7月外汇市场供求关系分析：供求关系进一步趋紧，结汇率下降明显

研究员：沈忱期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 正文： 供求关系进一步趋紧，结汇率下降明显 ——7月外汇市场供求关系分析 昨天深夜，国家外汇管理局终于公布反映外汇市场供求关系的7月银行结售汇和银行代客收付款数据。数据显示，结售汇和代客外汇收付款双双逆差。但结汇率和售汇率倒挂差值扩大，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇逆差。 一．银行结售汇数据分析 如下图所示，继5月击破了7元心理关口和6月回落后，人民币兑美元汇率在7月继续 表现弱势，一度大幅走低，但在央行综合施策下，全月兑美元即期平均汇率从7.1492元回升 到7.1283元。人民币汇率指数（CFETS）也出现回升，从98.47回升到96.81点。 图1：7月人民币兑美元汇率变动 月均美元兑人民币汇率和人民币汇率指数 点 点 6.36.3 6.46.4 6.56.5 6.66.6 6.76.7 6.86.8 6.96.9 7.07.0 7.17.1 7.27.2 104104 102102 100100 9898 9696 9494 9292 18-12 19-1220-1221-1222-12 中国:平均汇率:美元兑人民币CFETS人民币汇率指数:月 数据来源：Wind 外汇月报 2023年08月16日 数据来源：Wind、银河期货 从银行的结售汇数据看，7月银行结售汇再度转顺差为逆差，报逆差148.18亿美元， 前值报顺差82.49亿美元。结售汇环比均有回落，结汇环比回落更为明显。 图2：月度银行结售汇数据 月度银行结售汇数据 ~ ~ ~ ~ 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 2700 2400 2100 1800 1500 1200 900 15-12 16-1217-1218-1219-1220-1221-1222-12 中国:银行结售汇差额:当月值中国:银行结汇:当月值中国:银行售汇:当月值 2700 2400 2100 1800 1500 1200 900 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 银行自身的结售汇逆差89.83亿美元，前值报逆差42.77亿美元。7月上市银行多数实施分红，因此其逆差具有周期性。 图3：银行自身结售汇 银行自身结售汇 ~ ~ ~ ~ 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 15-12 16-1217-1218-1219-1220-1221-1222-12 中国:银行自身结售汇差额:当月值中国:银行自身结汇:当月值中国:银行自身售汇:当月值 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 银行代客结售汇逆差报58.35亿美元，前值顺差报125.26亿美元。结售汇环比均有回落，结汇环比回落更为明显。 图4：月度银行代客结售汇数据 月度银行代客结售汇数据 ~ ~ ~ ~ 600600 300300 00 -300-300 -600-600 -900-900 -1200-1200 2700 2400 2100 1800 1500 1200 900 15-12 16-1217-1218-1219-1220-1221-1222-12 中国:银行代客结售汇顺差:当月值中国:银行代客结汇:当月值中国:银行代客售汇:当月值 2700 2400 2100 1800 1500 1200 900 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的履约数据，为真实反映当期的客户向银行的结售汇情况，必须把远期合约的履约数据去掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为322.74亿美元，而远期代客售汇的当月履约额为136.54亿美 元，扣除掉远期合约在7月的履约额，7月银行实际代客完成的结汇数据为1304.38亿美元， 银行当月实际代客完成的售汇数据为1548.94亿美元，其差额为逆差244.56亿美元，前值为逆差72.8亿美元。逆差增加明显。按此计算的实际结汇率为51.02%，前值为57.25%，有所回落，实际售汇率也出现回落，报61.61%，前值为63.54%，实际结售汇率之差报-10.59%，前值报-6.3%。倒挂明显加大。 图5：扣除掉远期合约履约额后的实际当期结汇售汇及其差额 数据来源：Wind、银河期货 7月份，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇逆差261.69亿美元， 前值为顺差81.7亿美元。环比减少了343.39亿美元。其中，银行即期结售汇逆差58.35亿美 元，环比减少了230.67亿美元；银行代客远期净结汇累计未到期额环比减少了48.27亿美元，银行代客未到期期权Delta敞口净结汇余额环比减少了65.24亿美元。 两项合计，外汇衍生品交易外汇减少供应113.51亿美元（上月增加外汇供应0.79亿美元）。