流动性和机构行为跟踪：大行融出再降，存单高位震荡

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2023年11月18日 大行融出再降，存单高位震荡——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 资金价格：R007和DR007分别收于2.25%（前值2.02%）和2.02%（前值1.85%）。 票据利率：6M国股（无三农）转贴利率收于1.07%（前值1.07%）。资金融出：大行净融出规模回落至3.01万亿（前值3.65万亿）。 公开市场操作：央行逆回购投放17610亿元，MLF投放14500亿元，逆 回购到期12500亿元，MLF到期8500亿元，合计净投放11110亿元。 下周有17610亿元逆回购到期。 政府债券发行和缴款：本周国债净发行2770亿元，地方债净发行1316 亿元，政府债券合计净发行4086亿元；本周国债净缴款2199亿元，地 方债净缴款1292亿元，合计净缴款3491亿元。下周政府债券净发行合 计4974亿元，政府债券净缴款合计4677亿元。 杠杆率：本周质押式回购交易量下降至6.36万亿（前值6.99万亿）。银行间市场杠杆率下降至107.99%（前值108.30%）。 【同业存单】 发行：同业存单发行7590亿（前值7118亿），净融资1542亿（前值- 1184亿）。分银行类型：城商行发行3039亿元，股份行发行2387亿元， 国有大行发行1495亿元，农商行发行564亿元。分期限类型：1M期限发810行亿元，3M期限发行687亿元，6M期限发行3512亿元，9M期限发行335亿元，1Y期限发行2142亿元。 到期收益率：3M收益率下降1.12bps至2.49%，6M收益率下降2.75bps 至2.54%，1Y收益率下降1.25bps至2.56%。 利差：1YMLF与存单利差收窄1.25bps至-6.25bp，1Y-3M期限利差收窄 0.13bps至7.47bp，1Y中票-存单利差走阔0.48bps至11.60bp。 【机构行为】 银行理财：银行理财破净率2.51%，破净率持续下降。11月5日当周新发募集规模574亿元，11月12日当周新发募集规模658亿元，较上周回升。 现券净买入： 总量来看，基金、保险、理财、其他产品和其他都呈现净买入，主要卖出机构为大行、股份行、城商行、券商和货币基金。 分券种来看，农商行主要增持同业存单减持利率债，基金继续全面增持，理财大幅增持存单，保险主要增持利率债和存单。货币基金继续大幅减持存单。 存单主要由基金、保险、理财增持。货币基金净减持存单689亿元，城商 行净减持存单619亿元，券商净减持存单571亿元；理财净增持存单592 亿元，其他净增持存单391亿元，其他产品净增持存单346亿元。 利率债主要由非银机构增持。城商行净减持利率债994亿元，大行净减持 利率债705亿元，股份行净减持利率债565亿元；基金净增持利率债744 亿元，其他净增持利率债651亿元。 二永债主要由基金和其他产品类增持。大行净减持232亿元；基金净增持 二永债225亿元，其他产品类净增持二永债115亿元。 边际加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到边际加权期限。农商行边际加权期限下降至3.79年，保险边际加权期限上升至7.23年，理财边际加权期限下降至-0.98年，基金边际加权期限先回升后又回落至1.11年。 风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：经济弱平稳，货币操作或提升短端利率》2023-11-16 2、《固定收益点评：再融资债扰动下的金融数据—10 月金融数据点评》2023-11-14 3、《固定收益点评：城投拿地再提速--2023M10土地成交数据盘点》2023-11-14 4、《固定收益定期：供需短期均有回落——基本面高频数据跟踪》2023-11-13 5、《固定收益定期：平坦曲线背后的结构问题》2023- 11-12 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单5 三、机构行为7 风险提示10 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：银行净融出规模3 图表6：非银净融入规模3 图表7：公开市场操作4 图表8：央行公开市场操作（亿元）4 图表9：政府债券净发行4 图表10：政府债券净缴款4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元）4 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表13：各类银行存单发行规模5 图表14：各期限同业存单发行规模5 图表15：1YMLF-1Y存单收益率5 图表16：分期限存单到期收益率5 图表17：分银行类型存单到期收益率5 图表18：1Y-3M存单收益率利差6 图表19：1Y中票-存单利差6 图表20：利率债欠配指数与国开债利率7 图表21：信用债欠配指数与中票利率7 图表22：理财破净比例7 图表23：理财新发规模和业绩比较基准7 图表24：各类机构投资者周度现券净买入8 图表25：各类机构投资者周度分券种净买入8 图表26：近几周理财净买入不同期限利率债规模8 图表27：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）8 图表28：近几周基金净买入不同期限利率债规模9 图表29：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）9 图表30：投资者现券净买入结构（2023年11月13日-11月17日，亿元）9 图表31：理财增持现券的加权平均期限与中票利差10 图表32：农商行增持现券的加权平均久期与利率关系10 图表33：保险公司增持现券加权平均期限与利率关系10 图表34：基金增持现券加权平均久期与国债利率10 一、资金面 图表1：资金价格图表2：6M国股银票转贴现利率 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% R007DR007Repo：7D 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202320222021 2022-012022-052022-092023-012023-052023-09 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 亿元 100000202320222021 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 113% 111% 109% 107% 105% 103% 202120222023 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：银行净融出规模图表6：非银净融入规模 银行当日净融出，亿元大型商业/政策性银行股份制商业银行 非银净融入金额（20DMA） 非银净融入金额（20DMA） 亿元 1500 52000 48000 44000 40000 36000 32000 28000 24000 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 2022/1/4 2022/2/7 2022/3/8 2022/4/8 2022/5/12 2022/6/13 2022/7/12 2022/8/10 2022/9/8 2022/10/13 2022/11/11 2022/12/12 2023/1/11 2023/2/14 2023/3/15 2023/4/19 2023/5/23 2023/6/21 2023/7/24 2023/8/22 2023/9/20 2023/10/27 -8000 城市商业银行 农村金融机构 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2022/1/292022/7/182022/12/262023/6/9 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所 图表7：公开市场操作图表8：央行公开市场操作（亿元） 逆回购 MLF(投放) 净投放量 当周周五 逆回购投放 MLF投 放 逆回购到期 MLF到 期 净投放(回笼) 2023/10/20 14540 7890 6660 5000 10770 2023/10/27 28240 0 14540 0 13700 2023/11/03 18980 0 28240 0 -9260 2023/11/10 12500 0 18980 0 -6480 2023/11/17 17610 14500 12500 8500 11110 2023/11/24 -- -- 17610 0 -- 2023/12/01 -- -- 0 0 -- 2023/12/08 -- -- 0 0 -- 2023/12/15 -- -- 0 6500 -- 亿元 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 2022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行图表10：政府债券净缴款 亿元地方债净发行国债净发行 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01 亿元地方债净缴款国债净缴款 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） 当周 国债发行 国债净发行 地方债发行 地方债净发行 合计净发行 国债缴款 国债净缴款 地方债缴款 地方债净缴款 合计净缴款 2023/10/22 4205 -1023 6421 5662 4639 4630 -597 5179 4419 3822 2023/10/29 4146 1572 3562 3068 4640 4148 1574 4386 3892 5466 2023/11/5 800 -2708 2162 1664 -1044 1902 -1606 2957 2459 853 2023/11/12 3451 1829 1131 709 2538 3020 1399 1136 714 2113 2023/11/19 3902 2770 1653 1316 4086 3330 2199 1629 1292 3491 2023/11/26 3450 3149 2018 1825 4974 3902 3601 1269 1076 4677 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模图表13：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元亿元 国有商业银行 亿元城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-062022-112023-042023-09 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 20