超长债周报：成交降温

证券研究报告|2023年12月04日 超长债周报 成交降温 核心观点固定收益周报 超长债复盘：本周公布的11月PMI全线回落，月末资金面平稳，债市回暖，超长债多数反弹。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周继续回落，交投热度一般。利差方面，本周超长债期限利差小幅走阔，品种利差走阔为主。 超长债投资展望： 30年国债：截至12月1日，30年国债和10年国债利差为28BP，处于 历史极低位置。考虑到10月经济数据和金融数据进一步验证了经济处于企稳回升状态，同时特别国债投入使用财政政策发力，我们认为经济改善继续可期，10年期国债利率有上行压力。当前30年国债期限利差极低，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至12月1日，20年国开债和20年国债利差为18BP， 处于历史偏低位置。考虑到10月经济数据和金融数据进一步验证了经济处于企稳回升状态，同时特别国债投入使用财政政策发力，我们认为经济改善继续可期，10年期国债利率有上行压力。当前20年国开债品种利差偏低，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 一级发行：本周超长债发行量处于较低水平。和上周相比，超长债总发行量明显下降。 成交量：本周超长债交投比较活跃。和上周相比，本周超长债交投活跃度明显回落。 收益率：本周公布的11月PMI全线回落，月末资金面平稳，债市回暖，超长债多数反弹。 利差分析：本周超长债期限利差小幅走阔，绝对水平极低。本周超长债品种利差走阔为主，绝对水平偏低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 联系人：陈笑楠021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数233.3 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.67 企业/公司/转债规模(千亿)66.2/28.2/8.7 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报-挖掘优质平衡偏股型品种》——2023-12-03 《资管机构产品配置观察（第17期）（20231120-20231126）- 理财子规模增速放缓，债基金久期持续回落》——2023-11-29 《超长债周报-30年国债期限利差创新低》——2023-11-27 《转债市场周报-估值压缩，部分个券波动加剧》——2023-11-26 《资管机构产品配置观察（第16期）（20231113-20231119）- 理财子产品持续增长，债券基金久期回落》——2023-11-22 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 下周待发6 二级市场6 成交量6 收益率8 利差分析9 30年国债期货10 风险提示11 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）5 图2：超长债存量（按剩余期限划分）5 图3：超长债发行量5 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）6 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）6 图6：超长债成交额及占比（周）7 图7：超长国债成交额及占比（周）7 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）7 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）7 图10：2022年以来主流超长债月度成交额7 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比7 图12：超长债收益率及变动8 图13：30年国债活跃券23附息国债09（230009.IB）走势8 图14：30年国债活跃券23国债09（019702.SH）价格走势8 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势9 图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势9 图17：超长债期限利差走势9 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势10 图19：国开债和同期限国债利差走势10 图20：30年国债期货主力合约TL2403走势10 表1：下周待发超长债6 每周评述 超长债复盘 本周公布的11月PMI全线回落，月末资金面平稳，债市回暖，超长债多数反弹。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周继续回落，交投热度一般。利差方面，本周超长债期限利差小幅走阔，品种利差走阔为主。 超长债投资展望 30年国债：截至12月1日，30年国债和10年国债利差为28BP，处于历史极低 位置。考虑到10月经济数据和金融数据进一步验证了经济处于企稳回升状态，同时特别国债投入使用财政政策发力，我们认为经济改善继续可期，10年期国债利率有上行压力。当前30年国债期限利差极低，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至12月1日，20年国开债和20年国债利差为18BP，处于历史 偏低位置。考虑到10月经济数据和金融数据进一步验证了经济处于企稳回升状态，同时特别国债投入使用财政政策发力，我们认为经济改善继续可期，10年期国债利率有上行压力。当前20年国开债品种利差偏低，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 超长债基本概况 存量超长债余额超过14万亿。