8月城投整合跟踪:区县平台整合加速 | 城投整合系列五

1 摘要 ■2022年8月城投整合的四个特征。（1）整合仍维持高速。2022年8月共发生城投整合事件29起，相较上月小幅下滑，环比减少3.3%，但高于1-8月月均数量（22起），同比增速维持高位（222.2%）。2022年以来，城投融资监管加严和评级新规叠加的背景下，城投整合保持高节奏，1-8月，城投整合数量累计176起，同比增长128.6%，数量已超2021年全年。（2）资产整合和上层新设占比最高。2022年8月，城投整合模式涵盖资产整合、上层新设、平级合并、政府控股等，其中资产整合和平级合并占比最高，分别达到58.6%、24.1%。（3）江苏和四川整合数量领先。8月城投整合共涉及17个省份，其中江苏、四川整合事件数量最多，分别占比13.8%、10.3%。上海、重庆、安徽、湖北、辽宁、福建、河南各占6.9%。（4）区县平台整合占比提升。不同于近年来市级平台整合占比领先的特征，2022年8月区县级平台整合事件占50%以上，较7月提升17.2pct，地市级和省级各占42.3%、3.8%。2022年4月以来，区县级平台整合维持高速。■2022年8月城投整合事件解读。（1）新设型整合。8月重庆、浙江、安徽、河北、福建等省份涉及上层新设整合。新设主体包括：重庆永川高新区建设发展有限公司、重庆丰都实业发展集团有限公司、宁波市北仑区国有资本运营公司、唐山国控集团有限公司、福建省晋江市建设投资控股集团有限公司等。重点关注银川市级平台整合。银川市组建银川通联资本投资运营集团有限公司，将整合后的银川城市建设发展投资集团有限公司、银川文化旅游发展集团有限公司等四家公司纳入，市级平台形成结构更为清晰的“1+5”架构。（2）合并型整合。8月合并型整合案例主要为大连市城市建设投资集团有限公司吸收合并大连市城乡建设投资集团有限公司。（3）资产整合。2022年8月，涉及资产整合的区域包括上海、河南、江苏、江西、湖北、湖南、四川、山东、吉林、福建、新疆等。重点关注事项包括南通兴川资产整合、上海北方企业并表静安城市更新、常德交投与城发资产整合等。（4）涉及政府的股权变更。重点关注宿州马鞍山投资集团部分股权由江东控股集团有限责任公司无偿划转至马鞍山市国资委。■风险提示：数据处理偏差，政策变动超预期等。 正文 我们在2022年7月18日发布的报告《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合系列一》中，系统论述了城投整合的各类模式（四种模式、八类细分），本文按照这一框架对2022年8月全国城投整合的动态进行分析。2022年8月城投整合的四个特征1.1.整合节奏仍然较快 2022年8月共发生城投整合事件29起，相较上月小幅下滑，环比减少3.3%，但高于1-8月月均数量（22起），同比增速维持高位（222.2%）。2022年以来，城投融资监管加严和评级新规叠加的背景下，城投整合保持高节奏，1-8月，城投整合数量累计176起，同比增长128.6%，已超过2021年全年的134起。1.2.资产整合和上层新设占比较高2022年8月，城投整合模式包括资产整合、上层新设、平级合并、政府控股等，其中资产整合和上层新设占比最高。2022年8月发生的29起城投整合事件中，资产整合与上层新设分别为17起、7起，各占58.6%、24.1%。 1.3.江苏和四川整合数量领先从省份分布来看， 8月城投整合涉及范围较广，江苏和四川整合事件数相对领先。2022年8月，城投整合共涉及17个省份，其中江苏省整合事件数量最高，为7起，占比13.3%；四川省发生3起城投整合事件，占比10.0%。上海市、重庆市、安徽省、湖北省、辽宁省、福建省、河南省各发生2起，吉林省、宁夏、山东省、新疆、江西省、河北省、浙江省、湖南省各发生1起。1.4. 区县平台整合占比提升不同于近年来市级平台整合占比为主的特征，2022年8月区县平台整合事件占50%以上，较7月提升17.2pct，地市级和省级各占42.3%、3.8%。2022年4月以来，区县平台整合维持高节奏，每月整合数量均不低于10起。 22022年8月城投整合事件解读2.1.新设型整合新设型整合指新成立一家城投平台，根据新平台和老平台的关系又进一步细分为上层新设（新平台为老平台母公司）和平层新设（新平台为老平台兄弟公司）。采用新设型整合常见的原因是老平台受到融资政策限制（如在融资平台名单内、有隐债等），或评级提升受限等。2022年8月发生的新设型整合均为上层新设（注意：按照实质重于形式的标准判定。