5月外汇市场供求关系分析：汇率自发调节作用依旧有效，但预期效应也在起作用

宏观专题 2023年06月15日 研究员：沈忱期货从业证号：F3053225 投资咨询资格编号：Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 正文： 汇率自发调节作用依旧有效，但预期效应也在起作用 ——5月外汇市场供求关系分析 今天晚些时候，国家外汇管理局公布反映外汇市场供求关系的5月银行结售汇和银行代客收付款数据。数据显示，结售汇顺差，但代客外汇收入转逆差为顺差。结汇率和售汇率正向差值走高，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇顺差，但环比小幅回落。 一、银行结售汇数据分析 如下图所示，人民币兑美元汇率在5月出现了明显的回落，击破了7元心理 关口。全月兑美元即期汇率从6.93元回落到7.1065元。人民币汇率指数（CFETS） 也出现回落，从99.52回落到98.46点。 图1：5月人民币兑美元汇率变动 5月人民币兑美元汇率变动 6.90元元6.90 6.936.93 6.966.96 6.996.99 7.027.02 7.057.05 7.087.08 7.117.11 99.3点点99.3 99.2 99.1 99.0 98.9 98.8 98.7 98.6 98.5 99.2 99.1 99.0 98.9 98.8 98.7 98.6 98.5 05-05 05-07 05-0905-1105-1305-1505-1705-1905-2105-2305-2505-2705-2905-31 中间价:美元兑人民币即期汇率:美元兑人民币CFETS人民币汇率指数 数据来源：Wind 资料来源：银河期货外汇管理局WIND 从银行的结售汇数据看，5月银行结售汇转逆差为顺差，报33.34亿美元， 前值报54.55亿美元。结售汇环比回升，售汇环比相对更加明显。 图2：月度银行结售汇数据 月度银行结售汇数据 亿美元 亿美元 亿美元 亿美元 450450 360360 270270 180180 9090 00 -90-90 -180 2800 -180 2800 26002600 24002400 22002200 20002000 18001800 16001600 21-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-06 中国:银行结售汇差额:当月值中国:银行结汇:当月值中国:银行售汇:当月值 数据来源：Wind 资料来源：银河期货外汇管理局WIND 银行自身的结售汇逆差8.31亿美元，前值报顺差7.56亿美元。 图3：银行自身结售汇 银行自身结售汇 亿美元 亿美元 亿美元 亿美元 60 30 0 -30 -60 -90 -120 -150 60 30 0 -30 -60 -90 -120 -150 210210 180180 150150 120120 9090 6060 30 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 30 23-06 中国:银行自身结售汇差额:当月值 中国:银行自身结汇:当月值 中国:银行自身售汇:当月值 数据来源：Wind 资料来源：银河期货外汇管理局WIND 银行代客结售汇顺差报41.65亿美元，前值顺差报46.99亿美元。结汇和售汇环比双双回升。 图4：月度银行代客结售汇数据 月度银行代客结售汇数据 540亿美元亿美元540 450450 360360 270270 180180 9090 00 -90-90 -180-180 亿美元亿美元 26002600 24002400 22002200 20002000 18001800 16001600 21-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-06 中国:银行代客结售汇顺差:当月值中国:银行代客结汇:当月值中国:银行代客售汇:当月值 数据来源：Wind 资料来源：银河期货外汇管理局WIND 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的履约数据，为真实反映当期的客户向银行的结售汇情况，必须把远期合约的履约数据去掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为352.95亿美元，而远期 代客售汇的当月履约额为175.77亿美元，扣除掉远期合约在5月的履约额，5月 银行实际代客完成的结汇数据为1558.7亿美元，银行当月实际代客完成的售汇数 据为1694.22亿美元，其差额为逆差135.53亿美元，前值为逆差121.92亿美元。按此计算的实际结汇率为58.7%，前值为57.58%，持续明显，实际售汇率也出现回升，报63.78%，前值为63.19%，实际结售汇率之差-5.08%。前值报-5.6%。 图5：扣除掉远期合约履约额后的实际当期结汇售汇及其差额 资料来源：银河期货外汇管理局WIND 5月份，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇顺差 216.89亿美元，前值为顺差237.37亿美元。环比减少了20.47亿美元。其中，银行即期代客结售汇顺差41.65亿美元，环比减少了5.34亿美元；银行代客远期净结汇累计未到期额环比增加了107.24亿美元，银行代客未到期期权Delta敞口净结汇余额环比增加了75.92亿美元。 两项合计，外汇衍生品交易外汇增加供应183.56亿美元（上月增加外汇供应 182.82亿美元）。