这也意味着银行为对冲代客外汇衍生品交易的风险敞口，提前在即期外汇市场上合计买入113.51亿美元外汇，上月净买入0.79亿美元） 图6：境内客户市场外汇供求状况 境内客户市场外汇供求状况 1000亿美元 800 600 400 200 0 -200 800亿美元 600 400 200 0 -200 -400 -600亿美元 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 亿美元1000 800 600 400 200 0 -200 亿美元800 600 400 200 0 -200 -400 亿美元-600 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 18-1219-1220-1221-1222-12 银行即远期（含期权）结售汇顺差* 银行结售汇:未到期期权Delta净敞口:环比增加 银行即远期（含期权）结售汇顺差*:环比增加 银行代客远期净结汇累计未到期额:环比增加 银行结售汇差额:当月值:环比增加 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 从远期对冲比率看，7月远期结汇对冲比率11.5%回落到9.9%，显示结汇企业担心汇率回升的心态继续回落。但售汇对冲比率也从5.8%回落到4.6%。当月，人民币兑美元的即期询价成交量报9005.64亿美元，稍低于6月的亿美9034.79元。 图7：月度远期对冲比率 月度远期对冲比率 亿元 亿元 0.120.12 0.090.09 0.060.06 0.030.03 0.000.00 0.03-0.0 0.06-0.0 0.09-0.0 亿元亿元 0.210.21 0.18 0.18 0.15 0.15 0.12 0.12 0.09 0.09 0.06 0.06 -3 -6 -9 22-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-07 远期结汇对冲比例:-远期售汇对冲比率远期售汇对冲比率远期结汇对冲比率 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 而从另一个衡量风险管理的指标——远期合约的履约率看，即远期结汇履约额占当月银行代客结汇比重和远期售汇履约额占当月银行代客售汇比重，结汇履约率从前值的17.84%回升到19.83%，售汇履约率则从8.08%回升到8.1%，变动不大。结汇履约率继续高于售汇履约率。远期售汇对冲比率和远期售汇履约率的回落和低迷始于去年9月底以来，去年9月底央行调升了远期售汇风险准备金率到20%，导致远期售汇成本较高。 图8：月度远期合约履约率 数据来源：金融衍生品研究所、外汇管理局、Wind 从分项目看，经常项目上，银行代客结售汇顺差4.68亿美元，前值顺差191.02亿美元， 大幅萎缩。其中，货物贸易顺差176.74亿美元，前值为顺差356.32亿美元，萎缩明显；服务 贸易逆差107.78亿美元，前值逆差83.39亿美元，逆差明显扩大；收益与经常转移项逆差64.2 亿美元，前值逆差81.91亿美元，有所萎缩。 在金融与储备性质账户上，逆差63.04亿美元，前值逆差65.76亿美元，其中，直接投 资出现24.26亿美元逆差，前值为逆差6.15亿美元，明显扩大；证券投资逆差10.33亿美元， 而前值顺差11.08亿美元。 由此可见，7月份结售汇逆差主要还是因为经常项目结售汇顺差大幅减少，货物贸易顺差减少也十分明显，服务贸易逆差扩大。金融与储备性质账户结售汇继续逆差，有所萎缩，但直接投资结售汇逆差扩大，二是证券投资顺差转为逆差。这个推论出其他投资项目逆差减少。 二.银行代客收付款分析 7月银行代客收付款逆差114.61亿美元，前值顺差119.74亿美元，增长明显。 经常项目顺差萎缩明显，货物贸易顺差回落，非储备金融项目转为逆差，直接投资持续逆差，逆差额有所萎缩。 图9：月度银行代客收付款 月度银行代客收付款 亿美元 亿美元 亿美元 亿美元 600600 500500 400400 300300 200200 100100 00 -100-100 -200-200 -300-300 -400-400 -500-500 60006000 54005400 48004800 42004200 36003600 30003000 24002400 18-12 19-1220-1221-1222-12 中国:境内银行代客涉外收付款差额:当月值中国:境内银行代客涉外收入:当月值中国:境内银行代客对外付款:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 在经常项目下，转逆差为顺差，报60.63亿美元，前值为82.46亿美元，其中，货物贸 易顺差环比回落显著，报360.54亿美元，前值为449.07亿美元。服务贸易逆差从72.38亿美 元回升到逆差89.2亿美元，收益与经常转移项逆差明显更加回升，报331.96亿美元，前值 为逆差294.22亿美元。 图10：月度经常项目下银行代客收付款 月度经常项目下银行代客收付款 亿美元 亿美元 360360 270270 180180 9090 00 -90-90 180-18 270-27 600亿美元亿美元600 500500 400400 300300 200200 100100 00 100-10 200-20 300-30 400-40 -0 -0 - - - - 18-12 19-12 20-12 21-12 0 0 0 0 22-12 中国:境内银行代客涉外收付款差额:经常项目:当月值 中国:境内银行代客涉外收付款差额:收益和经常转移:当月值 中国:境内银行代客涉外收付款差额:服务贸易:当月值 中国:境内银行代客涉外收付款差额:货物贸易:当月值 数据来源：Wind 数据来源：Wind、银河期货 7月，在资本与金融项目下再度转顺为逆，报逆差67亿美元，前值则逆差20.21亿美元。 其中，在证券投资上，逆差6.72亿美元，前值顺差138.33亿美元；但直接投资继续逆差，但差额环比有所萎缩，报-34.42亿美元，前值报-73.31亿美元；其他投资则逆差25.75亿美元，前值为逆差44.30亿美元。我们注意到外管局新闻发言人称“境内主体有序开展对外投资”这一提法。 图11：月度资本与金融项目下银行代客收付款 月度资本与金融项目下银行代客收付款 亿美元 亿美元 亿美元 亿美元 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 600 500 400 300 2