部分上层新设案例中的母公司成立时间较早，但业务较少且未发债，用这类“壳公司”吸收合并已有发债主体也界定为上层新设）。2022年8月，涉及上层新设的省份包括重庆、浙江、安徽、河北、福建等。主要包括：“重庆市永川区兴永建设发展有限公司”上层新设“重庆永川高新区建设发展有限公司”，“丰都县国有资产经营投资集团有限公司”上层新设“重庆丰都实业发展集团有限公司”；“宁波经济技术开发区控股有限公司”上层新设“宁波市北仑区国有资本运营公司”；“曹妃甸国控投资集团有限公司”上层新设“唐山国控集团有限公司”等。 重点关注事项为银川市级平台整合。2022年8月17日，以银川通联资本投资运营有限公司为主体，组建银川通联资本投资运营集团有限公司，并将整合后的银川城市建设发展投资集团有限公司、银川文化旅游发展集团有限公司及新成立的银川人才发展集团有限公司、银川产业投资发展集团有限公司整体划入至银川通联资本投资运营集团有限公司，市级平台形成结构更为清晰的“1+5”架构。 2.2. 合并型整合 合并型整合指由已有的城投平台吸收合并其他平台，根据双方是否处于同一城投层级又进一步细分为平级合并（同一城投层级的平台合并）和跨级合并（市级平台吸收合并区级平台）。2022年8月发生的合并型整合均为平级合并，主要案例为大连城投吸收合并大连城乡。2022年8月16日，大连市城乡建设投资集团有限公司发布公告称，大连市国资委将公司 100%股权无偿划转至大连市城市建设投资集团有限公司。2.3. 资产整合 资产整合指城投平台资产的划入或划出，是最为常见的整合类型。常见的情形包括区域平台业务整合、配合转型划入经营性资产、为规避融资监管整合资产（如划出有隐债的子公司）等。2022年8月，涉及资产整合的省份（直辖市）包括上海、河南、江苏、江西、湖北、湖南、四川、山东、吉林、福建、新疆等。重点关注事项包括：(1) 南通：南通兴川资产整合2022年8月1日，南通兴川国有资产运营有限公司（简称“南通兴川”）无偿划入6家公司股权：南通崇川开发区经济发展有限公司、天生产业新城南通有限公司、南通市北高新技术开发集团有限公司、南通天启置业有限公司、南通天生供应链管理有限公司100%股权以及南通市天城建设投资有限公司45%股权；无偿划出11家公司股权：南通市城镇房地产开发有限公司、南通新家园农业投资发展有限公司、南通市崇北开发建设有限公司、南通大洋投资有限公司、南通市崇川区智慧城市运营管理服务有限公司、南通唐闸古镇保护开发有限公司、南通港诚投资发展有限公司100%股权以及江苏南通港闸经济开发区城市建设发展有限公司55%股权、南通云地实业股份有限公司37.5%股权、南通众和融资担保集团有限公司8.69%、南通五水投资发展有限公司5.98%股权。划入总资产合计503.85亿元，占南通兴川同期总资产的85.48%，营收占比71.33%；划出总资产合计620.44亿亿元，占南通兴川同期总资产的105.26%，营收占比92.79%；重组后资产负债率由66.54%降至60.57%。此次资产重组完成后，南通兴川主要控股园区子公司，总体资产规模、营业收入有所下降，资产负债率有所下降。（2）上海：北方企业并表静安城市更新 上海北方企业（集团）有限公司原持有上海静安城市更新投资发展有限公司40%股权，2022年8月以股权收购方式取得上海城市更新建设发展有限公司所持静安城市更新60%股权。收购完成后，北方企业持有静安城市更新100%股权（静安城市更新是静安区洪南山宅旧改项目的实施主体，目前该项目已完成土地招拍挂并签订土地出让合同，占地约5.5公顷）。（3）常德：交投与城发资产整合2022年8月，根据常德市交通建设投资集团有限公司公告，公司将持有的常德市城市公用资产经营管理有限公司100%股权划出至母公司常德城发旗下，常德交投总资产、净资产分别减少29.15%、24.39%。 2.4. 涉及政府的股权变更 相关报告涉及政府的股权变更指平台整合后的股东涉及政府的情形，可细分为政府控股（控股股东由企业变为政府）、区级上挂（股东由区级政府变为市级政府）、政府部门间划转（股权在财政局、国资委等政府部门间划转，重要性相对不高）等。2022年8月重要性较高的事项为宿州马鞍山投资集团股东变更。2022年8月9日，根据公司公告，宿州马鞍山投资集团(控股)有限公司32.014%股权由江东控股集团有限责任公司无偿划转至马鞍山市人民政府国有资产监督管理委员会。城投整合深度解析：细分模式与投资机会 | 城投整合系列一2022年以来城投整合有哪些变化？|城投整合系列二 山东城投整合全景(2012-2022)| 城投整合系列三 如何全面理解湖南城投整合？| 城投整合系列四