截至11月30日，剩余期限超过14年的超长债共 144,176亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的9.3%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债39,013亿，占比27.1%；地方政府债92,821亿，占比64.4%；政策性金融债4,417亿，占比3.1%；政府机构债券4,450亿，占比3.1%；商业银行次级债2,950亿，占比2.0%；公司债201 亿，占比0.1%；企业债136亿，占比0.1%，中票135亿，占比0.1%，私募债44亿，占比0.0%，定向工具9亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共36,862亿，占比 25.6%；18年-25年（包括）共34,251亿，占比23.8%；25年-35年（包括）共 61,608亿，占比42.7%；35年以上共11,455亿，占比7.9%。 图1：超长债存量（按品种划分）图2：超长债存量（按剩余期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2023 年11月30日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2023 年11月30日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场 每周发行 本周超长债发行量处于较低水平。本周（2023.11.27-2023.12.3）共发行超长债265亿元。和上周相比，超长债总发行量明显下降。 分品种来看，国债0亿，地方政府债165亿，政策性银行债0亿，政府支持机构 债0亿，商业银行次级债100亿，中期票据0亿，公司债0亿，私募公司债0亿， 定向工具0亿，企业债0亿。 分期限来看，发行期限15年的217亿，20年的15亿，30年的33亿，50年的0亿。 图3：超长债发行量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 下周待发 下周已公布的超长债发行计划共513亿，具体信息见表1。 表1：下周待发超长债 规模(亿) (年) 级 Z23113077.IB 23广西债专项(二十八期)IB 广西壮族自治区人民政府 2023/12/7 146 30 AAA固定利率地方政府债 Z23113074.IB 23广西债专项(二十七期)IB 广西壮族自治区人民政府 2023/12/7 100 20 AAA固定利率地方政府债 Z23113047.IB 23天津债专项(七十七期)IB 天津市人民政府 2023/12/7 25 30 AAA固定利率地方政府债 Z23113043.IB 23天津债专项(七十六期)IB 天津市人民政府 2023/12/7 10 30 AAA固定利率地方政府债 Z23113039.IB 23天津债专项(七十五期)IB 天津市人民政府 2023/12/7 1 30 AAA固定利率地方政府债 Z23113035.IB 23天津债专项(七十四期)IB 天津市人民政府 2023/12/7 1 20 AAA固定利率地方政府债 230023X2.IB 23附息国债23(续2) 中华人民共和国财政部 2023/12/8 230 30 固定利率国债 交易代码债券简称发行人简称发行起始日计划发行 发行期限主体评级债券评利率类型债券类型 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 二级市场 成交量 本周超长债交投比较活跃。本周超长债成交额3,411亿，占全部债券成交额比重为4.7%。分品种来看，超长期国债成交额2,322亿，占全部国债成交额比重为8.0%；超长期地方债成交额1,013亿，占全部地方债成交额比重为27.3%；超长期政金债成交额47亿，占全部政金债成交额比重为0.4%；超长期政府机构债成交额20亿，占全部政府机构债成交额比重为22.6%。 本周超长债交投活跃度明显回落。和上周相比，超长债成交额减少557亿，占比下降0.9%；其中，超长国债成交额减少94亿，占比下降3.3%；超长地方债成交额减少293亿，占比下降6.8%；超长政金债成交额减少29亿，占比下降0.1%；超长政府机构债成交额增加1亿，占比下降16.4%。 图6：超长债成交额及占比（周）图7：超长国债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）图9：超长政策性银行债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图10：2022年以来主流超长债月度成交额图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 收益率 本周公布的11月PMI全线回落，月末资金面平稳，债市回暖，超长债多数反弹。国债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别下行3BP、1BP、2BP和2BP至2.74%、2.83%、2.94%和3.07%。国开债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别下行1BP、2BP、1BP和1BP至2.95%、3.00%、3.06%和3.32%。地方债方面，15年、20年和30年收益率分别下行1BP、1BP和1BP至3.09%、3.11%和3.15%。铁道债方面，15年、20年和30年收益率分别变动4BP、2BP和-1BP至3.03%、3.07%和3.11%。 图12：超长债收益率及变动 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 代表性个券方面，本周30年国债活跃券23附息国债09收益率下行2.9BP至2.973%，20年国开债活跃券21国开20收益率下行2.2BP至2.998%。 图13：30年国债活跃券23附息国债09（230009.IB）走势图14：30年国债活跃券23国债09（019702.SH）价格走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 利差分析 期限利差 本周超长债期限利差小幅走阔，绝对水平极低。期限利差方面，标杆的国债30年-10年利差为28BP，较上周走阔2BP，处于2010年以来1%分位数。 图17：超长债期限利差走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理