6月外汇市场供求关系分析：供求关系趋紧，自发调节功能有效

2023年07月21日 研究员：沈忱期货从业证号：F3053225投资咨询资格编号：Z0015885：shenchen_qh@chinastock.com.cn 供求关系趋紧，自发调节功能有效 ——6月外汇市场供求关系分析 正文： 今天，国家外汇管理局公布反映外汇市场供求关系的6月银行结售汇和银行代客收付款数据。数据显示，结售汇顺差，和代客外汇收付款双双顺差。但结汇率和售汇率正向差值缩小，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇顺差环比减少明显。 一、银行结售汇数据分析 如下图所示，人民币兑美元汇率在6月出现了明显的回落，继5月击破了7元心理关口。全月兑美元即期平均汇率从6.99.12元回落到7.1492元。人民币汇率指数（CFETS）也出现回落，从98.46回落到96.47点。 资料来源：银河期货外汇管理局WIND 从银行的结售汇数据看，6月银行结售汇转逆差为顺差，报82.49亿美元，前值报33.34亿美元。结售汇环比稍有回升，售汇环比却出现回落。 银行自身的结售汇逆差42.77亿美元，前值报顺差8.31亿美元。 银行代客结售汇顺差报125.26亿美元，前值顺差报41.65亿美元。、售汇环比回落明显。 由于当月银行代客结售汇数据包括了前期与客户签订的远期合约在当期的履约数据，为真实反映当期的客户向银行的结售汇情况，必须把远期合约的履约数据去掉。通过计算，远期代客结汇合约的当月履约额为343.52亿美元，而远期代客售汇的当月履约额为145.46亿美元，扣除掉远期合约在6月的履约额，6月银行实际代客完成的结汇数据为1581.19亿美元，银行当月实际代客完成的售汇数据为1653.99亿美元，其差额为逆差72.8亿美元，前值为逆差135.53亿美元。按此计算的实际结汇率为57.25%，前值为58.7%，有所回落，实际售汇率也出现回落，报63.54%，前值为63.78%，实际结售汇率之差-6.3%。前值报-5.08%。 资料来源：银河期货外汇管理局WIND 6月份，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇顺差81.7亿美元，前值为顺差216.89亿美元。环比减少了135.19亿美元。其中，银行即期代客结售汇顺差125.26亿美元，环比增加了83.61亿美元；银行代客远期净结汇累计未到期额环比减少了30.87亿美元，银行代客未到期期权Delta敞口净结汇余额环比增加了30.08亿美元。 两项合计，外汇衍生品交易外汇减少供应0.79亿美元（上月增加外汇供应183.56亿美元）。这也意味着银行为对冲代客外汇衍生品交易的风险敞口，提前在即期外汇市场上合计买入亿美元外汇（上月净卖出183.56亿美元）。 从远期对冲比率看，6月远期结汇对冲比率15.3%回落到11.5%，显示结汇企业担心汇率回升的心态继续回落。但售汇对冲比率从4.6 %回升到5.8%，显示出其对人民币进一步回落的担心回升。当月，人民币兑美元的即期询价成交量报9034.79亿美元，明显高于5月的8952.74亿美元。 而从另一个衡量风险管理的指标——远期合约的履约率看，即远期结汇履约额占当月银行代客结汇比重和远期售汇履约额占当月银行代客售汇比重，结汇履约率从前值的18.46%回落到17.84%，售汇履约率则从9.4%回落到8.08%。但结汇履约率继续高于售汇履约率。 从分项目看，经常项目上，银行代客结售汇顺差191.02亿美元，前值顺差129.03亿美元。其中，货物贸易顺差356.32亿美元，前值为顺差276.43亿美元；服务贸易逆差83.39亿美元，前值逆差67.72亿美元；收益与经常转移项逆差81.91 亿美元，逆差额高于前值逆差79.68亿美元。 在金融与储备性质账户上，逆差65.76亿美元，前值逆差87.38亿美元，其中，直接投资出现6.15亿美元逆差，前值为逆差12.97亿美元；证券投资顺差11.08亿美元，前值逆差43.39亿美元。 由此可见，6月份结售汇顺差主要还是因为经常项目结售汇顺差，特别是来源于货物贸易顺差。金融与储备性质账户结售汇继续逆差，有所萎缩，一是直接投资结售汇逆差萎缩，二是证券投资顺差。 二、银行代客收付款分析 6月银行代客收付款顺差119.74亿美元，前值顺差18.89亿美元，增长明显。 经常项目顺差，货物贸易顺差回升，非储备金融项目转为顺差，证券投资贡献明显，直接投资持续逆差，逆差额有所萎缩。 