中泰研究丨晨会聚焦银行戴志锋：重庆区域专题

【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：重庆区域专题|经济景气度提升，个股基本面向好 证券研究报告/晨会聚焦2024年10月20日 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：国有大型银行资本补充的历史复盘及推演》2024-10-17 2、《【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：前瞻｜上市银行2024三季报展望与预测：息差企稳，利润增速边际回升》2024-10-16 3、《【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：银行角度看9月社融：政府债继续支撑，未来取决于政策实施效果》2024-10-15 今日预览 今日重点>> 【银行】戴志锋：重庆区域专题|经济景气度提升，个股基本面向好 【固收】肖雨：4.6之后的政策逻辑-——三季度经济数据点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 今日重点 【银行】戴志锋：重庆区域专题|经济景气度提升，个股基本面向好 重庆经济发展情况：整体稳中有进，结构亮点突出。整体来说，重庆经济上半年增长强劲，GDP总量超越广州，在全国城市中稳居第四，6.1%的同比增速在十大城市中仅次于苏州排名第二。在投资端，重庆工业投资保持较快增长，民间投资活力增强，投资结构上有所改善。在消费端，上半年社会消费品零售总额同比增长3.9%、高于全国0.2个百分点，居5个国际消费中心城市首位。在出口端，重庆市今年稳住笔电、手机、汽车等优势产品订单，对全市外贸形成支撑作用。 重大战略实施进展：两大重点工程有序推进，33618产业集群稳步升级。成渝双城经济圈：今年1 —8月300个共建成渝地区双城经济圈重大项目完成投资3229.1亿元，年度投资完成率73.9%， 超时序7.2个百分点。西部陆海新通道：今年重庆枢纽港先进机电装备和物流产业园项目今年开工 建设，总投资超300亿元，今年以来枢纽港共签约重点产业项目108个，总投资700亿元。33618产业集群：今年重庆市在财政补贴、金融支持、产业引导和区县赛马等多方面全方位支持产业优化升级。其中智能网联新能源汽车产业表现非常亮眼，今年上半年重庆汽车产量超过广州，时隔8年重回全国城市产量第一。 主要风险化解情况：地产继续调整，化债稳步推进，国企城投改革取得成效。房地产风险：在土地市场和房产市场，都呈现出供给端持续缩量，需求端未明显企稳的特点，出现了一些有利的信号与因素，不过仍没有明显、持续的改善趋势，未来政策的效果主要取决于国央企收储的力度和需求端的复苏情况。地方城投化债：相较于2023年初，重庆市城投平台存量债务结构上整体改善，具体包括到期期限延长，票面利率下降，债务评级和主体层级提升等方面。重庆市城投债发行平稳，兑付高峰已经过去，2025-2027年每个季度的兑付量基本不超过400亿元，整体兑付压力不大。国企城投改革：今年重庆市推出了以“三攻坚一盘活”为代表的国企改革计划，明确了今年每个季度的阶段性任务并落实到各区县及市属国企主要负责人。今年上半年市属重点国企“三攻坚一盘活”改革突破年度主要目标提前半年基本完成。 渝农商行经营情况。对公贷款方面，上半年在渝农商行在政信和产业两方面积极落实重庆重大战略，对公信贷新增占比较2023年提升16.2个百分点至82.3%，主要是基建和制造业类贷款投放 贡献。县域小微方面：上半年渝农普惠型小微企业贷款客户突破20万户大关增量、存量稳居全市第一。县域存款占比为73.79%，较上年末上升1.61个百分点。资产质量方面：渝农商行1H24渝农商行不良率1.19%，环比保持稳定。房地产存量不良处置效果明显。金融科技方面：渝农商行自研自建了“乡村振兴数字金融服务平台”，有效赋能整村授信业务开展，加速推进数字化转型。