%）图表2：DR001下行、DR007上行（%） 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 R001R007 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 DR