7月外汇市场供求与银行代客结售汇数据分析：供求关系有所改善，市场预期分歧明显

大宗商品研究所 宏观研发报告 专题报告 2022年8月15日星期一 供求关系有所改善，市场预期分歧明显 ——7月外汇市场供求与银行代客结售汇数据分析 研究员：沈忱 期货从业证号：F3053225投资咨询从业证号：Z0015885 :021-65789350 : shenchen_qh@chinastock.com.cn 内容提要： 7月人民币汇率相对平稳，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇顺差增加，结汇率和售汇 率差值进一步改善，显示7月外汇市场供求关系有所改善。银行代客收付款均出现小幅逆差，外管局发言人称，受分红派息等季节性因素影响，企业、个人等非银行部门涉外收支呈现小幅逆差，属于在平衡区间内的正常波动。但是，值得关注的是直接投资项的涉外收支也出现了逆差。从一系列指标看，市场对汇率预期的分歧在加大。汇率难以预测和不可预测，一再呼吁“汇率中性”的情况下，因此，建议进出口企业利用外汇衍生品市场进行必要的风险管理。 正文 今天，国家外汇管理局公布7月银行结售汇和银行代客收付款数据。数据显 示，在7月人民币兑美元汇率相对平稳的情况下，银行结售汇逆差，银行代客收付款出现逆差环比增加，但结汇率和售汇率结束倒挂，正向差值扩大，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇顺差增加，外汇供求关系有所小幅改善，但市场预期出现明显的分化。 一．银行结售汇数据分析 如下图所示，人民币汇率在7月总体相对平稳，并继续表现出一定的抗跌性， 全月中间价格在6.69和7.77间小幅波动。人民币指数随美元走高后回落。图1：7月人民币兑美元汇率变动 6.30 7月人民币兑美元汇率变动 点 107.1 106.2 6.37 105.3 6.44 104.4 6.51 103.5 6.58 102.6 6.65 101.7 6.72 100.8 6.79 22-02-28 22-03-3122-04-3022-05-3122-06-3022-07-31 中间价:美元兑人民币CFETS人民币汇率指数(右轴) 99.9 数据来源：Wind 资料来源：研究所外汇管理局WIND 从银行的结售汇数据看，7月出现逆差，顺差环比有所回升，结汇和售汇环比 均出现回落。7月逆差报8.98亿美元，前值为顺差59.22亿美元。 银行结售汇逆差主要是因为银行自身结售汇7月出现逆差扩大所致。图2：月度银行结售汇数据 月度银行结售汇数据 亿美元 亿美元 亿美元 亿美元 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 27002700 24002400 21002100 18001800 15001500 12001200 900 14-12 15-12 16-12 17-12 银行结售汇差额:当月值 18-12 银行结汇:当月值 19-12 银行售汇:当月值 20-12 21-12 900 数据来源：Wind 资料来源：研究所外汇管理局WIND 从银行自身的结售汇数据看，逆差122.52亿美元，前值逆差16.07亿美元。银行自身结售汇逆差增加估计和银行自身的对境外股东分红派息有关，有一定的季节性。 图3：银行自身结售汇 资料来源：研究所外汇管理局WIND 从银行代客的结售汇情况看，7月顺差报113.55亿美元，前值顺差75.29亿美元。结汇和售汇金额均有一定的回落，但售汇环比回落相对明显。 图4：月度银行代客结售汇数据 月度银行代客结售汇数据 亿美元 亿美元 亿美元 亿美元 600600 300300 00 -300-300 -600-600 -900-900 -1200-1200 27002700 24002400 21002100 18001800 15001500 12001200 900 14-12 15-12 16-12 17-12 18-12 19-12 20-12 21-12 900 银行代客结售汇顺差:当月值银行代客结汇:当月值银行代客售汇:当月值 数据来源：Wind 资料来源：研究所外汇管理局WIND 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的履约数据，为真实反映当期的客户向银行的结售汇情况，必须把远期合约的履约数据去 掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为365亿美元，而远期代客售汇的 当月履约额为431.7亿美元，扣除掉远期合约在7月的履约额，7月银行实际代客 完成的结汇数据为1744.02亿美元，银行当月实际代客完成的售汇数据为1563.81 亿美元，其差额为顺差180.2亿美元，前值为顺差120.25亿美元。按此计算的实际结汇率为58.81%，实际售汇率为52.45%，实际结售汇率之差报6.36%，前值为1.78%。改善明显。 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 0.1 0.05 0 -0.05 -0.1 -0.15 实际结售汇之差 当期实际结汇率 当期实际售汇率 图5：扣除掉远期合约履约率后的实际当期结汇售汇及其差额 0 频率 2019-12 220-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 7月份，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇顺差 65.45亿美元，前值为顺差17.18亿美元。增加了48.27亿美元。其中，银行即期结售汇顺差113.55亿美元，环比增加38.26亿美元；银行代客远期净结汇累计未到期额环比增加了76.79亿美元，银行代客未到期期权Delta敞口净结汇余额环比减少2.36亿美元，两项合计，外汇衍生品交易增加外汇供应74.43亿美元（上月减少外汇供应42.04亿美元）。