超长债周报：成交热度继续下滑，超长债小跌

证券研究报告|2023年10月07日 超长债周报 成交热度继续下滑，超长债小跌 核心观点固定收益周报 超长债复盘：本周国债零发行，资金面相对平稳，A股偏弱，债市跌势放缓，全周超长债收益率小幅上行。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周继续下降，超长债成交热度连续四周下滑。利差方面，本周超长债期限利差小幅走阔，品种利差小幅缩窄。 超长债投资展望： 30年国债：截至9月28日，30年国债和10年国债利差为33BP，处于历史偏低位置。考虑到政策底已经出现，经济探底过程也基本结束，8月以来资金面边际收紧，我们认为10年期国债利率将继续上行，短周 期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至9月28日，20年国开债和20年国债利差为21BP，处于历史偏低位置。考虑到政策底已经出现，经济探底过程也基本结束，8月以来资金面边际收紧，我们认为10年期国债利率将继续上行，20年国开债回调压力更大。 一级发行：本周超长债发行量处于中等水平。和上周相比，超长债总发行量小幅提升。 成交量：本周超长债交投活跃度一般。和上周相比，超长债交投活跃度继续小幅下降。 收益率：本周资金面相对平稳，债市跌势放缓，超长债小幅下跌。 利差分析：本周超长债期限利差小幅走阔，绝对水平依然较低。本周超长债品种利差小幅缩窄，绝对水平也依然较低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：董德志证券分析师：赵婧021-609331580755-22940745 dongdz@guosen.com.cnzhaojing@guosen.com.cnS0980513100001S0980513080004 联系人：陈笑楠021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数 232.6970 中债长/中短期指数 245.3736/209.0595 银行间国债收益(10Y) 2.6753 企业/公司/转债规模(千亿) 65.9615/28.6875/8.8030 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第9期）（20230918-20230924）-理 财规模收缩，债基久期继续下降》——2023-09-27 《超长债周报-成交热度连续三周下滑，超长债普跌》——2023-09-25 《转债市场周报-市场成交额创近两年新低》——2023-09-25 《资管机构产品配置观察（第8期）（20230911-20230917）-理 财规模微降，债基久期回落》——2023-09-20 《超长债周报-交投活跃度继续下降，超长债涨跌互现》——2023-09-17 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 下周待发6 二级市场6 成交量6 收益率7 利差分析9 30年国债期货10 风险提示11 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）4 图2：超长债存量（按剩余期限划分）4 图3：超长债发行量5 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）5 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）5 图6：超长债成交额及占比（周）6 图7：超长国债成交额及占比（周）6 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）7 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）7 图10：2022年以来主流超长债月度成交额7 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比7 图12：超长债收益率及变动8 图13：30年国债活跃券23附息国债09（230009.IB）走势8 图14：30年国债活跃券23国债09（019702.SH）价格走势8 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势9 图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势9 图17：超长债期限利差走势9 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势10 图19：国开债和同期限国债利差走势10 图20：30年国债期货主力合约TL2312走势10 表1：下周待发超长债6 每周评述 超长债复盘 本周国债零发行，资金面相对平稳，A股偏弱，债市跌势放缓，全周超长债收益率小幅上行。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周继续下降，超长债成交热度连续四周下滑。利差方面，本周超长债期限利差小幅走阔，品种利差小幅缩窄。 超长债投资展望 30年国债：截至9月28日，30年国债和10年国债利差为33BP，处于历史偏低位置。考虑到政策底已经出现，经济探底过程也基本结束，8月以来资金面边际收紧，我们认为10年期国债利率将继续上行，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至9月28日，20年国开债和20年国债利差为21BP，处于历史偏低位置。考虑到政策底已经出现，经济探底过程也基本结束，8月以来资金面边际收紧，我们认为10年期国债利率将继续上行，20年国开债回调压力更大。 超长债基本概况 存量超长债余额超过14万亿。