【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：金融｜解读政治局会议最新表述：金融政策和财政政策的转向

固收

• 核心观点：超长信用债定价难度大，传统方法局限性明显，改进后的收益率曲线拟合法（结合Diebold-Li模型）可提供可靠参照。
• 改进方法：在Nelson-Siegel模型基础上引入D-L模型，通过参数设定优化、正则化处理和数据趋势性处理提升预测精度；细化分类（产业债/城投债+隐含评级/永续债等）提高模型精准度。
• 案例验证：首次发行、交易价格与中债估值偏差较大/较小的债券均验证模型有效性。
• 风险提示：模型假设与现实偏差、指标主观性、数据问题等。
• 关键数据：2023年信创市场规模破万亿，预计2027年达4.23万亿；基础软硬件国产化率不足10%，应用软件国产化率不一（Office领先，ERP居中，工业软件落后）。

计算机

• 核心观点：信创进入全面推进期（2027年央国企100%替代），政策+市场双轮驱动万亿市场机遇。
• 国产化现状：基础软硬件国产化率低，应用软件领域分化（Office进展快，ERP稳定，工业软件差距大）。
• 风险提示：政策落地不及预期、宏观形势变化、技术开发问题等。

银行

• 核心观点：9月政治局会议超预期释放稳增长信号，金融政策向财政政策快速转向，四季度财政发力或将加快（超长期特别国债+专项债），投向扩内需、促消费、惠民生。
• 政策影响：改善市场预期，提升风险偏好，利好银行基本面和资产质量。
• 投资建议：关注政策落地力度，利好银行股。
• 风险提示：政策推进不及预期、经济下滑超预期。

宏观

• 核心观点：9月政治局会议强调财政逆周期调节，支出空间或需增量工具（如增发国债），年内基建投资或提速，支出向低收入群体倾斜。
• 关键数据：1-8月公共财政赤字使用率42.4%，预计减收1.5万亿拖累支出。
• 房地产新提法：促进“止跌企稳”，严控增量、优化存量、提高质量，一线城市限购或放松，保障房建设获支持。
• 风险提示：政策变动、地缘冲突等。

固收（权益反弹后转债策略）

• 核心观点：权益反弹时偏股性转债占优（参考2019/2022反弹行情），建议关注科思、松霖等股性强绩优转债。
• 政策催化：9月24日证监会发布市值管理指引，要求破净央国企制定估值提升计划。
• 标的举例：南银、中信等破净央国企转债。
• 风险提示：股债市场调整、数据统计问题。