超长债周报：成交热度进一步回升

证券研究报告|2023年11月19日 超长债周报 成交热度进一步回升 核心观点固定收益周报 超长债复盘：本周资金面边际收敛，10月经济数据好于市场预期，但是债市总体走强，超长债继续上涨。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周进一步回升，超长债交投非常活跃。利差方面，本周超长债期限利差小幅缩窄，品种利差压缩为主。 超长债投资展望： 30年国债：截至11月17日，30年国债和10年国债利差为28BP，处于 历史极低位置。考虑到10月经济数据和金融数据进一步验证了经济处 于企稳回升状态，同时特别国债其中5000亿资金将在今年投入使用，财政政策发力，稳增长在继续升级，我们认为经济改善继续可期，10年期国债利率有上行压力，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至11月17日，20年国开债和20年国债利差为19BP， 处于历史偏低位置。考虑到10月经济数据和金融数据进一步验证了经 济处于企稳回升状态，同时特别国债其中5000亿资金将在今年投入使用，财政政策发力，稳增长在继续升级，我们认为经济改善继续可期，10年期国债利率有上行压力，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 一级发行：本周超长债发行量处于较低水平。和上周相比，超长债总发行量小幅下降。 成交量：本周超长债交投非常活跃。和上周相比，本周超长债交投活跃度进一步回升。 收益率：本周资金面边际收敛，10月经济数据好于市场预期，但是债市总体走强，超长债继续上涨。 利差分析：本周超长债期限利差小幅缩窄，绝对水平极低。本周超长债品种利差小幅压缩，绝对水平偏低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 联系人：陈笑楠021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数233.3 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.65 企业/公司/转债规模(千亿)66.2/28.2/8.8 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第15期）（20231105-20231112）- 理财子产品规模继续增长，破净率上升》——2023-11-15 《转债市场周报-再融资优化下，关注新券发行进度》——2023-11-12 《超长债周报-债市回暖，超长债成交热度稳步回升》——2023-11-12 《资管机构产品配置观察（第14期）（20231030-20231105）- 理财子规模转增，债基久期回升》——2023-11-08 《超长债周报-PMI回落，超长债反弹成交热度小幅回升》——2023-11-05 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 下周待发6 二级市场6 成交量6 收益率8 利差分析9 30年国债期货10 风险提示11 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）5 图2：超长债存量（按剩余期限划分）5 图3：超长债发行量5 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）6 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）6 图6：超长债成交额及占比（周）7 图7：超长国债成交额及占比（周）7 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）7 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）7 图10：2022年以来主流超长债月度成交额7 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比7 图12：超长债收益率及变动8 图13：30年国债活跃券23附息国债09（230009.IB）走势8 图14：30年国债活跃券23国债09（019702.SH）价格走势8 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势9 图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势9 图17：超长债期限利差走势9 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势10 图19：国开债和同期限国债利差走势10 图20：30年国债期货主力合约TL2312走势10 表1：下周待发超长债6 每周评述 超长债复盘 本周资金面边际收敛，10月经济数据好于市场预期，但是债市总体走强，超长债继续上涨。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周进一步回升，超长债交投非常活跃。利差方面，本周超长债期限利差小幅缩窄，品种利差压缩为主。 超长债投资展望 30年国债：截至11月17日，30年国债和10年国债利差为28BP，处于历史极低 位置。考虑到10月经济数据和金融数据进一步验证了经济处于企稳回升状态，同 时特别国债其中5000亿资金将在今年投入使用，财政政策发力，稳增长在继续升 级，我们认为经济改善继续可期，10年期国债利率有上行压力，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至11月17日，20年国开债和20年国债利差为19BP，处于历史 偏低位置。考虑到10月经济数据和金融数据进一步验证了经济处于企稳回升状 态，同时特别国债其中5000亿资金将在今年投入使用，财政政策发力，稳增长在继续升级，我们认为经济改善继续可期，10年期国债利率有上行压力，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 超长债基本概况 存量超长债余额超过14万亿。