超长债周报：30年铁道债补跌，超长债成交热度小幅回升

证券研究报告|2023年10月15日 超长债周报 30年铁道债补跌，超长债成交热度小幅回升 核心观点固定收益周报 超长债复盘：本周利率债发行明显放量，9月PMI、通胀以及金融数据均显示经济继续改善，债市总体下跌，全周超长债涨跌互现。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周小幅回升，但超长债成交热度总体一般。利差方面，本周超长债期限利差不变，铁道超长债品种利差明显走阔。 超长债投资展望： 30年国债：截至10月13日，30年国债和10年国债利差为33BP，处于 历史偏低位置。考虑到9月经济继续改善，经济探底回升相对明确，我 们认为10年期国债利率将继续上行，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至10月13日，20年国开债和20年国债利差为20BP，处于 历史偏低位置。考虑到9月经济继续改善，经济探底回升相对明确，我们认 为10年期国债利率将继续上行，短周期介入30年国债品种需谨慎。 一级发行：本周超长债发行量处于偏低水平。和上周相比，超长债总发行量明显下降。 成交量：本周超长债交投活跃度一般。和上周相比，超长债交投活跃度小幅回升。 收益率：本周9月PMI、通胀以及金融数据均显示经济继续改善，超长债涨跌互现，30年铁道债补跌。 利差分析：本周超长债期限利差不变，绝对水平偏低。本周铁道超长债品种利差明显走阔，但绝对水平依然偏低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：董德志证券分析师：赵婧021-609331580755-22940745 dongdz@guosen.com.cnzhaojing@guosen.com.cnS0980513100001S0980513080004 联系人：陈笑楠021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数 232.4266 中债长/中短期指数 245.3736/209.0595 银行间国债收益(10Y) 2.6915 企业/公司/转债规模(千亿) 65.9526/28.8964/8.7870 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第10期）（20230925-20231008）- 理财子规模微增，破净率改善》——2023-10-11 《转债市场周报-股牛债熊仍是基准假设，延业绩主线布局顺周期及“新质”生产力》——2023-10-08 《超长债周报-成交热度继续下滑，超长债小跌》——2023-10-07 《资管机构产品配置观察（第9期）（20230918-20230924）-理 财规模收缩，债基久期继续下降》——2023-09-27 《超长债周报-成交热度连续三周下滑，超长债普跌》——2023-09-25 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 下周待发6 二级市场6 成交量6 收益率7 利差分析9 30年国债期货10 风险提示11 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）4 图2：超长债存量（按剩余期限划分）4 图3：超长债发行量5 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）5 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）5 图6：超长债成交额及占比（周）6 图7：超长国债成交额及占比（周）6 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）7 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）7 图10：2022年以来主流超长债月度成交额7 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比7 图12：超长债收益率及变动8 图13：30年国债活跃券23附息国债09（230009.IB）走势8 图14：30年国债活跃券23国债09（019702.SH）价格走势8 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势9 图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势9 图17：超长债期限利差走势9 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势10 图19：国开债和同期限国债利差走势10 图20：30年国债期货主力合约TL2312走势10 表1：下周待发超长债6 每周评述 超长债复盘 本周利率债发行明显放量，9月PMI、通胀以及金融数据均显示经济继续改善，债市总体下跌，全周超长债涨跌互现。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周小幅回升，但超长债成交热度总体一般。利差方面，本周超长债期限利差不变，铁道超长债品种利差明显走阔。 超长债投资展望 30年国债：截至10月13日，30年国债和10年国债利差为33BP，处于历史偏低 位置。考虑到9月经济继续改善，经济探底回升相对明确，我们认为10年期国债 利率将继续上行，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至10月13日，20年国开债和20年国债利差为20BP，处于历史 偏低位置。考虑到9月经济继续改善，经济探底回升相对明确，我们认为10年期 国债利率将继续上行，短周期介入30年国债品种需谨慎。 超长债基本概况 存量超长债余额超过14万亿。