超长债周报：节前超长债热度不减，成交占比已超12%

证券研究报告|2024年02月19日 超长债周报 节前超长债热度不减，成交占比已超12% 核心观点固定收益周报 超长债复盘：春节前统计局公布的1月通胀数据基本符合预期，A股强势反转，债市转跌，超长债小幅回调。成交方面，春节前超长债交投活跃度较上周明显回升，交投依然非常活跃。利差方面，春节前超长债期限利差小幅走阔，品种利差缩窄为主。 超长债投资展望： 30年国债：截至2月9日，30年国债和10年国债利差为22BP，绝对水平极低。2024年春节黄金周出行需求旺盛，各地消费市场持续升温，内需潜力继续释放，经济继续企稳回升。当前30年国债期限利差极低， 经济预期过度悲观，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至2月9日，20年国开债和20年国债利差为16BP，处于历史偏低位置。2024年春节黄金周出行需求旺盛，各地消费市场持续升温，内需潜力继续释放，经济继续企稳回升。当前20年国开债品种利差偏低，短 周期介入20年国开债品种需谨慎。 一级发行：春节前超长债发行量处于较高水平。和之前周相比，超长债总发行量小幅下降。 成交量：春节前超长债交投非常活跃。和之前相比，春节前超长债交投活跃度明显回升。 收益率：春节前统计局公布的1月通胀数据基本符合预期，A股强势反转，债市转跌，超长债小幅回调。 利差分析：春节前超长债期限利差小幅走阔，绝对水平极低。春节前超长债品种利差缩窄为主，绝对水平偏低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 联系人：陈笑楠021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数238.4 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.43 企业/公司/转债规模(千亿)66.4/27.7/8.5 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报-春节增量信息偏正面，节后仍可适当乐观》— —2024-02-18 《政府债务周度观察-1月PSL新增1500亿》——2024-02-08 《资管机构产品配置观察（第27期）（20240129-20240204）- 理财子规模收缩，债基久期上升》——2024-02-07 《超长债周报-10年期国债创新低，超长债涨势继续扩大》——2024-02-05 《转债市场周报-短期重视高YTM个券配置机会》——2024-02-05 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 下周待发6 二级市场6 成交量6 收益率8 利差分析9 30年国债期货10 风险提示11 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）5 图2：超长债存量（按剩余期限划分）5 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）6 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）6 图6：超长债成交额及占比（周）7 图7：超长国债成交额及占比（周）7 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）7 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）7 图10：2022年以来主流超长债月度成交额7 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比7 图12：超长债收益率及变动8 图13：30年国债活跃券23附息国债09（230009.IB）走势8 图14：30年国债活跃券23国债09（019702.SH）价格走势8 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势9 图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势9 图17：超长债期限利差走势9 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势10 图19：国开债和同期限国债利差走势10 图20：30年国债期货主力合约TL2403走势10 表1：下周待发超长债6 每周评述 超长债复盘 春节前统计局公布的1月通胀数据基本符合预期，A股强势反转，债市转跌，超长债小幅回调。成交方面，春节前超长债交投活跃度明显回升，交投依然非常活跃。利差方面，春节前超长债期限利差小幅走阔，品种利差缩窄为主。 超长债投资展望 30年国债：截至2月9日，30年国债和10年国债利差为22BP，绝对水平极低。 2024年春节黄金周出行需求旺盛，各地消费市场持续升温，内需潜力继续释放， 经济继续企稳回升。当前30年国债期限利差极低，经济预期过度悲观，短周期介 入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至2月9日，20年国开债和20年国债利差为16BP，处于历史偏低位置。2024年春节黄金周出行需求旺盛，各地消费市场持续升温，内需潜力继续释放，经济继续企稳回升。当前20年国开债品种利差偏低，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 超长债基本概况 存量超长债余额超过14万亿。截至1月31日，剩余期限超过14年的超长债共 145,726亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的9.3%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债39,753亿，占比27.3%；地方政府债92,860亿，占比63.7%；政策性金融债4,587亿，占比3.1%；政府机构债券4,450亿，占比3.1%；商业银行次级债3,435亿，占比2.4%；公司债247 亿，占比0.2%；企业债136亿，占比0.1%，中票215亿，占比0.1%，私募债34亿，占比0.0%，定向工具9亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共38,877亿，占比 26.7%；18年-25年（包括）共32,763亿，占比22.5%；25年-35年（包括）共 62,402亿，占比42.8%；35年以上共11,685亿，占比8%。 