未来发展方面：渝西地区作为连接成渝双城的重要通道，未来成长空间广阔，渝农商行在渝西地区市占率相对低于其他片区，有进一步提升的空间。 重庆银行经营情况。对公贷款方面，政信业务是重庆银行特色，上半年重庆银行加大对两大重点工程的支持力度，积极参与地方城投平台化债，政信类贷款新增占比为132.5%。县域小微方面：重庆银行联合贷压降结束，线上自营消费贷“捷e贷”2021-2023年余额连续翻番，1H24较上年末增长39.04%，自营线上消费贷有望成为零售端发力的重点。资产质量方面：重庆银行1H24不良率1.25%，环比下降8bp，逾期率稳中有降，拨备继续增厚，总体持续改善。 投资建议：重庆市近年来经济企稳回升，两大重点工程和33618产业集群从政信和产业两个维度为重庆市提供了广阔的发展空间，地产、城投债务等风险持续化解，重庆两大本土法人银行渝农商行和重庆银行均有望持续受益于重庆市经济景气度的提升。渝农商行依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的空间。重庆银行对公端政信业务优势突出，零售端联合贷压降完成，自营消费贷增长较快，风险端不良率持续下降，资产质量整体改善。我们对两家银行均建议积极关注。 风险提示：一是经济下滑超预期风险：银行经营与宏观经济高度相关，若经济下滑超预期，可能造成公司业绩不达预期。二是研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险：研究报告部分资料来源于公司定期报告以及其他公开资料，使用的公开资料存在信息滞后或更新 不及时的风险。三是测算偏差风险：本报告涉及的规模增长、盈利预测等测算均含有一定前提假设，存在一定的测算偏差风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：重庆区域专题|经济景气度提升，个股基本面向好发布时间：2024年10月18日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席分析师S0740517030004 【固收】肖雨：4.6之后的政策逻辑-——三季度经济数据点评 2024年10月18日，国家统计局公布三季度经济数据，前三季度GDP同比增长4.8%，三季度GDP同比增长4.6%。 “924新政”以来，市场进入“强预期”阶段，对数据本身反应钝化，而对于政策预期的博弈成为当前市场焦点。三季度作为重要“窗口期”，经济基本面、政策与市场的互动，为我们理解政策提供了重要参考。 总量层面，三季度经济数据无疑偏弱，四季度仍面临一定稳增长压力。 无论是年内比较，还是对比历史同期，三季度GDP同比4.6%均不算高。前三季度，GDP同比分别为5.3%、4.7%和4.6%，三季度增速是最低的，且增长呈现减速特征。对比历史同期，今年三季度同比增速历史上也仅高于受疫情影响的2022年。 若实现年内增长目标，四季度经济需要显著加速。前三季度GDP累计同比4.8%，若要实现全年5%的增长，则四季度GDP需要同比增长5.4%。这一增速高于前三季度。 经济动能方面，今年外需强于内需、生产强于需求的特征明显，但三季度开始发生了一些变化。前三季度，工业与服务业产出增长较快。一、二、三产同比分别为3.4%、5.4%和4.7%，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，服务业增加值同比增长4.7%。 内外需中，外需表现好于内需。截止9月，出口累计同比增长4.3%，社零累计同比增长3.3%。结构方面，高技术行业成为经济重要动能，产出和投资速度均明显高于制造业整体。 前三季度，高技术制造业增加值增长9.1%，增速快于制造业3.1个百分点。高技术制造业投资同比增长9.4%，高于制造业整体0.2个百分点。 三季度开始，外需开始转弱，而消费呈现回暖迹象。9月出口同比2.4%，不仅较上月回落5.3个百分点，还是今年5月以来以来单月增速首次低于5%。9月社零同比3.2%，增速高于过去3个月。 单月来看，9月内需动能进一步好转，尤其是财政在投资和消费领域的发力较为明显。 