10月外汇市场供求关系分析：供求关系进一步趋紧，市场预期持续趋弱

2023年11月16日 供求关系进一步趋紧，市场预期持续趋弱 研究员：沈忱期货从业证号：F3053225投资咨询资格编号：Z0015885：shenchen_qh@chinastock.com.cn ——10月外汇市场供求关系分析 正文： 昨晚，国家外汇管理局公布反映外汇市场供求关系的10月银行结售汇和银行代客收付款数据。数据显示，结售汇和代客外汇收付款继续双双逆差。结汇率因市场观望而明显回落，结售汇率倒挂，但售汇率也出现一定回落，这可能售汇成本提升有关。市场预期转弱并无根本改变，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇逆差创下近年新高，供求关系进一步趋紧。 一、银行结售汇数据分析 如下图所示，继5月击破了7元心理关口和6月回落后，10月在央行综合施策下跌势有所趋缓，但总体上人民币兑美元汇率在10月继续表现弱势，全月兑美元即期平均汇率从7.18.39元回落到7.1786元，全月兑美元即期汇率从7.2904元回落到7.3002元。但人民币汇率指数（CFETS）却在美元指数的带动下出现回升，从99.55回落到99.31点。 从银行的结售汇数据看，10月银行结售汇继续逆差，报逆差75.43亿美元，前值报逆差134.11亿美元。结售汇环比均有回落，售汇环比回落更为明显。 银行自身的结售汇顺差5.08亿美元，前值报顺差60.02亿美元。10月银行自身结汇环比大幅萎缩。银行代客结售汇逆差报80.50亿美元，前值逆差报194.13亿美元。结售汇环比均有明显回落，售汇环比回落更加明显。 数据来源：Wind、银河期货 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的履约数据，为真实反映当期的客户向银行的结售汇情况，必须把远期合约的履约数据去掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为249.9亿美元，而远期代客售汇的当月履约额为110.06亿美元，扣除掉远期合约在10月的履约额，10月银行实际代客完成的结汇数据为1315.41亿美元，银行当月实际代客完成的售汇数据为1535.75亿美元，其差额为逆差220.34亿美元，前值为逆差343.28亿美元。逆差环比有所萎缩。按此计算的实际结汇率为51.85%，前值为51.73%，实际售汇率报62.7%，前值为62.65%，实际结售汇率之差报-10.85%，前值报-10.92%， 倒挂稍有萎缩。 数据来源：外汇管理局、Wind、银河期货 10月份，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇逆差187.93亿美元，前值为逆差305.88亿美元。逆差环比减少了117.96亿美元。其中，银行即期结售汇逆差80.5亿美元，环比逆差减少了58.68亿美元；银行代客远期净结汇累计未到期额环比减少了54.39亿美元，银行代客未到期期权Delta敞口净结汇余额环比减少了58.11亿美元。 两项合计，外汇衍生品交易外汇减少供应112.5亿美元（前月减少外汇供应171.77亿美元）。这也意味着银行为对冲代客外汇衍生品交易的风险敞口，提前在即期外汇市场上合计买入112.5亿美元外汇（上月净买入171.77亿美元）。 从远期对冲比率看，均有所上升，风险意识回升。10月远期结汇对冲比率7.9%大幅回落到6.3%，显示结汇企业担心汇率回升的心态继续回落。但售汇对冲比率也从6%大幅回落到3%。远期售汇对冲率明显下降显示出在汇率不稳定的背景下，外汇支出型企业对汇率波动的担心得到缓解。9月，人民币兑美元的即期询价成交量报4378.11亿美元，大幅低于8月的8849.09亿美元。10月的人民币兑美元的即期询价成交量报也仅仅报2271.92亿美元，但是，十月因长假少了一周的交易日。但从每日即期询价成交量看，没有明显改善。 数据来源：Wind、银河期货 从另一个衡量风险管理的指标——远期合约的履约率看，即远期结汇履约额占当月银行代客结汇比重和远期售汇履约额占当月银行代客售汇比重，结汇履约率从前值的18.63%回落到15.97%，售汇履约率则从8.64%回落到6.68%。结汇履约率继续明显高于售汇履约率。 从分项目看，经常项目上，银行代客结售汇顺差32.91亿美元，前值逆差68.33亿美元。其中，货物贸易顺差199.31亿美元，前值为顺差149.41亿美元，出现回升；服务贸易逆差137.28亿美元，前值逆差152.06亿美元，逆差萎缩；收益与经常转移项逆差29.12亿美元，前值逆差65.69亿美元，逆差有所萎缩。 在金融与储备性质账户上，逆差113.42亿美元，前值逆差125.79亿美元，其中，直接投资出现16.43亿美元逆差，前值为逆差31.89亿美元，逆差有所萎缩；证券投资逆差71.82亿美元，而前值逆差53.36亿美元。 由此可见，10月份结售汇逆差环比回升主要是因为经常项目转为逆差，特别是货物贸易顺差减少明显，服务贸易逆差有所扩大。