超长债周报：债市回暖，超长债成交热度稳步回升

证券研究报告|2023年11月12日 超长债周报 债市回暖，超长债成交热度稳步回升 核心观点固定收益周报 超长债复盘：本周资金面总体宽松，同时公布的10月通胀数据低于预期，债市长端走强，超长债继续上涨。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周继续回升，超长债交投较活跃。利差方面，本周超长债期限利差小幅走阔，品种利差压缩为主。 超长债投资展望： 30年国债：截至11月10日，30年国债和10年国债利差为30BP，处于 历史极低位置。考虑到四季度增发1万亿国债，财政政策发力，稳增长在继续升级，我们认为经济改善继续可期，10年期国债利率仍将上行，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至11月10日，20年国开债和20年国债利差为19BP， 处于历史偏低位置。考虑到四季度增发1万亿国债，财政政策发力，稳增长在继续升级，我们认为经济改善继续可期，10年期国债利率仍将上行，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 一级发行：本周超长债发行量处于较低水平。和上周相比，超长债总发行量小幅提升。 成交量：本周超长债交投较活跃。和上周相比，本周超长债交投活跃度继续回升。 收益率：本周公布的10月通胀数据低于预期，债市长端走强，超长债继续上涨。 利差分析：本周超长债期限利差小幅缩窄，绝对水平极低。本周超长国开债和国债的品种利差小幅走阔，绝对水平偏低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 联系人：陈笑楠021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数 232.8157 中债长/中短期指数 245.3736/209.0595 银行间国债收益(10Y) 2.6502 企业/公司/转债规模(千亿) 65.9486/28.2489/8.7929 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第14期）（20231030-20231105）- 理财子规模转增，债基久期回升》——2023-11-08 《超长债周报-PMI回落，超长债反弹成交热度小幅回升》——2023-11-05 《转债市场周报-三季报披露完毕，建议关注估值切换行情》— —2023-11-05 《资管机构产品配置观察（第13期）（20231023-20231029）- 理财子规模微降，债基久期回落》——2023-11-01 《超长债周报-资金面转松但供给隐忧仍存》——2023-10-29 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 下周待发6 二级市场6 成交量6 收益率7 利差分析9 30年国债期货10 风险提示11 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）4 图2：超长债存量（按剩余期限划分）4 图3：超长债发行量5 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）5 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）5 图6：超长债成交额及占比（周）6 图7：超长国债成交额及占比（周）6 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）7 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）7 图10：2022年以来主流超长债月度成交额7 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比7 图12：超长债收益率及变动8 图13：30年国债活跃券23附息国债09（230009.IB）走势8 图14：30年国债活跃券23国债09（019702.SH）价格走势8 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势9 图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势9 图17：超长债期限利差走势9 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势10 图19：国开债和同期限国债利差走势10 图20：30年国债期货主力合约TL2312走势10 表1：下周待发超长债6 每周评述 超长债复盘 本周资金面总体宽松，同时公布的10月通胀数据低于预期，债市长端走强，超长债继续上涨。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周继续回升，超长债交投较活跃。利差方面，本周超长债期限利差小幅走阔，品种利差压缩为主。 超长债投资展望 30年国债：截至11月10日，30年国债和10年国债利差为30BP，处于历史极低 位置。考虑到四季度增发1万亿国债，财政政策发力，稳增长在继续升级，我们认为经济改善继续可期，10年期国债利率仍将上行，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至11月10日，20年国开债和20年国债利差为19BP，处于历史 偏低位置。考虑到四季度增发1万亿国债，财政政策发力，稳增长在继续升级，我们认为经济改善继续可期，10年期国债利率仍将上行，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 超长债基本概况 存量超长债余额超过14万亿。