这也意味着银行为对冲代客外汇衍生品交易的风险敞口，提前在即期外汇市场上合计卖出183.56亿美元外汇，上月净卖出182.82亿美元） 图6：境内客户市场外汇供求状况 境内客户市场外汇供求状况 亿美元 亿美元 亿美元 亿美元 亿美元 亿美元 10001000 800800 600600 400400 200200 00 -200-200 800800 600600 400400 200200 00 -200-200 -400-400 -600-600 10001000 800800 600600 400400 200200 00 -200-200 -400-400 18-1219-1220-1221-1222-12 银行即远期（含期权）结售汇顺差*银行即远期（含期权）结售汇顺差*:环比增加银行结售汇差额:当月值:环比增加银行代客远期净结汇累计未到期额:环比增加银行结售汇:未到期期权Delta净敞口:环比增加 数据来源：Wind 资料来源：银河期货外汇管理局WIND 从远期对冲比率看，5月远期结汇对冲比率16.2%回落到15.3%，显示结汇企业担心汇率回升的心态回落。但售汇对冲比率从4.2%回升到4.6%，显示出其对人民币进一步回升担心回升。当月，人民币兑美元的即期询价成交量报8952.74 亿美元，明显高于4月的7160亿美元。 图7：月度远期对冲比率 月度远期对冲比率 比率 比率 比率 比率 0.120.12 0.090.09 0.060.06 0.030.03 0.000.00 -0.03-0.03 -0.06-0.06 -0.09-0.09 0.210.21 0.180.18 0.150.15 0.120.12 0.090.09 0.060.06 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-05 远期结汇对冲比例:-远期售汇对冲比率远期结汇对冲比率远期售汇对冲比率 数据来源：Wind 资料来源：银河期货外汇管理局WIND 而从另一个衡量风险管理的指标——远期合约的履约率看，即远期结汇履约额占当月银行代客结汇比重和远期售汇履约额占当月银行代客售汇比重，结汇履约率从前值的20.27%回落到18.46%，售汇履约率则从11%回落到9.4%。结汇履约率继续高于售汇履约率，显示出年底结汇周期高峰效应和前期人民币大幅走高的背景下，前期结汇对冲汇率动力保持一定力度。 图8：月度远期合约履约率 资料来源：银河期货外汇管理局WIND 从分项目看，经常项目上，银行代客结售汇顺差129.03亿美元，前值顺差 167.26亿美元。其中，货物贸易顺差276.43亿美元，前值为顺差262.06亿美元；服务贸易逆差67.72亿美元，前值逆差73.77亿美元；收益与经常转移项逆差79.68 亿美元，明显高于前值逆差21.02亿美元。 在金融与储备性质账户上，逆差87.38亿美元，前值逆差120.28亿美元，其 中，直接投资出现12.97亿美元逆差，前值为逆差36.39亿美元；证券投资逆差 43.39亿美元，前值逆差28.41亿美元。 由此可见，5月份结售汇顺差主要还是因为经常项目结售汇顺差，特别是来源于货物贸易顺差。金融与储备性质账户结售汇继续逆差，但是，直接投资结售汇逆差萎缩。 二、银行代客收付款分析 5月银行代客收付款顺差18.89亿美元，前值逆差14.05亿美元。 经常项目顺差，货物贸易顺差回升，非储备金融项目顺差则继续逆差，直接投资持续逆差，逆差额有所扩大。 图9：月度银行代客收付款 月度银行代客收付款 亿美元 亿美元 亿美元 亿美元 600600 500500 400400 300300 200200 100100 00 -100-100 -200-200 -300-300 -400-400 -500-500 60006000 54005400 48004800 42004200 36003600 30003000 24002400 18-12 19-1220-1221-1222-12 中国:境内银行代客涉外收付款差额:当月值中国:境内银行代客涉外收入:当月值中国:境内银行代客对外付款:当月值 数据来源：Wind 资料来源：银河期货外汇管理局WIND 在经常项目下，顺差环比回升，报91.7亿美元，前值为81.88亿美元，货物 贸易顺差环比回升显著，报350.95亿美元，前值为282.01亿美元。服务贸易逆差 从62.07亿美元回升到逆差81.98亿美元，收益与经常转移项逆差有所回升，报 177.27亿美元，前值为逆差137.43亿美元。 图10：月度经常项目下银行代客收付款 月度经常项目下银行代客收付款 亿美元 亿美元 360 270 180 90 0 -90 180 270 600亿美元 500 400 300 200 100 0 100 200 300 400 360 270 180 90 0 -90 -18 -27 亿美元600 500 400 300 200 100 0 -10 -20 -30 -40 -0 -0 - - - - 18-12 19-1220-12 21-12 0 0 0 0 22-12 中国:境内银行代客涉外收付款差额:经常项目:当月值中国:境内银行代客涉外收付款差额:服务贸易:当月值 中国:境内银行代客涉外收付款差额:收益和经常转移:当月值 中国:境内银行代客涉外收付款差额:货物贸易:当月值 数据来源：Wind 资料来源：银河期货外汇管理局WIND 5月，在资本与金融项目下继续逆差，有所萎缩，报89.49亿美元，前值则 逆差106.77亿美元.其中，在证券投资上，逆差8.83亿美元，前值逆差51.07亿美元；直接投资继续逆差，但差额有所扩大，报亿82.06美元，前值报-30.36亿美元；其他投资则顺差1.42亿美元，前值为逆差24.61亿美元。 图11：月度资本与金融项目下银行代客收付款 月度资本与金融项目下银行代客收付款 亿美元 亿美元 500 400 300 200 100 0 100 200 300 600亿美元 500 400 300 200 100 0 100 200 300 400 500 400 300 200 100 0 -10 -20 -30 亿美元600 500 400 300 200 100 0 -10 -20