超长债周报：成交热度连续三周下滑，超长债普跌

证券研究报告|2023年09月25日 超长债周报 成交热度连续三周下滑，超长债普跌 核心观点固定收益周报 超长债复盘：本周国债发行放量，周五A股触底反弹大涨，债市先涨后跌，全周超长债收益率小幅上行，绝对水平回升至三季度高位。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周继续下降，超长债成交热度连续3周下滑。利差方面，本周超长债期限利差继续压缩，品种利差小幅走阔。 超长债投资展望： 30年国债：截至9月22日，30年国债和10年国债利差为32BP，处于历史偏低位置。考虑到政策底已经出现，经济探底过程也基本结束，8月以来资金面边际收紧，我们认为10年期国债利率将继续上行，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至9月22日，20年国开债和20年国债利差为21BP，处于历史偏低位置。考虑到政策底已经出现，经济探底过程也基本结束，8月以来资金面边际收紧，我们认为10年期国债利率将继续上行，20年国开债回调压力更大。 一级发行：本周超长债发行量处于中等水平。和上周相比，超长债总发行量小幅下降。 成交量：本周超长债交投活跃度一般。和上周相比，超长债交投活跃度继续小幅下降。 收益率：国债发行放量，A股触底反弹，本周超长债小幅下跌。 利差分析：本周超长债期限利差小幅缩窄，绝对水平依然较低。本周超长债品种利差小幅走阔，绝对水平也依然较低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：董德志证券分析师：赵婧021-609331580755-22940745 dongdz@guosen.com.cnzhaojing@guosen.com.cnS0980513100001S0980513080004 联系人：陈笑楠021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数 232.4759 中债长/中短期指数 245.3736/209.0595 银行间国债收益(10Y) 2.6802 企业/公司/转债规模(千亿) 66.0355/28.4918/8.8060 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第8期）（20230911-20230917）-理 财规模微降，债基久期回落》——2023-09-20 《超长债周报-交投活跃度继续下降，超长债涨跌互现》——2023-09-17 《转债市场周报》——2023-09-17 《资管机构产品配置观察（第7期）（20230904-20230910）-需 要担忧理财赎回潮吗？》——2023-09-13 《超长债周报-交投活跃度继续下降，收益率大幅上行》——2023-09-10 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 下周待发6 二级市场6 成交量6 收益率8 利差分析9 30年国债期货10 风险提示12 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）4 图2：超长债存量（按剩余期限划分）4 图3：超长债发行量5 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）5 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）5 图6：超长债成交额及占比（周）7 图7：超长国债成交额及占比（周）7 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）7 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）7 图10：2022年以来主流超长债月度成交额8 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比8 图12：超长债收益率及变动8 图13：30年国债活跃券23附息国债09（230009.IB）走势9 图14：30年国债活跃券23国债09（019702.SH）价格走势9 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势9 图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势9 图17：超长债期限利差走势10 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势10 图19：国开债和同期限国债利差走势10 图20：30年国债期货主力合约TL2312走势11 表1：下周待发超长债6 每周评述 超长债复盘 本周国债发行放量，周五A股触底反弹大涨，债市先涨后跌，全周超长债收益率小幅上行，绝对水平回升至三季度高位。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周继续下降，超长债成交热度连续3周下滑。利差方面，本周超长债期限利差继续压缩，品种利差小幅走阔。 超长债投资展望 30年国债：截至9月22日，30年国债和10年国债利差为32BP，处于历史偏低位置。考虑到政策底已经出现，经济探底过程也基本结束，8月以来资金面边际收紧，我们认为10年期国债利率将继续上行，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至9月22日，20年国开债和20年国债利差为21BP，处于历史偏低位置。考虑到政策底已经出现，经济探底过程也基本结束，8月以来资金面边际收紧，我们认为10年期国债利率将继续上行，20年国开债回调压力更大。 超长债基本概况 存量超长债余额接近14万亿。截至8月31日，剩余期限超过14年的超长债共 136,547亿（不包括资产支持证券）。