截至10月31日，剩余期限超过14年的超长债共 143,157亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的9.4%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债38,783亿，占比27.1%；地方政府债92,122亿，占比64.4%；政策性金融债4,567亿，占比3.2%；政府机构债券4,450亿，占比3.1%；商业银行次级债2,730亿，占比1.9%；公司债191 亿，占比0.1%；企业债136亿，占比0.1%，中票125亿，占比0.1%，私募债44亿，占比0.0%，定向工具9亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共34,907亿，占比 24.4%；18年-25年（包括）共36,454亿，占比25.5%；25年-35年（包括）共 60,342亿，占比42.2%；35年以上共11,455亿，占比8%。 图1：超长债存量（按品种划分）图2：超长债存量（按剩余期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2023 年10月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2023 年10月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场 每周发行 本周超长债发行量处于较低水平。本周（2023.11.13-2023.11.19）共发行超长债424亿元。和上周相比，超长债总发行量小幅下降。 分品种来看，国债0亿，地方政府债124亿，政策性银行债0亿，政府支持机构 债0亿，商业银行次级债300亿，中期票据0亿，公司债0亿，私募公司债0亿， 定向工具0亿，企业债0亿。 分期限来看，发行期限15年的300亿，20年的0亿，30年的124亿，50年的0亿。 图3：超长债发行量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 下周待发 下周已公布的超长债发行计划共604亿，具体信息见表1。 表1：下周待发超长债 交易代码债券简称发行人简称发行起始日计划发行规模(亿) 发行期限 (年) 主体评 级 债券评利率类型债券类型级 q23111613.IB23京国资MTN001B北京国有资本运营2023/11/201315AAAAAA固定利率一般中期票据 管理有限公司 198896.IB 23黑龙江40 黑龙江省人民政府2023/11/20 146 30 0 AAA固定利率 地方政府债 Z23111505.IB 23湖北债专项(九十一期)IB 湖北省人民政府2023/11/21 300 15 0 AAA固定利率 地方政府债 Z23111612.IB 23重庆债专项(四十期)IB 重庆市人民政府2023/11/23 24 30 0 AAA固定利率 地方政府债 Z23111728.IB23 贵州债再融资专项(十二期)IB 贵州省人民政府2023/11/24 80 30 0 AAA固定利率 地方政府债 Z23111710.IB 23贵州债专项(十五期)IB 贵州省人民政府2023/11/24 35 30 0 AAA固定利率 地方政府债 Z23111707.IB 23贵州债专项(十四期)IB 贵州省人民政府2023/11/24 6 20 0 AAA固定利率 地方政府债 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 二级市场 成交量 本周超长债交投非常活跃。本周超长债成交额4,831亿，占全部债券成交额比重为6.2%。分品种来看，超长期国债成交额3,198亿，占全部国债成交额比重为12.8%；超长期地方债成交额1,429亿，占全部地方债成交额比重为35.9%；超长期政金债成交额78亿，占全部政金债成交额比重为0.4%；超长期政府机构债成交额8亿，占全部政府机构债成交额比重为26.3%。 本周超长债交投活跃度进一步回升。和上周相比，超长债成交额增加718亿，占比上升0.7%；其中，超长国债成交额增加319亿，占比下降0.6%；超长地方债成交额增加318亿，占比上升8.1%；超长政金债成交额减少9亿，占比下降0.1%；超长政府机构债成交额减少22亿，占比下降24.6%。 图6：超长债成交额及占比（周）图7：超长国债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）图9：超长政策性银行债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图10：2022年以来主流超长债月度成交额图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 收益率 本周资金面边际收敛，10月经济数据好于市场预期，但是债市总体走强，超长债继续上涨。国债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别下行2BP、1BP、1BP和2BP至2.74%、2.82%、2.93%和3.07%。国开债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别下行0BP、1BP、1BP和2BP至2.96%、3.00%、3.05%和3.32%。地方债方面，15年、20年和30年收益率分别下行3BP、5BP和3BP至3.12%、3.12%和3.14%。铁道债方面，15年、20年和30年收益率分别下行6BP、5BP和4BP至3.00%、3.06%和3.11%。 图12：超长债收益率及变动 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 代表性个券方面，本周30年国债活跃券23附息国债09收益率上行0.5BP至2.963%，20年国开债活跃券21国开20收益率下行1.3BP至2.993%。 图13：30年国债活跃券23附息国债09（230009.IB）走势图14：30年国债活跃券23国债09（019702.SH）价格走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 利差分析 期限利差 本周超长债期限利差小幅缩窄，绝对水平