金融与储备性质账户结售汇继续逆差，但有所萎缩，直接投资结售汇也有所萎缩。 二、银行代客收付款分析 10月银行代客收付款逆差538.92亿美元，前值逆差443.86亿美元，逆差继续明显回升。 数据来源：Wind、银河期货 在经常项目下，转逆差为顺差，报35.69亿美元，前值为逆差60.63亿美元，其中，货物贸易顺差环比回升，报409.05亿美元，前值为360.54亿美元。服务贸易逆差从89.2亿美元回升到逆差117.72亿美元，收益与经常转移项继续逆差，但有所萎缩，报255.65亿美元，前值为逆差331.96亿美元。 数据来源：Wind、银河期货 10月，在资本与金融项目下逆差暴增，报逆差453.35亿美元，前值则逆差489.03亿美元。其中，在证券投资上，逆差145.84亿美元，前值逆差293.55亿美元；但直接投资继续逆差，差额环比有所扩大明显，报-262.27亿美元，前值报-168.25亿美元；其他投资则逆差43.91亿美元，前值为逆差27.25亿美元。 从陆港通的净买入资金量看，1月的净流入达到1125.31亿元的新高度后，2月，3月、4月和5月连续出现了净流出，6月和7月净流入再现。但8月陆港通的净买入资金量大幅度走负数，其中，陆股通净买入量创下月度历史新低。10月陆港通的净买入资金量继续走负，但北上资金净卖出明显萎缩。考虑到10月交易日的减少，10月陆港通的净买入资金量再度大幅走低，净卖出量实际上直逼8月。 债券方面，尽管去年12月境外投资者出现了增持，但1月和2月的债券通下境外投资者持有量再度连续出现减少。3月也仅仅增持35亿元，而且在中央登记公司下的高等级债券依旧减持了301亿元，前值减持800多亿元。4月回落态势延续。5月境外投资者债券托管量有所回升，增加了191.95亿元。6月增加了 364.56亿元。7月和8月再度回落，而且8月减持力度较7月加大。10月数据报没有公布，有待于观察。托管量减少了149.91亿元，较7-8月500亿元的减持规模有所减缓。 数据来源：Wind、银河期货 当月银行代客收入和银行代客结售汇差额可以反映银行客户的未结汇额，10月报950.64亿美元，前值报726.95亿美元。环比回升，但去年同期报1000.27亿美元。显示在汇率走弱的情况下结汇观望气氛较浓。从累计数看，报7177.53亿美元，低于去年同期的7815.66亿美元，即结汇的后劲不及去年。 三、结汇率与售汇率分析 从10月的银行代客结汇率与售汇率看，结汇率从63.6%回落到61.7%，售汇率则从68.6%回落到67.2%，结汇率和售汇率之差报-5.5%，前值为-5%。 数据来源：Wind、银河期货 前文已经分析，按扣除远期履约额后计算的实际结汇率为51.85%，前值为51.73%，实际售汇率报62.7%，前值为62.65%，实际结售汇率之差报-10.85%，前值报-10.92%，倒挂稍有萎缩，但改善有限。 从出口货物贸易结汇率和进口货物贸易售汇率看，分别报49.4%和48.27%， 前值分别为50.9%和49.55%，回落均比较明显，两者差值从-1.39%缩小到-1.29%。 由于外汇收支和结售汇存在着时间差，为了更好地客观反映结售汇率的变动，按照3个月平均外汇收支计算的结汇率和售汇率看，结汇率从64%回落到60%，售汇率也从72%大幅回落到64%，结汇率和售汇率之差倒挂值明显萎缩，报-3%，前值为-8%。 从支付的结构看，用人民币支付占50%，前值为52%，明显回落。企业向银行购汇支付报34%，高于前值的33%；进口企业用自身持有外汇支付占比为16%， 前值为15%，显示进口购汇积极性持续回落后回升。数据显示，10月境内外汇存款余额报5746.35亿美元，低于前值的5834.32亿美元，新增-87.97亿美元。10月新增外汇贷款-33亿美元，前值为-125亿美元。 四、综述 综上分析，10月在人民币兑美元走弱的背景下，结汇观望导致结汇率回落，未结汇额的回落也显示出观望情绪。但是，售汇率也出现一定回落，结售汇率再度倒挂。10月结售汇和代客收付款双双继续逆差，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇数据转顺差继续为逆差，而且逆差额创下多年来的高点，外汇供求关系进一步趋紧。 近月，央行对汇率采取了综合施策：召开全国会议呼吁汇率稳定，对人民币空头发出警告通过增发离岸人民币票据收紧离岸人民币流动性、调低外汇存款准备金率等，汇率出现了一定的反弹。 但是，汇率是否稳定还是由基本面决定的，汇率要持续稳定，有赖于国内经济的稳定，有赖于内生需求动力的恢复，有赖于恢复性增长走出波段性和曲折性 的泥潭。从近期发布的房地产投资数据看，依旧任重道远。 央行也一直强调，汇率难以预测和不可预测。笔者也一再提醒企业响应央行号召，加强底线和极限思维，做到汇率风险中性，在目前的情况下，对外汇支出的进口企业做到汇率风险中性、锁定购汇成本更加重要和迫切。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799