超长债周报：成交热度创新高

证券研究报告|2023年12月25日 超长债周报 成交热度创新高 核心观点固定收益周报 超长债复盘：本周存款挂牌利率年内第三次下调，且下调幅度较大，债市继续大涨，超长债表现尤甚。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周继续上升，交投非常活跃。利差方面，本周超长债期限利差小幅缩窄，品种利差也小幅压缩。 超长债投资展望： 30年国债：截至12月22日，30年国债和10年国债利差为25BP，处于历史极低位置。11月通缩加剧，经济工作会议指出明年扎实做好经济工作，投资者经济预期悲观。考虑到稳增长依然是当前经济工作重点，1万亿特别国债财政政策发力，我们认为经济改善可期，10年期国债利率有上行压力。当前30年国债期限利差极低，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至12月22日，20年国开债和20年国债利差为16BP，处于历史偏低位置。11月通缩加剧，经济工作会议指出明年扎实做好经济工作，投资者经济预期悲观。考虑到稳增长依然是当前经济工作重点，1万亿特别国债财政政策发力，我们认为经济改善可期，10年期国债利 率有上行压力。当前20年国开债品种利差偏低，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 一级发行：本周超长债发行量处于极低水平。和上周相比，超长债总发行量明显下降。 成交量：本周超长债交投非常活跃。和上周相比，本周超长债交投活跃度继续上升。 收益率：本周存款挂牌利率年内第三次下调，且下调幅度较大，债市继续大涨，超长债表现尤甚。 利差分析：本周超长债期限利差小幅缩窄，绝对水平极低。本周超长债品种利差小幅压缩，绝对水平偏低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 联系人：陈笑楠021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数235.2 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.58 企业/公司/转债规模(千亿)66.5/27.8/8.7 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报-转债迎来左侧布局窗口》——2023-12-24 《政府债务周度观察-2023年50周（12/11-12/15）》——2023-12-21 《资管机构产品配置观察（第20期）（20231211-20231217）- 理财子规模微降，破净率改善》——2023-12-20 《超长债周报-量价齐升，50年国债暴涨》——2023-12-18 《转债市场周报-年末资金扰动下权益调整，转债估值压缩》— —2023-12-17 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 下周待发6 二级市场6 成交量6 收益率7 利差分析9 30年国债期货10 风险提示11 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）5 图2：超长债存量（按剩余期限划分）5 图3：超长债发行量5 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）6 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）6 图6：超长债成交额及占比（周）6 图7：超长国债成交额及占比（周）6 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）7 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）7 图10：2022年以来主流超长债月度成交额7 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比7 图12：超长债收益率及变动8 图13：30年国债活跃券23附息国债09（230009.IB）走势8 图14：30年国债活跃券23国债09（019702.SH）价格走势8 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势9 图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势9 图17：超长债期限利差走势9 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势10 图19：国开债和同期限国债利差走势10 图20：30年国债期货主力合约TL2403走势10 每周评述 超长债复盘 本周存款挂牌利率年内第三次下调，且下调幅度较大，债市继续大涨，超长债表现尤甚。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周继续上升，交投非常活跃。利差方面，本周超长债期限利差小幅缩窄，品种利差也小幅压缩。 超长债投资展望 30年国债：截至12月22日，30年国债和10年国债利差为25BP，处于历史极低位置。11月通缩加剧，经济工作会议指出明年扎实做好经济工作，投资者经济预期悲观。考虑到稳增长依然是当前经济工作重点，1万亿特别国债财政政策发力，我们认为经济改善可期，10年期国债利率有上行压力。当前30年国债期限利差极低，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至12月22日，20年国开债和20年国债利差为16BP，处于历史偏低位置。11月通缩加剧，经济工作会议指出明年扎实做好经济工作，投资者经济预期悲观。考虑到稳增长依然是当前经济工作重点，1万亿特别国债财政政策发力，我们认为经济改善可期，10年期国债利率有上行压力。当前20年国开债品种利差偏低，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 超长债基本概况 存量超长债余额超过14万亿。