证券研究报告|2023年11月05日 超长债周报 PMI回落,超长债反弹成交热度小幅回升 核心观点固定收益周报 超长债复盘:本周资金面先紧后松,同时公布的10月PMI较9月小幅回落,投资者降准预期升温,超长债快速反弹。成交方面,本周超长债交投活跃度较上周小幅回升,超长债成交热度总体一般。利差方面,本周超长债期限利差小幅走阔,品种利差也小幅走阔。 超长债投资展望: 30年国债:截至11月3日,30年国债和10年国债利差为31BP,处于 历史极低位置。考虑到四季度增发1万亿国债,财政政策发力,稳增长在继续升级,我们认为经济改善继续可期,10年期国债利率将继续上行,短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债:截至11月3日,20年国开债和20年国债利差为18BP, 处于历史偏低位置。考虑到四季度增发1万亿国债,财政政策发力,稳增长在继续升级,我们认为经济改善继续可期,10年期国债利率将继续上行,短周期介入20年国开债品种需谨慎。 一级发行:本周超长债发行量处于较低水平。和上周相比,超长债总发行量明显下降。 成交量:本周超长债交投活跃度一般。和上周相比,本周超长债交投活跃度小幅回升。 收益率:本周公布的10月PMI较9月小幅回落,投资者降准预期升温,超长债快速反弹。 利差分析:本周超长债期限利差小幅走阔,绝对水平极低。本周超长债品种利差继续走阔,绝对水平偏低。 风险提示:政策调整滞后,经济增速下滑。 证券分析师:赵婧证券分析师:董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 联系人:陈笑楠021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数 232.5939 中债长/中短期指数 245.3736/209.0595 银行间国债收益(10Y) 2.6658 企业/公司/转债规模(千亿) 65.7050/28.3996/8.7919 市场走势 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察(第13期)(20231023-20231029)- 理财子规模微降,债基久期回落》——2023-11-01 《超长债周报-资金面转松但供给隐忧仍存》——2023-10-29 《转债市场周报-三季报绩优者备受青睐》——2023-10-29 《资管机构产品配置观察(第12期)(20231016-20231022)- 理财子规模回升,债基久期拉长》——2023-10-25 《转债市场周报-择机布局主题行情》——2023-10-23 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 下周待发6 二级市场6 成交量6 收益率8 利差分析9 30年国债期货10 风险提示11 图表目录 图1:超长债存量(按品种划分)5 图2:超长债存量(按剩余期限划分)5 图3:超长债发行量5 图4:近一个月超长债发行量(按品种划分)6 图5:近一个月超长债发行量(按期限划分)6 图6:超长债成交额及占比(周)7 图7:超长国债成交额及占比(周)7 图8:超长地方政府债成交额及占比(周)7 图9:超长政策性银行债成交额及占比(周)7 图10:2022年以来主流超长债月度成交额7 图11:2022年以来主流超长债月度成交额占比7 图12:超长债收益率及变动8 图13:30年国债活跃券23附息国债09(230009.IB)走势8 图14:30年国债活跃券23国债09(019702.SH)价格走势8 图15:20年国开债活跃券21国开20收益率走势9 图16:50年国债活跃券23附息国债07收益率走势9 图17:超长债期限利差走势9 图18:20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势10 图19:国开债和同期限国债利差走势10 图20:30年国债期货主力合约TL2312走势10 表1:下周待发超长债6 每周评述 超长债复盘 本周资金面先紧后松,同时公布的10月PMI较9月小幅回落,投资者降准预期升温,超长债快速反弹。成交方面,本周超长债交投活跃度较上周小幅回升,超长债成交热度总体一般。利差方面,本周超长债期限利差小幅走阔,品种利差也小幅走阔。 超长债投资展望 30年国债:截至11月3日,30年国债和10年国债利差为31BP,处于历史极低 位置。考虑到四季度增发1万亿国债,财政政策发力,稳增长在继续升级,我们认为经济改善继续可期,10年期国债利率将继续上行,短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债:截至11月3日,20年国开债和20年国债利差为18BP,处于历史 偏低位置。考虑到四季度增发1万亿国债,财政政策发力,稳增长在继续升级,我们认为经济改善继续可期,10年期国债利率将继续上行,短周期介入20年国开债品种需谨慎。 超长债基本概况 存量超长债余额超过14万亿。截至10月31日,剩余期限超过14年的超长债共 143,157亿(不包括资产支持证券和项目收益票据),占全部债券余额的9.4%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看,国债38,783亿,占比27.1%;地方政府债92,122亿,占比64.4%;政策性金融债4,567亿,占比3.2%;政府机构债券4,450亿,占比3.1%;商业银行次级债2,730亿,占比1.9%;公司债191 亿,占比0.1%;企业债136亿,占比0.1%,中票125亿,占比0.1%,私募债44亿,占比0.0%,定向工具9亿,占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分,14年-18年(包括)共34,907亿,占比 24.4%;18年-25年(包括)共36,454亿,占比25.5%;25年-35年(包括)共 60,342亿,占比42.2%;35年以上共11,455亿,占比8.0%。 