9月城投整合跟踪：整合保持较高节奏，市级整合活跃度上升

（1）城投整合保持较高节奏。2023年9月共发生城投整合事件46起，与8月（46起）持平，仍处历史较活跃水平。城投融资监管加严、评级新规、国企改革的背景下，城投整合2022年9月以来持续处于活跃状态。 （2）资产整合与上层新设继续引领主流。在9月发生的46起城投整合事 件中，资产整合和上层新设分别为19起、18起，占比41.3%、39.1%；其他整合模式占比均不高。 （3）苏浙城投整合数量明显领先，安徽整合活跃度有所上升。城投整合共 涉及16个省份（直辖市），城投整合范围相较于2023年8月（14个省份 （直辖市））小幅扩大。其中江苏、浙江分别发生10起、8起整合事件，占比分别为21.7%、17.4%；安徽发生5起整合事件，占比10.9%，整合活跃度有所上升；其余省份整合事件均不足5起。 （4）市级平台整合活跃度上升。2023年9月市级平台整合事件发生22起 占比为47.8%，较8月上升10.9pct；区县平台整合事件发生22起，占比 47.8%；省级平台整合事件发生2起,占比4.3%。 2023年9月城投整合事件解读。 （1）新设型整合。2023年9月发生的新设型整合均为上层新设，涉及省份包括江苏、浙江、安徽、湖北等（共18例）。重点事件包括：“嘉兴科技城投资发展集团有限公司”和“嘉兴市南湖投资开发建设集团有限公司”上层新设“嘉兴南湖国有控股集团有限公司”；“黄石市国有资产经营有限 公司”上层新设“黄石市国有资本投资集团有限公司”；“抚州市市属国有资产投资控股集团有限公司”上层新设“抚州市国有资产经营管理有限责任公司”等。 （2）合并型整合。9月涉及合并型整合4例，“宁波经济技术开发区控股 有限公司”平级合并“宁波保税区控股有限公司”；“重庆渝富控股集团有 限公”平级合并“重庆水务环境控股集团有限公司”；“内蒙古交通集团有限公司”平级合并“内蒙古公路交通投资发展有限公司”；“盐城市城镇化建设投资集团有限公司”平级合并“盐城市盐都交通建设发展有限公司”。 （3）资产整合。2023年9月，涉及资产整合的省份包括江苏、浙江、安徽、河南等。重点关注事项包括：1）河南铁建投重大资产重组。国铁郑州 局集团将其持有的河南城际铁路有限公司37.0%股权划转至河南铁建投， 划转完成后河南铁建投将持有河南城际87.0%股权。截至2022年末河南城际总资产594.2亿元，占河南铁建投总资产55.2%。2）组建蚌埠市城市投资控股集团。蚌埠市城市投资控股有限公司下属七家控股子公司股权无偿划转至蚌埠市城市投资控股集团，旨在将城投集团打造为新的AA+主体。 （4）涉及政府的股权变更。2023年9月共发生3起涉及政府的股权变更 1起为政府部门间划转、2起为政府控股。 风险提示：数据统计遗漏，城投监管超预期等。 池光胜分析师 2023年10月18日 9月城投整合跟踪：整合保持较高节奏，市级整合活跃度上升 2023年9月城投整合的四个特征。 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告信贷，承压 2023-10-15 通胀低迷，何时降息？ 2023-10-14 政府债发行：会突破3%赤字 2023-10-13 率吗？9月城投债发行监管跟踪： 2023-10-12 银行间、交易所监管趋严态势延续盘点前三季度地方债发行的 2023-10-11 八大特征 chigs@essence.com.cn 内容目录 1.2023年9月城投整合的四个特征3 1.1.城投整合保持较高节奏3 1.2.资产整合与上层新设仍为主流整合模式4 1.3.苏浙城投整合数量明显领先4 1.4.市级平台整合活跃度上升5 2.2023年9月城投整合事件解读6 2.1.新设型整合6 2.2.合并型整合7 2.3.资产整合7 2.4.涉及政府的股权变更9 图表目录 图1.城投整合的四种模式、八类细分3 图2.2023年9月城投整合事件数与上月基本持平（起，%）3 图3.2023年1-9月城投整合事件数超2022年全年数量（起，%）4 图4.2023年9月，资产整合和上层新设占比最高（%）4 图5.2023年1-9月，资产整合+上层新设仍占据整合大头（%）4 图6.2023年9月苏浙城投整合数量领先（起）5 图7.2023年1-9月区县平台整合占比最高（%）5 图8.2023年9月区县平台及地市平台整合占比相近（%）5 图9.不同层级平台整合数量变动（起）5 图10.“上层新设”案例：嘉兴市南湖投资开发建设集团有限公司、嘉兴科技城投资发展集团 有限公司上层新设嘉兴南湖国有控股集团有限公司6 图11.“平级合并”案例：“盐城市城镇化建设投资集团有限公司”合并“盐城市盐都交通建设发 展有限公司”7 表1：2023年9月上层新设梳理6 表2：2023年9月合并型梳理7 表3：2023年9月重要资产整合事项7 表4：2023年9月涉及政府的股权变更案例梳理10 我们在2022年7月18日发布的报告《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整 合系列一》中，系统论述了城投整合的四种模式、八类细分。本文按照这一框架对2023年9月全国城投整合动态进行分析。 图1.城投整合的四种模式、八类细分 资料来源：《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合系列一》，安信证券研究中心 1.2023年9月城投整合的四个特征 1.1.城投整合保持较高节奏 2023年9月共发生城投整合事件46起，与8月（46起）持平，仍处历史较活跃水平。城投 融资监管加严、评级新规、国企改革的背景下，城投整合2022年9月以来持续处于活跃状态。 图2.2023年9月城投整合事件数与上月基本持平（起，%） 整合事件数量同比增速（右） 70 60 50 40 30 20 10 23/09 23/08 23/07 23/06 23/05 23/04 23/03 23/02 23/01 22/12 22/11 22/10 22/09 22/08 22/07 22/06 22/05 22/04 22/03 22/02 22/01 21/12 21/11 21/10 21/09 21/08 21/07 21/06 21/05 21/04 21/03 21/02 21/01 0 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：统计方法为城投平台涉及重组、股东变更、划转等关键词的公告数量，同一事件只统计一次，私募债公告缺失，可能存在遗漏。