图1：超长债存量（按品种划分）图2：超长债存量（按剩余期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年1月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年1月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场 每周发行 春节前超长债发行量处于较高水平。节前（2024.2.5-2024.2.11）共发行超长债1,206亿元。和上周相比，超长债总发行量小幅下降。 分品种来看，国债0亿，地方政府债1,191亿，政策性银行债0亿，政府支持机 构债0亿，商业银行次级债0亿，中期票据15亿，公司债0亿，私募公司债0 亿，定向工具0亿，企业债0亿。 分期限来看，发行期限15年的272亿，20年的104亿，30年的831亿，50年的 0亿。 图3：超长债发行量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 下周待发 下周已公布的超长债发行计划共311亿，具体信息见表1。品种来看，超长地方政府债共311亿，超长信用债0亿。 表1：下周待发超长债 规模(亿) (年) 级 Z24020719.IB 24重庆债专项(四期)IB 重庆市人民政府 2024/2/20 97 30 AAA固定利率地方政府债 Z24020716.IB 24重庆债专项(三期)IB 重庆市人民政府 2024/2/20 47 20 AAA固定利率地方政府债 Z24020713.IB 24重庆债专项(二期)IB 重庆市人民政府 2024/2/20 167 15 AAA固定利率地方政府债 交易代码债券简称发行人简称发行起始日计划发行 发行期限主体评级债券评利率类型债券类型 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 二级市场 成交量 春节前超长债交投非常活跃。节前超长债成交额7,817亿，占全部债券成交额比重为12.8%。分品种来看，超长期国债成交额5,617亿，占全部国债成交额比重为22.9%；超长期地方债成交额1,786亿，占全部地方债成交额比重为45.6%；超长期政金债成交额90亿，占全部政金债成交额比重为0.9%；超长期政府机构债成交额3亿，占全部政府机构债成交额比重为41.1%。 春节前超长债交投活跃度明显回升。和前周相比，超长债成交额增加359亿，占比提升4.1%；其中，超长国债成交额减少351亿，占比提升5.3%；超长地方债成交额增加582亿，占比提升17.5%；超长政金债成交额减少1亿，占比提升0.3%；超长政府机构债成交额减少5亿，占比提升9.7%。 图6：超长债成交额及占比（周）图7：超长国债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）图9：超长政策性银行债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图10：2022年以来主流超长债月度成交额图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 收益率 春节前统计局公布的1月通胀数据基本符合预期，A股强势反转，债市转跌，超长债小幅回调。国债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别上行0BP、1BP、2BP和3BP至2.51%、2.55%、2.65%和2.76%。国开债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别变动1BP、-0BP、-1BP和3BP至2.70%、2.71%、2.71%和3.01%。地方债方面，15年、20年和30年收益率分别上行0BP、0BP和3BP至2.70%、2.72%和2.76%。铁道债方面，15年、20年和30年收益率分别上行1BP、0BP和2BP至2.70%、2.72%和2.73%。 图12：超长债收益率及变动 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 代表性个券方面，春节前30年国债活跃券23附息国债09收益率下行0.3BP至2.648%，20年国开债活跃券21国开20收益率上行0.7BP至2.71%。 图13：30年国债活跃券23附息国债09（230009.IB）走势图14：30年国债活跃券23国债09（019702.SH）价格走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 利差分析 期限利差 春节前超长债期限利差小幅走阔，绝对水平极低。期限利差方面，标杆的国债30年-10年利差为22BP，较上周走阔1BP，处于2010年以来0%分位数。 图17：超长债期限利差走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 品种利差 春节前超长债品种利差缩窄为主，绝对水平偏低。品种利差方面，标杆的20年国开债和国债利差为16BP，20年铁道债和国债利差为16BP，分别较上周缩窄1BP和1BP，处于2010年以来3%分位数和2%分位数。 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势图19：国开债和同期限国债利差走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 30年国债期货 春节前30年国债期货主力品种TL2403收104.79元，跌幅0.33%。30年国债期货全部成交量15.79万手（-14,945手），持仓量6.08万手（+1,541手），成交量较上周明显下降，持仓量有所提升。 图20：30年国债期货主力合约TL2403