截至10月31日，剩余期限超过14年的超长债共 143,157亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的9.4%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债38,783亿，占比27.1%；地方政府债92,122亿，占比64.4%；政策性金融债4,567亿，占比3.2%；政府机构债券4,450亿，占比3.1%；商业银行次级债2,730亿，占比1.9%；公司债191 亿，占比0.1%；企业债136亿，占比0.1%，中票125亿，占比0.1%，私募债44亿，占比0.0%，定向工具9亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共34,907亿，占比 24.4%；18年-25年（包括）共36,454亿，占比25.5%；25年-35年（包括）共 60,342亿，占比42.2%；35年以上共11,455亿，占比8%。 图1：超长债存量（按品种划分）图2：超长债存量（按剩余期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2023 年10月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2023 年10月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场 每周发行 本周超长债发行量处于较低水平。本周（2023.11.6-2023.11.12）共发行超长债449亿元。和上周相比，超长债总发行量小幅提升。 分品种来看，国债230亿，地方政府债209亿，政策性银行债0亿，政府支持机 构债0亿，商业银行次级债0亿，中期票据0亿，公司债10亿，私募公司债0 亿，定向工具0亿，企业债0亿。 分期限来看，发行期限15年的0亿，24年的10亿，30年的439亿，50年的0亿。 图3：超长债发行量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 下周待发 下周已公布的超长债发行计划共274亿，具体信息见表1。 表1：下周待发超长债 交易代码债券简称发行人简称发行起始日计划发行规模(亿) 发行期限 (年) 主体评 级 债券评利率类型债券类型级 198892.IB23贵州40贵州省人民政府2023/11/1311030AAA固定利率地方政府债 j23110902.IB23建行二级资本债03B中国建设银行股份2023/11/145015AAAAAA固定利率商业银行次级 有限公司债券 Z23110813.IB23海南债再融资专项(五期)IB海南省人民政府2023/11/151330AAA固定利率地方政府债 j23111003.IB23交行二级资本债01B交通银行股份有限2023/11/1510015AAAAAA固定利率商业银行次级 公司债券 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 二级市场 成交量 本周超长债交投较活跃。本周超长债成交额4,113亿，占全部债券成交额比重为5.4%。分品种来看，超长期国债成交额2,879亿，占全部国债成交额比重为13.4%；超长期地方债成交额1,110亿，占全部地方债成交额比重为27.8%；超长期政金债成交额86亿，占全部政金债成交额比重为0.4%；超长期政府机构债成交额30亿，占全部政府机构债成交额比重为50.8%。 本周超长债交投活跃度继续回升。和上周相比，超长债成交额增加517亿，占比上升0.6%；其中，超长国债成交额增加420亿，占比上升1.8%；超长地方债成交额增加214亿，占比上升0.5%；超长政金债成交额增加27亿，占比上升0.2%；超长政府机构债成交额增加9亿，占比上升18.1%。 图6：超长债成交额及占比（周）图7：超长国债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）图9：超长政策性银行债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图10：2022年以来主流超长债月度成交额图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 收益率 本周公布的10月通胀数据低于预期，债市长端走强，超长债继续上涨。国债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别下行2BP、2BP、3BP和2BP至2.76%、2.83%、2.95%和3.09%。国开债方面，15年、20年、30年和50年收益率分别变动0BP、-0BP、-0BP和-2BP至2.96%、3.02%、3.05%和3.34%。地方债方面，15 年、20年和30年收益率分别变动1BP、-3BP和-3BP至3.15%、3.17%和3.17%。铁道债方面，15年、20年和30年收益率分别下行2BP、4BP和4BP至3.06%、3.12%和3.15%。 图12：超长债收益率及变动 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 代表性个券方面，本周30年国债活跃券23附息国债09收益率下行1.5BP至2.958%，20年国开债活跃券21国开20收益率下行0.4BP至3.006%。 图13：30年国债活跃券23附息国债09（230009.IB）走势图14：30年国债活跃券23国债09（019702.SH）价格走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 利差分析 期限利差 本周超长债期限利差小幅缩窄，绝对水平极低。期限利差方面，标杆的国债30年-10年利差为30BP，较上周缩窄1BP，处于2010年以来1%分位数。 图17：超长债期限利差走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 品种利差 本周超长国开债和国债的品种利差小幅走阔，绝对水平偏低。品种利差方面，标杆的20年国开债和国债利差为19BP，20年铁道债和国债利差为29BP，分别较上周变动1BP和-2BP，处于2010年以来4%分位数和17%分位数。 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势图19：国开债和同期限国债利差走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 30年国债期货 本周30年国债期货主力品种TL2312收99.35元，涨幅0.41%。30年国债期货全部成交量15.33万手（+34,235手），持仓量4.04万手