统计截止2023-9-30。 图3.2023年1-9月城投整合事件数超2022年全年数量（起，%） 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 200% 重组 股东变更 划转 其他 同比增速（右） 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 2023( 2022 2021 0% 9 2020 2019 2018 2017 2016 截止 月 ） 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：统计方法为城投平台涉及重组、股东变更、划转等关键词的公告数量，同一事件只统计一次，私募债公告缺失，可能存在遗漏。统计截止2023-9-30。 1.2.资产整合与上层新设仍为主流整合模式 2023年9月资产整合与上层新设继续引领主流。在9月发生的46起城投整合事件中，资产整合和上层新设分别为19起、18起，占比41.3%、39.1%；其他整合模式占比均不高。 图4.2023年9月，资产整合和上层新设占比最高（%）图5.2023年1-9月，资产整合+上层新设仍占据整合大头（%） 其他区级上挂 其他政府控股 跨级合并 平级合并政府控股 4.3%跨级合并 0.0% 平级合并 3.7% 2.9% 1.5% 0.2% 8.7% 4.3% 3.7% 政府部门间划转2.2% 上层新设 39.1% 政府部门间划转4.2% 上层新设 30.1% 资产整合 41.3% 资产整合 53.8% 资料来源：WIND，安信证券研究中心资料来源：WIND，安信证券研究中心 1.3.苏浙城投整合数量明显领先 2023年9月苏浙城投整合数量明显领先，安徽整合活跃度有所上升。2023年9月，城投整 合共涉及16个省份（直辖市），城投整合范围相较于2023年8月（14个省份（直辖市））小 幅扩大。其中江苏、浙江分别发生10起、8起整合事件，占比分别为21.7%、17.4%；安徽发生5起整合事件，占比10.9%，整合活跃度有所上升；其余省份整合事件均不足5起。 图6.2023年9月苏浙城投整合数量领先（起） 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 江浙安河苏江徽南 湖重湖 南庆北 福陕陕山 建西西东 江广北 西东京 内河辽 蒙北宁 资料来源：WIND，安信证券研究中心 1.4.市级平台整合活跃度上升 2023年9月市级平台整合占比有所上升。2023年9月市级平台整合事件发生22起，占比为 47.8%，较8月上升10.9pct；区县平台整合事件发生22起，占比47.8%；省级平台整合事件发生2起,占比4.3%。 图7.2023年1-9月区县平台整合占比最高（%）图8.2023年9月区县平台及地市平台整合占比相近（%） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 省地市区县 2020年2021年2022年2023年1-9月 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 省地市区县 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：各类园区界定为区县；直辖市本级界定为市级、区平台界定为区县级 2023-9 2023-8 2023-7 2023-6 2023-5 2023-4 2023-3 2023-2 2023-1 2022-12 2022-11 2022-10 2022-9 2022-8 2022-7 2022-6 2022-5 2022-4 2022-3 2022-2 2022-1 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：各类园区界定为区县；直辖市本级界定为市级、区平台界定为区县级 图9.不同层级平台整合数量变动（起） 省地市区县 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2022-32022-52022-72022-92022-112023-12023-32023-52023-72023-9 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：各类园区界定为区县；直辖市本级界定为市级、区平台界定为区县级 2.2023年9月城投整合事件解读 2.1.新设型整合 新设型整合指新成立一家城投平台，根据新平台和老平台的关系又进一步细分为上层新设 （新平台为老平台母公司）和平层新设（新平台为老平台兄弟公司）。2023年9月发生的新设型整合均为上层新设。（注意：按照实质重于形式的标准判定。部分上层新设案例中的母 公司成立时间较早，但业务较少且未发债，用这类“壳公司”吸收合并已有发债主体也界定为上层新设） 2023年9月，涉及上层新设的省份包括江苏、浙江、湖北等（共18例）。重点事件包括：“嘉兴科技城投资发展集团有限公司”和“嘉兴市南湖投资开发建设集团有限公司”上层新设“嘉兴南湖国有控股集团有限公司”；“黄石市国有资产经营有限公司”上层新设“黄石市国有资 本投资集团有限公司”；“抚州市市属国有资产投资控股集团有限公司”上层新设“抚州市国有资产经营管理有限责任公司”等。 表1：2023年9月上层新设梳理 省份 城市 公告时间 原主体 上层新设主体 浙江省 嘉兴市 2023/09/28 嘉兴科技城投资发展集团有限公司 嘉兴南湖国有控股集团有限公司 浙江省 嘉兴市 2023/09/27 嘉兴市南湖投资开发建设集团有限公司 嘉兴南湖国有控股集团有限公司 湖北省 大冶市 2023/09/27 黄