10月外汇市场供求关系分析：供求关系进一步趋紧，市场预期持续趋弱

研究员：沈忱期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号：Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 正文： 供求关系进一步趋紧，市场预期持续趋弱 ——10月外汇市场供求关系分析 外汇月报 2023年11月16日 昨晚，国家外汇管理局公布反映外汇市场供求关系的10月银行结售汇和银行代客收付款数据。数据显示，结售汇和代客外汇收付款继续双双逆差。结汇率因市场观望而明显回落，结售汇率倒挂，但售汇率也出现一定回落，这可能售汇成本提升有关。市场预期转弱并无根本改变，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇逆差创下近年新高，供求关系进一步趋紧。 一、银行结售汇数据分析 如下图所示，继5月击破了7元心理关口和6月回落后，10月在央行综合施 策下跌势有所趋缓，但总体上人民币兑美元汇率在10月继续表现弱势，全月兑 美元即期平均汇率从7.18.39元回落到7.1786元，全月兑美元即期汇率从7.2904 元回落到7.3002元。但人民币汇率指数（CFETS）却在美元指数的带动下出现回 升，从99.55回落到99.31点。 图1：10月人民币兑美元汇率变动 月均美元兑人民币汇率和人民币汇率指数 104 102 6.3 点 6.4 6.5 6.6 100 6.7 986.8 6.9 96 7.0 947.1 7.2 92 7.3 18-12-31 19-12-3120-12-3121-12-3122-12-31 即期汇率:美元兑人民币(右轴)中国:平均汇率:美元兑人民币(右轴)CFETS人民币汇率指数:月 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 从银行的结售汇数据看，10月银行结售汇继续逆差，报逆差75.43亿美元， 前值报逆差134.11亿美元。结售汇环比均有回落，售汇环比回落更为明显。 银行自身的结售汇顺差5.08亿美元，前值报顺差60.02亿美元。10月银行自 身结汇环比大幅萎缩。银行代客结售汇逆差报80.50亿美元，前值逆差报194.13亿美元。结售汇环比均有明显回落，售汇环比回落更加明显。 图2：月度银行结售汇数据 月度银行结售汇数据 ~ ~ ~ ~ 450450 360360 270270 180180 9090 00 -90-90 -180-180 28002800 26002600 24002400 22002200 20002000 18001800 16001600 21-Q3 21-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q123-Q223-Q323-Q4 中国:银行结售汇差额:当月值中国:银行结汇:当月值中国:银行售汇:当月值 数据来源：Wind 图3：银行自身结售汇 银行自身结售汇 ~ ~ ~ ~ 60 30 0 -30 -60 -90 -120 60 30 0 -30 -60 -90 -120 210 180 150 120 90 60 30 21-Q3 21-Q422-Q122-Q2 210 180 150 120 90 60 30 22-Q322-Q423-Q123-Q223-Q323-Q4 中国:银行自身结售汇差额:当月值中国:银行自身售汇:当月值中国:银行自身结汇:当月值 数据来源：Wind 图4：月度银行代客结售汇数据 月度银行代客结售汇数据 ~ ~ ~ ~ 500 400 300 200 100 0 -100 -200 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2600 2400 2200 2000 1800 1600 2600 2400 2200 2000 1800 1600 21-Q3 21-Q422-Q122-Q222-Q322-Q423-Q123-Q223-Q323-Q4 中国:银行代客结售汇顺差:当月值中国:银行代客结汇:当月值中国:银行代客售汇:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的履约数据，为真实反映当期的客户向银行的结售汇情况，必须把远期合约的履约数据去掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为249.9亿美元，而远期 代客售汇的当月履约额为110.06亿美元，扣除掉远期合约在10月的履约额，10 月银行实际代客完成的结汇数据为1315.41亿美元，银行当月实际代客完成的售 汇数据为1535.75亿美元，其差额为逆差220.34亿美元，前值为逆差343.28亿美元。逆差环比有所萎缩。按此计算的实际结汇率为51.85%，前值为51.73%，实际售汇率报62.7%，前值为62.65%，实际结售汇率之差报-10.85%，前值报-10.92%， 倒挂稍有萎缩。 图5：扣除掉远期合约履约额后的实际当期结汇售汇及其差额 数据来源：外汇管理局、Wind、银河期货 10月份，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇逆差 187.93亿美元，前值为逆差305.88亿美元。逆差环比减少了117.96亿美元。其中，银行即期结售汇逆差80.5亿美元，环比逆差减少了58.68亿美元；银行代客远期净结汇累计未到期额环比减少了54.39亿美元，银行代客未到期期权Delta敞口净结汇余额环比减少了58.11亿美元。 两项合计，外汇衍生品交易外汇减少供应112.5亿美元（前月减少外汇供应 171.77亿美元）。这也意味着银行为对冲代客外汇衍生品交易的风险敞口，提前在即期外汇市场上合计买入112.5亿美元外汇（上月净买入171.77亿美元）。 