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债38,093亿，占比27.9%；地方政府债87,337亿，占比64%；政策性金融债4,392亿，占比3.2%；政府机构债券4,200亿，占比3.1%；商业银行次级债2,080亿，占比1.5%；公司债138 亿，占比0.1%；企业债123亿，占比0.1%，中票125亿，占比0.1%，私募债43.9亿，占比0.0%，定向工具15.4亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共31,448亿，占比 23%；18年-25年（包括）共34,744亿，占比25.4%；25年-35年（包括）共59,131亿，占比43.3%；35年以上共11,225亿，占比8.2%。 图1：超长债存量（按品种划分）图2：超长债存量（按剩余期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2023 年8月31日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 一级市场 每周发行 本周超长债发行量处于中等水平。本周（2023.9.18-2023.9.24）共发行超长债876亿元。和上周相比，超长债总发行量小幅下降。 分品种来看，国债0亿，地方政府债536亿，政策性银行债25亿，政府支持机构 债0亿，商业银行次级债300亿，中期票据0亿，公司债15亿，私募公司债0 亿，定向工具0亿，企业债0亿。 分期限来看，发行期限15年的501亿，20年的276亿，30年的99亿，50年的0亿。 图3：超长债发行量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 下周待发 下周已公布的超长债发行计划共1,121亿，具体信息见表1。 表1：下周待发超长债 交易代码债券简称发行人简称发行起始 计划发行规 发行期限主体评 债券评级利率类型债券类型 日模(亿)(年)级 2371194.IB23兵团债14新疆生产建设兵团2023-9-2510.420.0AAA固定利率地方政府债 2371193.IB23兵团债13新疆生产建设兵团2023-9-251.915.0AAA固定利率地方政府债 2371187.IB23吉林债48吉林省人民政府2023-9-256.830.0AAA固定利率地方政府债 2371186.IB23吉林债47吉林省人民政府2023-9-2517.620.0AAA固定利率地方政府债 2371185.IB23吉林债46吉林省人民政府2023-9-2575.915.0AAA固定利率地方政府债 2371184.IB23吉林债45吉林省人民政府2023-9-2514.815.0AAA固定利率地方政府债 2371167.IB23新疆债45新疆维吾尔自治区人2023-9-2510.720.0AAA固定利率地方政府债 民政府 2371166.IB23新疆债44新疆维吾尔自治区人2023-9-2513.815.0AAA固定利率地方政府债 民政府 198367.IB23深圳债67深圳市人民政府2023-9-250.830.0AAA固定利率地方政府债 198366.IB23深圳债66深圳市人民政府2023-9-253.430.0AAA固定利率地方政府债 198365.IB23深圳债65深圳市人民政府2023-9-2516.530.0AAA固定利率地方政府债 198364.IB23深圳债64深圳市人民政府2023-9-2526.420.0AAA固定利率地方政府债 198363.IB23深圳债63深圳市人民政府2023-9-2535.120.0AAA固定利率地方政府债 198362.IB23深圳债62深圳市人民政府2023-9-2512.415.0AAA固定利率地方政府债 198361.IB23深圳债61深圳市人民政府2023-9-2514.815.0AAA固定利率地方政府债 198360.IB23深圳债60深圳市人民政府2023-9-2528.815.0AAA固定利率地方政府债 2371215.IB23河北债60河北省人民政府2023-9-2695.030.0AAA固定利率地方政府债 198832.IB23山东72山东省人民政府2023-9-264.220.0AAA固定利率地方政府债 198829.IB23山东69山东省人民政府2023-9-26143.030.0AAA固定利率地方政府债 Z23092121.IB23山西债专项(四十期)IB山西省人民政府2023-9-270.630.0AAA固定利率地方政府债 Z23092113.IB23山西债专项(三十八期)IB山西省人民政府2023-9-2716.230.0AAA固定利率地方政府债 Z23092109.IB23山西债专项(三十七期)IB山西省人民政府2023-9-2742.320.0AAA固定利率地方政府债 Z23092105.IB23山西债专项(三十六期)IB山西省人民政府2023-9-2726.015.0AAA固定利率地方政府债 Z23092065.IB23海南债专项(二十二期)IB海南省人民政府2023-9-2736.730.0AAA固定利率地方政府债 Z23092061.IB23海南债专项(二十一期)IB海南省人民政府2023-9-272.820.0AAA固定利率地方政府债 Z23092057.IB23海南债专项(二十期)IB海南省人民政府2023-9-278.020.0AAA固定利率地方政府债 Z23092053.IB23海南债专项(十九期)IB海南省人民政府2023-9-2713.215.0AAA固定利率地方政府债 Z23092170.IB23陕西债专项(四十五期)IB陕西省人民政府2023-9-282.030.0AAA固定利率地方政府债 Z23092167.IB23陕西债专项(四十四期)IB陕西省人民政府2023-9-2848.720.0AAA固定利率地方政府债 Z23092164.IB23陕西债专项(四十三期)IB陕西省人民政府2023-9-281.515.0AAA固定利率地方政府债 Z23092152.IB23深圳债专项(七十一期)IB深圳市人民政府2023-9-281.915.0AAA固定利率地方政府债 Z23092149.IB23深圳债专项(七十期)IB深圳市人民政府2023-9-285.120.0AAA固定利率地方政府债 Z23092146.IB23深圳债专项(六十九期)IB深圳市人民政府2023-9-289.615.0AAA固定利率地方政府债 Z23092137.IB23重庆债专项(三十七期)IB重庆市人民政府2023-9-2810.730