截至9月30日，剩余期限超过14年的超长债共 140,862亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的9.3%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债38,553亿，占比27.4%；地方政府债90,522亿，占比64.3%；政策性金融债4,467亿，占比3.2%；政府机构债券4,350亿，占比3.1%；商业银行次级债2,480亿，占比1.8%；公司债183 亿，占比0.1%；企业债123亿，占比0.1%，中票125亿，占比0.1%，私募债44亿，占比0.0%，定向工具15亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共33,876亿，占比 24%；18年-25年（包括）共34,859亿，占比24.7%；25年-35年（包括）共60,673亿，占比43.1%；35年以上共11,455亿，占比8.1%。 图1：超长债存量（按品种划分）图2：超长债存量（按剩余期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2023 年9月30日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 一级市场 每周发行 本周超长债发行量处于中等水平。本周（2023.9.25-2023.10.1）共发行超长债1,221亿元。和上周相比，超长债总发行量小幅提升。 分品种来看，国债0亿，地方政府债1,121亿，政策性银行债0亿，政府支持机 构债100亿，商业银行次级债0亿，中期票据0亿，公司债0亿，私募公司债0 亿，定向工具0亿，企业债0亿。 分期限来看，发行期限15年的298亿，20年的251亿，30年的672亿，50年的 0亿。 图3：超长债发行量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 下周待发 下周已公布的超长债发行计划共117亿，具体信息见表1。 表1：下周待发超长债 交易代码债券简称发行人简称发行起始日计划发行规发行期限(年)主体 债券评级利率类型债券类型 模(亿)评级 23四川债再融资专项(十七 Z23092625.IB Z23092609.IBZ23092741.IB 期)IB四川省人民政府2023/10/92430AAA固定利率地方政府债 23江苏债再融资专项(九江苏省人民政府2023/10/93330AAA固定利率地方政府债期)IB 23辽宁债再融资专项(十一辽宁省人民政府2023/10/101115AAA固定利率地方政府债期)IB Z23092713.IB23辽宁债专项(二十三期)IB辽宁省人民政府2023/10/10115AAA固定利率地方政府债 23辽宁债再融资专项(九 Z23092733.IB 期)IB辽宁省人民政府2023/10/10420AAA固定利率地方政府债 Z23092717.IB23辽宁债专项(二十四期)IB辽宁省人民政府2023/10/10520AAA固定利率地方政府债23辽宁债再融资专项(八 Z23092729.IB Z23092705.IB 期)IB辽宁省人民政府2023/10/10230AAA固定利率地方政府债 23大连债再融资专项(三大连市人民政府2023/10/103730AAA固定利率地方政府债期)IB 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 二级市场 成交量 本周超长债交投活跃度一般。本周超长债成交额2,330亿，占全部债券成交额比重为4.2%。分品种来看，超长期国债成交额1,500亿，占全部国债成交额比重为9.8%；超长期地方债成交额687亿，占全部地方债成交额比重为37.7%；超长期政金债成交额115亿，占全部政金债成交额比重为0.9%；超长期政府机构债成交额16亿，占全部政府机构债成交额比重为14.7%。 本周超长债交投活跃度继续下降。和上周相比，超长债成交额减少1,505亿，占比下降0.5%；其中，超长国债成交额减少1,276亿，占比下降4.6%；超长地方债成交额下降33亿，占比上升7.2%；超长政金债成交额减少38亿，占比上升0.3%；超长政府机构债成交额减少56亿，占比下降50.9%。 图6：超长债成交额及占比（周）图7：超长国债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）图9：超长政策性银行债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图10：2022年以来主流超长债月度成交额图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 收益率 本周资金面相对平稳，债市跌势放缓，超长债小幅下跌。国债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别上行0BP、1BP、1BP和1BP至2.79%、2.84%、3.00%和3.09%。国开债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别上行1BP、1BP、1BP和1BP至2.97%、3.05%、3.08%和3.35%。地方债方面，15年、20年和30年收益率分别上行4BP、2BP和2BP至3.10%、3.11%、和3.11%。铁道债方面，15年、20年和30年收益率分别上行1BP、1BP和2BP至3.14%、3.23%、和3.33%。 图12：超长债收益率及变动 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 代表性个券方面，本周30年国债活跃券23附息国债09收益率持平于2.99%，20年国开债活跃券21国开20收益率上行1.75BP至3.05%。 图13：30年国债活跃券23附息国债09（230009.IB）走势图14：30年国债活跃券23国债09（019702.SH）价格走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 利差分析 期限利差 本周超长债期限利差小幅走阔，绝对水平依然很低。期限利差方面，标杆的国债30年-10年利差为33BP，较上周走阔1BP，处于2010年以来2%分位数。 图17：超长债期限利差走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 品种利差 本周超长债品种利差小幅缩窄，绝对水平也依然偏低。品种利差方面，标杆的20年国开债和国债利差为21BP，20年铁道债和国债利差为39BP，分别较上周缩窄0BP和1BP，处于2010年以来9%分位数和1%分位数。 图18：20年铁道债、国开债、地方政