10月外汇市场供求与银行代客结售汇数据分析：供求关系进一步转弱，市场消极预期有所缓解

研究员：沈忱期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 正文： 供求关系进一步转弱，市场消极预期有所缓解 ——10月外汇市场供求与银行代客结售汇数据分析 宏观专题 2022年11月16日 近日国家外汇管理局公布10月银行结售汇和银行代客收付款数据。数据显示，外汇市场供求关系依旧偏弱，银行结售汇出现了较大逆差，银行代客收付款虽继续逆差，但总体有所萎缩，结汇率和售汇率差值倒挂明显，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇继续逆差，但有所收缩。在人民币汇率已经出现明显下跌的情况下，从远期售汇对冲比率下降和远期售汇履约率大幅跳水看，市场消极预期有所趋于稳定，而没有出现明显的羊群效应。 一、银行结售汇数据分析 如下图所示，人民币兑美元汇率在10月继续出现了明显的下降，但盘中，多头曾经对人民币空头进行了两次有力的打击，央行也对人民币空头发出过警告，称将启用市场喝政府的手段稳定汇率。但全月中间价格依旧从7.0998元回落到717.69元。人民币指数从101.03 回落到99.86点。 图1：10月人民币兑美元汇率变动 数据来源：Wind、银河期货 从银行的结售汇数据看，9月顺差大幅萎缩后，但10月出现近年来较大逆差，银行结 售汇逆差达到118.7亿美元，前值顺差82.73亿美元，这是2019年6月以来出现的最大逆差。银行自身的结售汇也微幅逆差，报-1.78亿美元，前值报顺差13.34亿美元。银行代客结售汇逆差116.92，前值为顺差69.4亿美元。结汇和售汇环比双双回落。 图2：银行自身结售汇 数据来源：Wind、银河期货 图3：月度银行代客结售汇数据 月度银行代客结售汇数据 亿美元亿美元 600600 500500 400400 300300 200200 100100 00 -100-100 -200-200 2800亿美元亿美元2800 26002600 24002400 22002200 20002000 18001800 16001600 14001400 12001200 10001000 17-12 18-1219-1220-1221-12 银行代客结售汇顺差:当月值银行代客结汇:当月值银行代客售汇:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的履约数据，为真实反映当期的客户向银行的结售汇情况，必须把远期合约的履约数据去掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为308.02亿美元，而远期代客售汇的当月履约额为326.88亿美 元，扣除掉远期合约在10月的履约额，10月银行实际代客完成的结汇数据为1367.05亿美 元，银行当月实际代客完成的售汇数据为1465.12亿美元，其差额为顺差亿美元，前值为逆差98.07亿美元。按此计算的实际结汇率为53.32%，实际售汇率为58.18%，实际结售汇率之差报-4.86%。前值报+5.48%。 图4：扣除掉远期合约履约率后的实际当期结汇售汇及其差额 数据来源：Wind、银河期货 10月份，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇逆差13.13亿美元， 前值为逆差48.79亿美元，逆差少了35.46亿美元。其中，银行即期结售汇逆差116.92亿美 元，环比减少了118.32亿美元；银行代客远期净结汇累计未到期额环比增加了35.46亿美元，银行代客未到期期权Delta敞口净结汇余额环比减少32.62亿美元，两项合计，外汇衍生品交易增加外汇供应105.37亿美元（上月减少外汇供应131.52亿美元）。这也意味着银行 为对冲代客外汇衍生品交易的风险敞口，提前在即期外汇市场上合计卖出105.37亿美元外汇 （上月净买入131.52亿美元）。 图5：境内客户市场外汇供求状况 数据来源：Wind、银河期货 从远期对冲比率看，10月远期售汇对冲比例大幅回落，售汇对冲比率从22.7%大幅回落到5.1%。显示市场对人民币兑美元汇率回落担心明显减缓。但远期结汇对冲比率也出现回落，报9.6%，前值为12.5%，当月，人民币兑美元的即期询价成交量报4956.05亿美元，低于9月的7760.51亿美元。尽管有假期因素，但日均询价成交量也仅为330亿美元，9月达到 389亿美元。 图6：月度远期对冲比率 月度远期对冲比率 点 点 0.220.22 0.200.20 0.180.18 0.160.16 0.140.14 0.120.12 0.100.10 0.080.08 0.060.06 21-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-10 远期售汇对冲比率远期结汇对冲比率 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 从另一个衡量风险管理的指标——远期合约的履约率看，即远期结汇履约额占当月银行代客结汇比重和远期售汇履约额占当月银行代客售汇比重，结汇履约率从前值的19%稍回落到18.38%，售汇履约率则从26.44%明显回落到18.24%。结汇履约率稍有回落，而售汇履约率从历史高位大幅回落。显示出在10月人民币已经明显回落的背景下，售汇对冲汇率风险力度明显减弱。 图7：月度远期合约履约率 数据来源：Wind、银河期货 从分项目看，经常项目上，银行代客结售汇逆差56.19亿美元，前值顺差118.07亿美元。 其中，货物贸易逆差7.31亿美元，前值为顺差227.12亿美元；服务贸易逆差43.89亿美元， 低于前值的逆差71.33亿美元；收益与经常转移项逆差4.99亿美元，低于前值逆差37.72亿 美元。贸易收支项目出现逆差，这是2021年4月以来的第一次。 在金融与储备性质账户上，逆差62.51亿美元，前值逆差48.67亿美元，其中，直接投 资出现11亿美元顺差，前值为顺差17.04亿美元；证券投资逆差41.56亿美元，前值逆差32.01亿美元。 