内需动能中，9月投资与消费均有明显改善。9月固定资产投资（固投）同比3.4%，增速较上月提升1.2个百分点；社会消费品零售总额（社零）同比3.2%，增速较上月提升1.1个百分点；两者增速均是三季度单月最高值。 我们在9月PMI数据点评《9月PMI中的财政线索》中指出，一方面9月“促消费”政策发力，相关行业景气度提升；另一方面，基建投资重点或在中央财政主导的项目，广义基建增速持续高于狭义基建。9月经济数据中，这两条线索进一步凸显。 广义基建投资快速增长，或反映中央财政主导项目投资进程加快。 三大投资中，地产投资依旧疲软，制造业投资保持较强韧性，而广义基建投资大幅改善。9月地产、制造业与基建（广义）投资同比分别为-9.4%、9.7%和17.5%，分别较上月+0.8pct，+1.8pct和 +11.3pct。 地产投资与销售虽边际改善，但仍在磨底。9月商品房销售面积与销售额同比分别为-11.0%和 -16.3%，分别较上月改善1.6个百分点和0.9个百分点。房地产开发投资同比较上月改善0.8个百分点，但绝对读数仍较低。房地产经历过去几年调整，尽管投资与销售基数已经较低，但目前仍处于磨底状态。 广义基建与狭义基建增速之差走扩至近两年的最高。相比于广义基建，狭义基建改善幅度不大。9月狭义基建同比2.2%，较上月提升1.0个百分点。广义财政与狭义财政增速之差扩大到15.3%，是2017年以来最高值。两者口径的差异主要在电力投资等领域，这部分投资中央财政资金含量更 高。可能反映当前财政现状下，中央财政主导的投资项目进展或更快。 消费领域，9月改善较为明显的是商品零售，从结构方面看，或受“两新”政策拉动。 9月商品零售增长首次快于餐饮收入。今年以来，餐饮收入增长始终高于商品零售，背后或反映服务消费强于商品消费。9月餐饮收入同比3.1%，增速较上月-0.2pct；商品零售同比3.3%，增速较上月+1.4pct。 结构上看，表现亮眼的商品多为大规模设备更新和消费品以旧换新（“两新”）政策支持范围。“两新”政策覆盖家具家电、电子产品以及汽车等领域。8月底以来，“两新”政策推进加速，对相关领域消费和投资已经产生影响。9月家用电器、通讯器材销售额同比增长20.5%和12.3%，家电销售同比较上月+17.1pct。汽车销售同比转正，同比0.4%，增速较上月+7.7pct。相较于8月，仅家电和汽车两项，就贡献了9月限额以上商品零售增速改善的103%。 如何理解三季度经济数据？关注两点关键性变化。 相对确定的是，三季度经济增速或为年内低点，四季度经济增速大概率改善。9月PMI与经济数据改善，反映经济动能已在改善途中。 支持性的宏观态度有望陆续出台。10月18日，央行行长潘功胜在金融街论坛年会上表示，预计 10月21日LPR也将下调，年内择机降准。 不确定性则主要在经济恢复斜率，这取决于政策力度、方式以及政策传导效果，尤其是财政增量政策。9月经济回升的动力主要来自财政发力促消费以及增投资，后续的持续性和力度将决定经济复苏的斜率。 结合近期中央强调“努力实现全年经济社会发展目标”，全年经济增速未必会精确达到5%。9月政治局会议提到“努力完成全年经济社会发展目标任务”，10月16日下午，总书记在福建考察时强调，“要认真贯彻落实党中央决策部署，全力抓好第四季度经济工作，努力实现全年经济社会发展目标。”结合政府工作报告中提到2024年GDP增长预期目标为“5%左右”。我们倾向于认为四季度经济增速有低于5.4%的可能性，全年增长可能会接近5%。 从9月政策、经济数据和市场的互动来看，市场关注的增量政策可能有三条线索。 三季度，尤其是9月以来，政策转向提振市场信心，9月经济数据实际上已经与政策发生了互动和共振。在这个重要观察窗口，经济数据与会议反映了增量政策的三条线索： 线索一，打破“通缩循环”的负反馈，关键在于稳信心。今年前三个季度，经济增速持续回落，部分呈现了“通缩”特征，这或许成为政策关注的重点。尤其消费等领域“量增价减”的特征，本质是经济预期与需求的负反馈。打破这一负反馈的关键在稳信心。“924新政”后政策密集、频繁发布，释放稳信心、稳预期信号。