截至11月30日，剩余期限超过14年的超长债共 144,176亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的9.3%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债39,013亿，占比27.1%；地方政府债92,821亿，占比64.4%；政策性金融债4,417亿，占比3.1%；政府机构债券4,450亿，占比3.1%；商业银行次级债2,950亿，占比2.0%；公司债201 亿，占比0.1%；企业债136亿，占比0.1%，中票135亿，占比0.1%，私募债44亿，占比0.0%，定向工具9亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共36,862亿，占比 25.6%；18年-25年（包括）共34,251亿，占比23.8%；25年-35年（包括）共 61,608亿，占比42.7%；35年以上共11,455亿，占比7.9%。 图1：超长债存量（按品种划分）图2：超长债存量（按剩余期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2023 年11月30日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2023 年11月30日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场 每周发行 本周超长债发行量处于极低水平。本周（2023.12.18-2023.12.24）共发行超长债49亿元。和上周相比，超长债总发行量明显下降。 分品种来看，国债0亿，地方政府债23亿，政策性银行债0亿，政府支持机构债 0亿，商业银行次级债0亿，中期票据0亿，公司债26亿，私募公司债0亿，定 向工具0亿，企业债0亿。 分期限来看，发行期限15年的11亿，20年的17亿，24年的15亿，30年的6亿，50年的0亿。 图3：超长债发行量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：其他期限为24年 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：其他期限为24年 下周待发 下周已公布的超长债发行计划共0亿。 二级市场 成交量 本周超长债交投非常活跃。本周超长债成交额6,767亿，占全部债券成交额比重为7.7%。分品种来看，超长期国债成交额4,910亿，占全部国债成交额比重为14.4%；超长期地方债成交额1,652亿，占全部地方债成交额比重为43.5%；超长期政金债成交额113亿，占全部政金债成交额比重为0.7%；超长期政府机构债成交额31亿，占全部政府机构债成交额比重为43.5%。 本周超长债交投活跃度继续上升。和上周相比，超长债成交额增加881亿，占比提升0.6%；其中，超长国债成交额增加757亿，占比提升2.3%；超长地方债成交额增加116亿，占比提升8.0%；超长政金债成交额增加3亿，占比下降0.0%；超长政府机构债成交额减少33亿，占比提升0.8%。 图6：超长债成交额及占比（周）图7：超长国债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）图9：超长政策性银行债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图10：2022年以来主流超长债月度成交额图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 收益率 本周存款挂牌利率年内第三次下调，且下调幅度较大，债市继续大涨，超长债表现尤甚。国债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别下行2BP、4BP、7BP和4BP至2.68%、2.75%、2.83%和2.94%。国开债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别下行5BP、6BP、5BP和4BP至2.87%、2.90%、2.97%和3.19%。地方债方面，15年、20年和30年收益率分别下行7BP、9BP和11BP至2.98%、2.99%和3.00%。铁道债方面，15年、20年和30年收益率分别下行5BP、7BP和7BP至2.95%、2.98%和2.98%。 图12：超长债收益率及变动 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 代表性个券方面，本周30年国债活跃券23附息国债09收益率下行6.3BP至2.876%，20年国开债活跃券21国开20收益率下行5.7BP至2.893%。 图13：30年国债活跃券23附息国债09（230009.IB）走势图14：30年国债活跃券23国债09（019702.SH）价格走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 利差分析 期限利差 本周超长债期限利差小幅缩窄，绝对水平极低。期限利差方面，标杆的国债30年-10年利差为25BP，较上周缩窄3BP，处于2010年以来0%分位数，利差创2010年以来新低。 图17：超长债期限利差走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 品种利差 本周超长债品种利差小幅压缩，绝对水平偏低。品种利差方面，标杆的20年国开债和国债利差为16BP，20年铁道债和国债利差为23BP，分别较上周下行2BP和2BP，处于2010年以来3%分位数和5%分位数。 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势图19：国开债和同期限国债利差走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 30年国债期货 本周30年国债期货主力品种TL2403收101.47元，涨幅0.86%。30年国债期货全部成交量10.56万手（+16,360手），持仓量4.47万手（+2,962手），成交量较上周大幅提升，持仓量有所提升。 图20：30年国债期货主力合约TL2403走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 风险提示 政策调整滞后，经济增速下滑。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来