二、银行结售汇数据分析 10月银行代客收付款逆差85.01亿美元，前值逆差121.59亿美元。经常项目顺差，但非储备金融项目逆差有所回升。 图8：月度银行代客收付款 数据来源：Wind、银河期货 在经常项目下，顺差有所扩大，报178.87亿美元，前值为145.95亿美元，但货物贸易顺 差环比减少，报320.79亿美元，前值为353.87亿美元。原因在于服务贸易逆差减少。服务贸 易逆差从46.42亿美元继续回落到逆差16.71亿美元，收益与经常转移项逆差依旧较大，但 环比缩小，报125.21亿美元，前值为逆差161.59亿美元。 图9：月度经常项目下银行代客收付款 数据来源：Wind、银河期货 10月份，海关统计口径的货物贸易涉外收付款顺差328.89亿美元，环比减少31.45亿美 元；海关总署公布的货物贸易顺差851.5亿美元，环比增加了4.06亿美元；二者差值为-522.61亿美元，9月为487.10亿美元，缺口负向继续扩大。显示出口少收款和进口多付款的情况加剧。其中，出口少收款430.02亿美元，高于前值的271.52亿美元，进口多付款92.58亿美 元，低于前值的215.57亿美元。一般而言，出口少收款回升反映了出口商对本币贬值预期的 上升,进口多付款回落也反映了进口商对本货贬值预期的回落。当然，导致其变动因素很多，不仅仅是对汇率的预期。 10月，在资本与金融项目下，继续逆差，逆差值从289.63亿美元小幅回luo到285.87亿美元，其中，逆差主要体现在证券投资上，逆差233.79，前值逆差199.74亿美元；直接投资继续逆差，但有所缩小，报-35.6亿美元，前值报-55.83亿美元；其他投资逆差16.44亿美元，前值为逆差33.64亿美元，有所收缩。 图10：月度资本与金融项目下银行代客收付款 月度资本与金融项目下银行代客收付款 亿美元 亿美元 240 160 80 0 -80 160 240 320 300亿美元 200 100 0 100 200 300 400 240 160 80 0 -80 -16 -24 -32 亿美元300 200 100 0 -10 -20 -30 -40 -0 -0 -0 - - - - 21-07 21-0921-1122-01 22-03 22-05 22-07 22-09 0 0 0 0 22-11 境内银行代客涉外收付款差额:资本与金融项目:当月值境内银行代客涉外收付款差额:其他投资:当月值境内银行代客涉外收付款差额:直接投资:当月值境内银行代客涉外收付款差额:证券投资:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 10月，陆股通和港股通均表现为较大幅度的净流出，净流出达到1249.04亿元。前值为 净流出423.69亿元。在债券投资方面，9月数据显示，9月债券通下境外债券持有量继续减 少，减少了707亿元，7月和8月分别减少了546亿元和354亿元，减额再度扩大，10月数 据有待于公布。中美长期国债利差依旧倒挂，差值在10月继续扩大，近期有所收窄，但也达到-1.04%。 图11：陆港通与港股通净买入比较（月） 数据来源：Wind、银河期货 图12：债券通下境外债券持有量变动 境外投资者债券持有量及其变动 亿元 亿元 亿元 亿元 23052305 18441844 13831383 922922 461461 00 -461-461 -922-922 40000 36000 32000 28000 24000 20000 16000 12000 18-12 19-1220-12 21-12 40000 36000 32000 28000 24000 20000 16000 12000 债券通:境外持有量:上清所:+债券通:境外持有量:中央结算公司:环比增加 债券通:境外持有量:上清所:+债券通:境外持有量:中央结算公司 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 图13：中美长期限国债利差图 中美长期国债利差图 百万美元 百万美元 % % 2.42.4 1.81.8 1.21.2 0.60.6 0.00.0 -0.6-0.6 -1.2-1.2 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 17-12-31 18-12-3119-12-3120-12-3121-12-31 中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:10年中债国债到期收益率:10年 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 数据来源:中国债券信息网Wind 数据来源：Wind、银河期货 在银行代客收付款方面，人民币收付款占比继续回落，10月，用人民币进行代客收款的比重从42%回落到41%，而用人民币进行代客付款的则从45%回落到43%。当月银行代客收入和银行代客结售汇差额可以反映银行客户的未结汇额，这一数据已经连续2月大幅回落后，5月和6月回升，7月回落，8月和9月再回升，10月又回落，报888.98亿美元，前值报1000.27亿美元。显示外汇收入企业在人民币大幅下跌的情况下，待价而沽的心态有所减弱。 但从去年12月的累计数看，这一差额是惊人的，达到11205.57亿美元。而往年2020年 和2019年分别为7650.49亿美元和5752.82亿美元，今年前10月该累计数差额报8678.83亿 美元，去年同期为8902.93亿美元，持续低于去年数值。 图14：对外收支中用人民币收付比率 对外收支中用人民币收付比率 点 点 0.460.46 0.440.44 0.420.42 0.400.40 0.380.38 0.360.36 21-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-10 银行代客涉外收付款:支出币种:人民币:/境内银行代客对外付