这也意味着银行为对冲代客外汇衍生品交易的风险敞口，提前在即期外汇市场上合计卖出74.43亿美元外汇，上月净买入42.03亿美元） 图6：境内客户市场外汇供求状况 境内客户市场外汇供求状况 亿美元 亿美元 420 350 280 210 140 70 0 -70 420 350 280 210 140 70 0 -70 320亿美元亿美元320 240240 160160 8080 00 -80-80 160-16 240-24 270亿美元亿美元270 180180 9090 00 -90-90 180-18 270-27 360-36 450-45 -0 -0 - - - - 21-07 0 0 0 0 21-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-08 银行即远期（含期权）结售汇顺差*银行即远期（含期权）结售汇顺差*:环比增加银行代客结售汇顺差:当月值:环比增加银行代客远期净结汇累计未到期额:环比增加银行结售汇:未到期期权Delta净敞口:环比增加 数据来源：Wind 资料来源：研究所外汇管理局WIND 从远期对冲比率看，7月远期售汇对冲比例和远期结汇对冲比率均出现回落，结汇对冲比率从8.9%大幅回升到12.4%，而售汇对冲比率也从11.3%回升到12%。显示市场对汇率大幅动荡的担心提升。结汇对冲比率提升较大，反映了市场对汇率升值的担心加大。而售汇对冲比率继续上升，显示对人民币贬值的担心依旧有增无减。市场分歧加大。当月，人民币兑美元的即期询价成交量报8131.09亿美元，高 于6月的7424.17美元。 图7：月度远期对冲比率 资料来源：研究所外汇管理局WIND 从另一个衡量风险管理的指标——远期合约的履约率看，即远期结汇履约额占当月银行代客结汇比重和远期售汇履约额占当月银行代客售汇比重，结汇履约率从前值的19.02%回落到17.3%，售汇履约率则从21.83%微幅回落到21.63%，依旧处于历史高点。显示在7月人民币相对平稳的背景下，结汇履约率回落明显，而售汇履约率依旧高位。反映出前期人民币汇率大幅调整期间，市场主体对售汇对冲汇率风险力度较大。 图8：月度远期合约履约率 远期结汇履约率和售汇履约率 0.25 0.25 0.2 0.2 0.15 0.15 0.1 0.1 0.05 0.05 0 0 远期售汇履约率 远期结汇履约率 2020/03/01 2020/04/01 2020/05/01 2020/06/01 2020/07/01 2020/08/01 2020/09/01 2020/10/01 2020/11/01 2020/12/01 2021/01/01 2021/02/01 2021/03/01 2021/04/01 2021/05/01 2021/06/01 2021/07/01 2021/08/01 2021/09/01 2021/10/01 2021/11/01 2021/12/01 2022/01/01 2022/02/01 2022/03/01 2022/04/01 2022/05/01 2022/06/01 2022/07/01 资料来源：研究所外汇管理局WIND 从分项目看，经常项目上，银行代客结售汇顺差159.78亿美元，前值顺差 33.29亿美元。其中，货物贸易顺差306.92亿美元，前值为顺差253.77亿美元；服务贸易逆差54.49亿美元，低于前值的逆差59.58亿美元；收益与经常转移项逆差92.65亿美元，低于前值逆差160.91亿美元。贸易收支项目的顺差大增抵消了收益与经常转移项的逆差。 在金融与储备性质账户上，逆差46.23亿美元，前值顺差42亿美元，其中， 直接投资出现39.58亿美元顺差，前值为顺差0.53亿美元，前值顺差39.58亿美 元；证券投资逆差6.26亿美元，前值逆差49.48亿美元。二.银行代客收付款分析 7月银行代客收付款逆差111.19亿美元，前值逆差28.17亿美元。外管局发言人称，受分红派息等季节性因素影响，企业、个人等非银行部门涉外收支呈现小幅逆差，属于在平衡区间内的正常波动。 经常项目顺差，非储备金融项目逆差有所回升。图9：月度银行代客收付款 资料来源：研究所外汇管理局WIND 其中，在经常项目下，顺差113.25亿美元，前值则逆差-8.05。从分项看，货 物贸易顺差从417.89亿美元小幅回落到404.26亿美元。服务贸易逆差从51.17 亿美元继续回升到逆差61.16亿美元，收益与经常转移项逆差较大，但环比缩小，报-229.85亿美元，前值为逆差-374.78亿美元。 图10：月度经常项目下银行代客收付款 资料来源：研究所外汇管理局WIND 7月份，海关统计口径的货物贸易涉外收付款顺差420.62亿美元，环比减少 4亿美元；海关总署公布的货物贸易顺差1012.7亿美元，环比增加了33.29亿美元；二者差值为-592.08亿美元，6月为-554.79亿美元，缺口负向继续扩大。显示存在出口少收款和进口多付款的情况加大。其中，出口少收款548.23亿美 元，低于前值的353.08亿美元，进口多付款43.75亿美元，大大低于前值的 201.71亿美元。出口少收款增加反映了出口商货币贬值的预期,进口多付款减少反映了进口商对货币贬值预期的减弱。当然，导致其变动因素很多，不仅仅是对汇率的预期。 7月，在资本与金融项目下，继续逆差，但逆差值从34.31亿美元大幅回升 到237.78亿美元，其中，证券投资逆差168.22亿美元，前值为逆差74.13亿美 元，逆差明显回升；直接投资逆差34.42亿美元，前值107.47亿美元，稍有回 升，其他投资逆差35.17亿美元，前值为逆差67.77亿美元。图11：月度资本与金融项目下银行代客收付款 资料来源：研究所外汇管理局WIND 高频数据显示，7月，陆股通净流出明显，达到-210.69亿元，港股通资金也有小幅净流入