流动性与机构行为跟踪：大行融出改善，农商行净卖出

流动性与机构行为跟踪：大行融出改善，农商行净卖出 证券研究报告/固定收益周报2023年10月2日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 相关报告 投资要点 隔夜资金价格上行，7天资金价格上行。周四R001升至2.24%（较下周�上行45.7bp），R007升至2.57%（较上周�上行31.3bp）。周四DR001升至2.19%（较上周�上行49.9bp），DR007升至2.24%（较上周�上行4.0bp）。 同业存单： 存单发行规模回落，融资规模回落。本周发行量回落至5254.4亿元（前值7540亿元）， 净融资降至299.6亿元（前值2093.6亿元），下周存单到期量371.5亿元。 一级发行：平均期限回落。本周加权平均发行期限下降至0.37年；1Y期限存单发行占比回落，由30.6%回落至13.6%；国有行、城商行发行成功率回落，股份行、农商行发行成功率回升。 二级市场：到期收益率涨跌互现。1M期收益率收于2.30%（相比上周�下行19bp）；3M收于2.33%（相比上周�上行3.0bp）；6M收于2.35%（相比上周�下行3.9bp）； 1Y收于2.44%（与上周�持平）。 质押式回购市场： 质押式回购成交量回落，隔夜成交占比回落。本周银行间市场质押式回购成交量均值降至5.74万亿（上周7.00万亿元），隔夜回购成交占比回落至25.6%。 大行+股份行、银行整体资金融出能力上升。大行隔夜融出资金价格中枢回升至2.20% （上周�为1.74%）。非银机构整体正回购余额上升、逆回购余额上升，资金缺口上升。 杠杆率： 总体杠杆率下降。本周银行间市场整体杠杆率由109.2%降至108.5%（处于59%分位数，高于2021年以来平均值108.3%）。 分机构来看，银行、证券公司杠杆率均有所下降，保险公司、广义基金杠杆率有所上升。具体来说：银行杠杆率由104.4%降至103.4%（处于6%分位数，低于2021年以来平均值104.3%）；证券公司杠杆率由219.8%降至217.9%（处于68%分位数，高于202 1年以来平均值212.7%）；保险公司杠杆率由121.6%升至122.5%（处于41%分位数，低于2021年以来平均值124.0%）；广义基金杠杆率由116.4%升至116.6%（处于89%分位数，高于2021年以来平均值113.4%）。 下周资金面关注（10/2-10/8）： 公开市场：周一至周�无逆回购到期，周六（10月7日）有3010亿元7D逆回购到期和5240亿元14D逆回购到期，合计到期8250亿元。 政府债：下周一至周日无国债发行，周四国债到期缴款200亿元，全周净偿还量为200 亿元。下周一至周日无地方债发行，周日地方债到期缴款24.18亿元，下周净缴款规模 为24.18亿元。 同业存单：下周一到周日分别有0、26.2、12.1、21.5、89.8、141.6、80.3亿元同业存单到期，合计到期量371.5亿元。 现券二级成交行为跟踪： 分券种，利率债方面，保险大幅净买入，基金、理财小幅净买入，农商行大幅净卖出；信用债方面，成交较为平淡，农商行、保险、基金净卖出，货基、理财小幅净买入；同业存单方面，大行、货基、理财大幅净买入，城商行、农商行、券商、基金大幅净卖出。 分期限：农商行减持各期限现券，保险净买入3Y以上现券，基金净买入1-5Y、净卖出其余期限现券。上周，货基、理财净买入1Y以下现券，基金、农商行净卖出；农商行加速净卖出1-3Y现券，基金净买入；基金、保险、理财小幅净买入3-5Y现券，农商行 净卖出3-5Y现券；保险增持7-10Y债券，基金、农商行小幅减持；保险净买入超长债规模上升，基金、农商行、理财净卖出；超长债7日移动平均换手率有所回落，由10.9%降至9.0%（由93%分位数降至90%分位数）。 分机构净买入加权平均久期：基金拉长久期至47%分位数，农商行拉长久期至99%分位数，保险拉长久期至72%分位数。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 内容目录 1、资金价格.-4- 2、同业存单........................................................................................................-4- 3、银行间质押式回购.........................................................................................-6- 4、杠杆率............................................................................................................-7- 5、下周资金面关注.............................................................................................-9- 6、分券种现券成交情况......................................................................................-9- 7、分期限现券成交情况....................................................................................-10- 8、现券分机构净买入加权平均久期.................................................................-13- 图表目录 图表1：R001、R007上行（%）.......................................................................-4- 图表2：DR001、DR007上行（%）.................................................................-4- 图表3：存单发行量环比回落（亿元）...............................................................-5- 图表4：加权平均发行期限回落（年）...............................................................-5- 图表5：1Y期限发行占比回落............................................................................-5- 图表6：国有行、城商行发行成功率回落...........................................................-5- 图表7：AAA存单到期收益率涨跌互现（%）...................................................-5- 图表8：质押式回购成交量下降（亿元、%）....................................................-6- 图表9：大行+股份行资金融出能力上升.............................................................-6- 图表10：大行隔夜融出资金价格回升（%）......................................................-6- 图表11：非银机构资金缺口上升........................................................................-6- 图表12：银行整体融出能力上升........................................................................-6- 图表13：总体杠杆率下降（%）........................................................................-7- 图表14：银行杠杆率下降（%）........................................................................-8- 图表15：证券公司杠杆率下降（%）.................................................................-8- 图表16：保险公司杠杆率上升（%）.................................................................-8- 图表17：广义基金杠杆率上升（%）.................................................................-8- 图表18：下周资金面关注点（亿元）.................................................................-9- 图表19：利率债、信用债、同业存单分机构净买入情况（亿元）.....................-9- 图表20：1Y及以下现券分机构净买入情况（亿元）.......................................-10- 图表21：1-3Y现券分机构净买入情况（亿元）...............................................-11- 图表22：3-5Y现券分机构净买入情况（亿元）...............................................-11- 图表23：7-10Y现券分机构净买入情况（亿元）.............................................-12- 图表24：10Y以上现券分机构净买入情况（亿元）.-12- 图表25：超长债换手率（%）..........................................................................-13- 图表26：基金净买入加权平均久期（年）.......................................................-13- 图表27：农商行净买入加权平均久期（年）....................................................-14- 图表28：保险净买入加权平均久期（年）.......................................................-14- 1、资金价格 隔夜资金价格上行，7天资金价格上行。周四R001升至2.24%（较下周�上行45.7bp），R007升至2.57%（较上周�上行31.3bp）。周四DR001升至2.19%（较上周�上行49.9bp），DR007升至2.24%（较上周�上行4.0bp）。 图表1：R001、R007上行（%）图表2：DR001、DR007上行（%） 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 2、同业存单 存单发行规模回落，融资规模回落。本周发行量回落至5254.4亿元（前 值