在经常项目下，顺差环比回升，报82.46亿美元，前值为91.7亿美元，货物贸易顺差环比回升显著，报449.07亿美元，前值为350.95亿美元。服务贸易逆差 从81.98亿美元回升到逆差72.38亿美元，收益与经常转移项逆差明显回升，报-294.22亿美元，前值为逆差177.27亿美元。 6月，在资本与金融项目下转逆为顺，报顺差20.21亿美元，前值则逆差89.49亿美元。其中，在证券投资上，顺差138.33亿美元，前值逆差8.83亿美元；但直接投资继续逆差，但差额环比有所萎缩，报-73.31亿美元，前值报-82.06亿美元；其他投资则逆差44.30亿美元，前值为顺差1.42亿美元。 从陆港通的净买入资金量看，1月的净流入达到1125.31亿元的新高度后，2月，3月、4月和5月连续出现了净流出，但是6月净流入再现。 债券方面，尽管去年12月境外投资者出现了增持，但1月和2月的债券通下境外投资者持有量再度连续出现减少。3月也仅仅增持35亿元，而且在中央登记公司下的高等级债券依旧减持了301亿元，前值减持800多亿元。4月回落态势延续。5月境外投资者债券托管量有所回升，增加了191.95亿元。6月数据有待公布。 当月银行代客收入和银行代客结售汇差额可以反映银行客户的未结汇额，6月报837.09亿美元，前值报743.5亿美元，。环比回升，但去年同期报1172.2亿美元。从累计数看，报4764.04亿美元，低于去年同期的5316.6亿美元。即结汇的后劲不及去年。 三、结汇率与售汇率分析 从6月的银行代客结汇率与售汇率看，结汇率从72%回落到69.7%，售汇率则从70.4%回落到69.1%，结汇率和售汇率之差报0.6%，前值为1.6%。 资料来源：银河期货外汇管理局WIND 前文已经分析，如果扣除掉远期合约在当月的履约额，按此计算的实际结汇率为57.25%，前值为58.7%，有所回落，实际售汇率也出现回落，报63.54%，前值为63.78%，实际结售汇率之差-6.3%。前值报-5.08%。 从出口货物贸易结汇率和进口货物贸易售汇率看，分别报55.6%和51.043%，均有回落，后者更加明显，两者差值从3%扩大小到5%。 由于外汇收支和结售汇存在着时间差，为了更好地客观反映结售汇率的变动，按照3个月平均外汇收支计算的结汇率和售汇率看，结汇率从71%回升到73%，但售汇率也从74%回升到75%，结汇率和售汇率之差倒挂值缩小，报-2%，前值为-3%。 从支付的结构看，用人民币支付占51%，前值为49%，继续回升。企业向银行购汇支付报34%，低于前值的36%，持续回落；进口企业用自身持有外汇支付占比为15.2%，前值为14.9%，显示6月人民币汇率回落下，进口购汇因为成本提升而积极性回落。数据显示，6月外汇存款余额报8374亿美元，低于前值的8518亿美元，新增-296亿美元。6月新增外汇贷款-144亿美元，前值为-301亿美元。 综述： 综上分析，在海关贸易顺差萎缩的情况下，6月结售汇和代客收付款顺差依旧得益于贸易收支的顺差。这主要是统计上的时间差和方法的差异。贸易收入转化为涉外收款，涉外收款转为结汇额有明显的时间差，也取决于市场主体的意愿。 6月在人民币兑美元出现明显回落的情况下，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇数据持续顺差，但顺差环比小幅下降，显示出外汇供求关系趋紧，新增外汇存款余额减少也说明了这一点。 在美元兑人民币汇率回升的情况下，售汇环比下降，售汇率居于高位，但出现了回落，显示汇率对外汇的调节关系发挥。同时，在支付结构上，购汇也出现了一定下降也证明了这一点。 结汇率和未结汇额的回落显示出企业可能出于持汇待沽的心态，一定程度上反映了市场的预期。而从累计未结汇额同比萎缩看，结汇的后劲可能弱于去年。 银行代客收付款方面，经常项目顺差，非储备金融项目顺差，但直接投资持续逆差，尽管有所萎缩。证券投资项有所改善，6余额陆股通为北向资金净流入。但非储备金融项目顺差结售汇逆差 7月人民币兑美元汇率总体依旧乏善可陈，在央行采取了改变中间价定价方式和调升金融机构和企业境外融资审慎系数等综合施策下出现了一定程度反弹，其中，美元指数回落也对人民币中间价产生了一定间接影响。但是，汇率是否稳定还是由基本面决定的。 央行一直强调，汇率难以预测和不可预测，央行一再呼吁“汇率风险中性” 的情况下，因此，我们依旧建议进出口企业利用外汇衍生品市场进行必要的风险管理。在目前的情况下，进口企业应抓住反弹机会积极购汇，以降低成本。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799