【中泰研究丨晨会聚焦】城投退出债券市场：谁退了，为何退？

【中泰研究丨晨会聚焦】城投退出债券市场：谁退了，为何退？ 证券研究报告2023年11月15日 今日预览 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 今日重点>> 【固收】肖雨：城投退出债券市场：谁退了，为何退？ 今日重点 ►【固收】肖雨：城投退出债券市场：谁退了，为何退？肖雨｜中泰固收分析师 S0740520110001 随着债券市场监管政策和投资者偏好的变化，部分城投退出了债券市场。本文对43号文后退出资本市场的城投主体进行了梳理，并就可能原因进行探讨。 2009年至今共有3946家城投曾发行债券，其中有568家城投在43号文发布后退出了债券市场。 具体来看，568家城投中有250家虽然自身已无存量债，但其母公司尚有存量债，而另外318家城投则是彻底退出了债券市场。 分年度来看，城投主体退出债券市场的时间主要集中于2018-2023年，其中2018年共有144家城 投平台退出了债券市场，此后两年间退出数量逐渐减少，直至2021年又再度上升。 分省份来看，江苏退出债券市场的城投数量最多，其次是辽宁和贵州。但从占比的角度上看，内蒙古、辽宁、青海和黑龙江四个省份退出债券市场的城投占本省城投总数的比例超过了50%，而江苏退出债券市场的城投占比仅有10%。 从行政层级来看，绝大部分退出债券市场的城投行政层级为地市级和区县级，合计占比高达92%；从主体评级来看，AA主体占绝大多数，其次是AA-主体。 从历史发债情况来看，绝大部分退出债券市场的城投历史上仅发行过1-2只债券，且债券发行总额 集中在20亿元以下。 退出原因一：城投平台整合。部分主体并非完全退出债券市场，而是在城投整合后由集团公司统筹发债。2017年以来，全国多个地区曾出台推动城投平台整合的有关文件，意图通过兼并重组的方式控制融资平台债务风险，促进城投企业的市场化转型。 退出原因二：财政实力与债务约束。部分区域由与经济财政实力较弱，债务负担重，区域内城投多数被迫退出了债券市场。 退出原因三：信用负面事件影响。部分主体因债务违约舆情或未履行对外担保义务导致市场认可度降低，影响其债券市场融资。 退出原因四：融资成本压力上升。信用环境分化下，部分弱资质主体面临融资成本上升压力。随着投资者整体风险偏好的降低，中高等级、短久期是主流的配置行为。成本压力下，部分主体寻求替代的融资渠道，随着存量债的逐渐到期，退出了债券市场。 退出原因五：发行要求提高。近年来，城投债发行政策边际收紧，对主体所处区域、自身资质、募资用途等方面进行了一定约束。发行要求的不断提高，也是部分主体退出债券市场的原因之一。风险提示：1）是否城投判定有误；2）城投行政层级判定有误；3）成因解释不尽合理；4）政策变化超预期；5）退出主体重新进入发债市场；6）境外债未纳入统计。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《城投退出债券市场：谁退了，为何退？》发布时间：2023年11月15日 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。