图6：境内客户市场外汇供求状况 境内客户市场外汇供求状况 1000亿美元 800 600 400 200 0 -200 800亿美元 600 400 200 0 -200 -400 亿美元1000 800 600 400 200 0 -200 亿美元800 600 400 200 0 -200 -400 1000 -600亿美元 亿美元-600 800 600 400 200 0 -200 -400 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 18-1219-1220-1221-1222-12 银行即远期（含期权）结售汇顺差*银行即远期（含期权）结售汇顺差*:环比增加银行结售汇:未到期期权Delta净敞口:环比增加银行代客远期净结汇累计未到期额:环比增加银行结售汇差额:当月值:环比增加 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 从远期对冲比率看，均有所上升，风险意识回升。10月远期结汇对冲比率7.9%大幅回落到6.3%，显示结汇企业担心汇率回升的心态继续回落。但售汇对冲比率也从6%大幅回落到3%。远期售汇对冲率明显下降显示出在汇率不稳定的背景下，外汇支出型企业对汇率波动的担心得到缓解。9月，人民币兑美元的即期询价成交量报4378.11亿美元，大幅低于8月的8849.09亿美元。10月的人民 币兑美元的即期询价成交量报也仅仅报2271.92亿美元，但是，十月因长假少了一周的交易日。但从每日即期询价成交量看，没有明显改善。 图7：月度远期对冲比率 月度远期对冲比率 比率 比率 0.210.21 0.180.18 0.150.15 0.120.12 0.090.09 0.060.06 0.030.03 18-12 19-1220-1221-1222-12 远期售汇对冲比率远期结汇对冲比率 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 从另一个衡量风险管理的指标——远期合约的履约率看，即远期结汇履约额占当月银行代客结汇比重和远期售汇履约额占当月银行代客售汇比重，结汇履约率从前值的18.63%回落到15.97%，售汇履约率则从8.64%回落到6.68%。结汇履约率继续明显高于售汇履约率。 图8：月度远期合约履约率 数据来源：Wind、银河期货 从分项目看，经常项目上，银行代客结售汇顺差32.91亿美元，前值逆差68.33 亿美元。其中，货物贸易顺差199.31亿美元，前值为顺差149.41亿美元，出现回 升；服务贸易逆差137.28亿美元，前值逆差152.06亿美元，逆差萎缩；收益与经 常转移项逆差29.12亿美元，前值逆差65.69亿美元，逆差有所萎缩。 在金融与储备性质账户上，逆差113.42亿美元，前值逆差125.79亿美元，其 中，直接投资出现16.43亿美元逆差，前值为逆差31.89亿美元，逆差有所萎缩； 证券投资逆差71.82亿美元，而前值逆差53.36亿美元。 由此可见，10月份结售汇逆差环比回升主要是因为经常项目转为逆差，特别是货物贸易顺差减少明显，服务贸易逆差有所扩大。金融与储备性质账户结售汇继续逆差，但有所萎缩，直接投资结售汇也有所萎缩。 二、银行代客收付款分析 10月银行代客收付款逆差538.92亿美元，前值逆差443.86亿美元，逆差继续明显回升。 图9：月度银行代客收付款 月度银行代客收付款 亿美元 亿美元 亿美元 亿美元 600600 400400 200200 00 -200-200 -400-400 60006000 54005400 48004800 42004200 36003600 30003000 24002400 18-12 19-1220-1221-1222-12 中国:境内银行代客涉外收付款差额:当月值中国:境内银行代客涉外收入:当月值中国:境内银行代客对外付款:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 在经常项目下，转逆差为顺差，报35.69亿美元，前值为逆差60.63亿美元， 其中，货物贸易顺差环比回升，报409.05亿美元，前值为360.54亿美元。服务贸 易逆差从89.2亿美元回升到逆差117.72亿美元，收益与经常转移项继续逆差， 但有所萎缩，报255.65亿美元，前值为逆差331.96亿美元。 图10：月度经常项目下银行代客收付款 月度经常项目下银行代客收付款 亿美元 亿美元 360360 270270 180180 9090 00 -90-90 180-18 270-27 600亿美元亿美元600 500500 400400 300300 200200 100100 00 100-10 200-20 300-30 400-40 -0 -0 - - - - 18-12 19-12 20-12 21-12 0 0 0 0 22-12 中国:境内银行代客涉外收付款差额:经常项目:当月值 中国:境内银行代客涉外收付款差额:收益和经常转移:当月值 中国:境内银行代客涉外收付款差额:服务贸易:当月值 中国:境内银行代客涉外收付款差额:货物贸易:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 10月，在资本与金融项目下逆差暴增，报逆差453.35亿美元，前值则逆差 489.03亿美元。其中，在证券投资上，逆差145.84亿美元，前值逆差293.55亿美元；但直接投资继续逆差，差额环比有所扩大明显，报-262.27亿美元，前值报 -168.25亿美元；其他投资则逆差43.91亿美元，前值为逆差27.25亿美元。 图11：月度资本与金融项目下银行代客收付款 月度资本与金融项目下银行代客收付款 亿美元亿美元 500500 400400 300300 200200 100100 00 -100-100 -200-200 -300-300 -400-400 -500-500 600亿美元亿美元600 500500 400400 300300 200200 100100 00 -100-100 -200-200 -300-300 -400-400 -500-500 18-1219-1220-1221-1222-12 中国:境内银行代客涉外收付款差额:资本与金融项目:当月值中国:境内银行代客涉外收付款差额:其他投资:当月值中国:境内银行代客涉外收付款差额:直接投资:当月值中国:境内银行代客