截至9月30日，剩余期限超过14年的超长债共 140,862亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的9.3%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债38,553亿，占比27.4%；地方政府债90,522亿，占比64.3%；政策性金融债4,467亿，占比3.2%；政府机构债券4,350亿，占比3.1%；商业银行次级债2,480亿，占比1.8%；公司债183 亿，占比0.1%；企业债123亿，占比0.1%，中票125亿，占比0.1%，私募债44亿，占比0.0%，定向工具15亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共33,876亿，占比 24%；18年-25年（包括）共34,859亿，占比24.7%；25年-35年（包括）共60,673亿，占比43.1%；35年以上共11,455亿，占比8.1%。 图1：超长债存量（按品种划分）图2：超长债存量（按剩余期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2023 年9月30日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 一级市场 每周发行 本周超长债发行量处于偏低水平。本周（2023.10.7-2023.10.15）共发行超长债763亿元。和上周相比，超长债总发行量明显下降。 分品种来看，国债230亿，地方政府债433亿，政策性银行债0亿，政府支持机 构债100亿，商业银行次级债0亿，中期票据0亿，公司债0亿，私募公司债0 亿，定向工具0亿，企业债0亿。 分期限来看，发行期限15年的58亿，20年的45亿，30年的660亿，50年的0亿。 图3：超长债发行量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 下周待发 下周已公布的超长债发行计划共376亿，具体信息见表1。 表1：下周待发超长债 交易代码债券简称发行人简称发行起始日计划发行规模(亿)发行期限(年)主体评级债券评级利率类型债券类型 2371277.IB 23吉林债53吉林省人民政府2023-10-17 33.0 30.0 AAA固定利率地方政府债 Z23101352.IB 23山东债专项(六十六期)IB山东省人民政府2023-10-19 102.8 30.0 AAA固定利率地方政府债 Z23101346.IB 23山东债专项(六十四期)IB山东省人民政府2023-10-19 10.0 20.0 AAA固定利率地方政府债 Z23101337.IB 23山东债专项(六十一期)IB山东省人民政府2023-10-19 38.2 30.0 AAA固定利率地方政府债 Z23101319.IB 23甘肃债专项(二十六期)IB甘肃省人民政府2023-10-19 24.5 30.0 AAA固定利率地方政府债 Z23101316.IB 23甘肃债专项(二十五期)IB甘肃省人民政府2023-10-19 65.9 20.0 AAA固定利率地方政府债 Z23101313.IB 23甘肃债专项(二十四期)IB甘肃省人民政府2023-10-19 11.1 20.0 AAA固定利率地方政府债 Z23101310.IB 23甘肃债专项(二十三期)IB甘肃省人民政府2023-10-19 50.0 20.0 AAA固定利率地方政府债 Z23101307.IB 23甘肃债专项(二十二期)IB甘肃省人民政府2023-10-19 5.3 15.0 AAA固定利率地方政府债 Z23101243.IB 23大连债专项(十一期)IB大连市人民政府2023-10-19 10.0 20.0 AAA固定利率地方政府债 Z23101239.IB23大连债再融资专项(四期)IB大连市人民政府2023-10-1925.430.0AAA固定利率地方政府债 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 二级市场 成交量 本周超长债交投活跃度一般。本周超长债成交额3,218亿，占全部债券成交额比重为4.6%。分品种来看，超长期国债成交额2,059亿，占全部国债成交额比重为11.5%；超长期地方债成交额1,012亿，占全部地方债成交额比重为36.8%；超长期政金债成交额78亿，占全部政金债成交额比重为0.4%；超长期政府机构债成交额55亿，占全部政府机构债成交额比重为32.6%。 本周超长债交投活跃度小幅回升。和上周相比，超长债成交额增加888亿，占比上升0.4%；其中，超长国债成交额增加559亿，占比上升1.7%；超长地方债成交额增加326亿，占比下降0.9%；超长政金债成交额减少37亿，占比下降0.5%；超长政府机构债成交额增加38亿，占比上升17.8%。 图6：超长债成交额及占比（周）图7：超长国债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）图9：超长政策性银行债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图10：2022年以来主流超长债月度成交额图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 收益率 本周9月PMI、通胀以及金融数据均显示经济继续改善，超长债涨跌互现，30年铁道债补跌。国债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别变动0BP、1BP、 -1BP和2BP至2.79%、2.84%、3.00%和3.11%。国开债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别变动0BP、-0BP、0BP和2BP至2.98%、3.04%、3.08%和3.36%。地方债方面，15年、20年和30年收益率分别上行1BP、1BP和3BP至3.11%、3.12%和3.14%。铁道债方面，15年、20年和30年收益率分别上行5BP、3BP和4BP至3.06%、3.14%和3.17%。 图12：超长债收益率及变动 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 代表性个券方面，本周30年国债活跃券23附息国债09收益率下行0.5BP至2.985%，20年国开债活跃券21国开20收益率下行1.5BP至3.035%。 图13：30年国债活跃券23附息国债09（230009.IB）走势图14：30年国债活跃券23国债09（019702.SH）价格走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势图16：50年国债活跃券23附息国债07收