图1:超长债存量(按品种划分)图2:超长债存量(按剩余期限划分) 资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理;注:数据截至日为2023 年10月31日,债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理;注:数据截至日为2023 年10月31日,债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场 每周发行 本周超长债发行量处于较低水平。本周(2023.10.30-2023.11.5)共发行超长债403亿元。和上周相比,超长债总发行量明显下降。 分品种来看,国债0亿,地方政府债403亿,政策性银行债0亿,政府支持机构 债0亿,商业银行次级债0亿,中期票据0亿,公司债0亿,私募公司债0亿, 定向工具0亿,企业债0亿。 分期限来看,发行期限15年的10亿,20年的8亿,30年的386亿,50年的0亿。 图3:超长债发行量 资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理 图4:近一个月超长债发行量(按品种划分)图5:近一个月超长债发行量(按期限划分) 资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理 下周待发 下周已公布的超长债发行计划共439亿,具体信息见表1。 表1:下周待发超长债 交易代码债券简称发行人简称发行起始日计划发行发行期限(年)主体评级债券评利率类 债券类型 规模(亿)级型 Z23110204.IB23吉林债再融资专项(六期)IB吉林省人民政府2023-11-9201.830.0AAA固定利 率 Z23110201.IB23吉林债一般(十二期)IB吉林省人民政府2023-11-97.230.0AAA固定利 率 230023X.IB23附息国债23(续发)中华人民共和国财政部2023-11-10230.030.0固定利 率 地方政府 债地方政府 债国债 资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理 二级市场 成交量 本周超长债交投活跃度一般。本周超长债成交额3,596亿,占全部债券成交额比重为4.8%。分品种来看,超长期国债成交额2,458亿,占全部国债成交额比重为11.6%;超长期地方债成交额897亿,占全部地方债成交额比重为27.3%;超长期政金债成交额60亿,占全部政金债成交额比重为0.3%;超长期政府机构债成交额21亿,占全部政府机构债成交额比重为32.7%。 本周超长债交投活跃度小幅回升。和上周相比,超长债成交额增加48亿,占比上升0.4%;其中,超长国债成交额减少60亿,占比上升2.2%;超长地方债成交额增加118亿,占比上升7.1%;超长政金债成交额减少7亿,占比下降0.0%;超长政府机构债成交额增加0亿,占比上升4.1%。 图6:超长债成交额及占比(周)图7:超长国债成交额及占比(周) 资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理 图8:超长地方政府债成交额及占比(周)图9:超长政策性银行债成交额及占比(周) 资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理 图10:2022年以来主流超长债月度成交额图11:2022年以来主流超长债月度成交额占比 资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理 收益率 本周公布的10月PMI较9月小幅回落,投资者降准预期升温,超长债快速反弹。国债方面,15年、20年、30年和50年收益率分别下行5BP、3BP、4BP和2BP至2.78%、2.84%、2.97%和3.11%。国开债方面,15年、20年、30年和50年收益率分别下行3BP、2BP、2BP和2BP至2.96%、3.02%、3.06%和3.37%。地方债方面,15年、20年和30年收益率分别变动-1BP、4BP和3BP至3.14%、3.20%和3.20%。铁道债方面,15年、20年和30年收益率分别下行2BP、1BP和1BP至3.08%、3.15%和3.19%。 图12:超长债收益率及变动 资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理 代表性个券方面,本周30年国债活跃券23附息国债09收益率下行3.7BP至2.973%,20年国开债活跃券21国开20收益率下行2BP至3.01%。 图13:30年国债活跃券23附息国债09(230009.IB)走势图14:30年国债活跃券23国债09(019702.SH)价格走势 资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理 图15:20年国开债活跃券21国开20收益率走势图16:50年国债活跃券23附息国债07收益率走势 资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理 利差分析 期限利差 本周超长债期限利差小幅走阔,绝对水平极低。期限利差方面,标杆的国债30年-10年利差为31BP,较上周走阔1BP,处于2010年以来1%分位数。 图17:超长债期限利差走势 资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理 品种利差 本周超长债品种利差继续走阔,绝对水平偏低。品种利差方面,标杆的20年国开债和国债利差为18BP,20年铁道债和国债利差为31BP,分别较上周走阔1BP和2BP,处于2010年以来4%分位数和17%分位数。 图18:20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势图19:国开债和同期限国债利差走势 资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理 30年国债期货 本周30年国债期货主力品种TL2312收98.94元,涨幅0.80%。30年国债期货全部成交量11.90万手(-30,259手),持仓量3.86万手(+367手),成交量较上周大幅下降,持仓量小涨。 图20:30年国债期货主力合约TL2312走势 资料来源:WIND,国信证券经济研究所整理