固定收益主题报告：7月城投整合跟踪：市级整合活跃度上升、苏浙持续领先

999563392 （1）城投整合节奏小幅加快。2023年7月共发生城投整合事件41起，相较6月（34起）小幅增加，仍处历史较活跃水平。城投融资监管加严、评级新规、国企改革的背景下，城投整合2022年9月以来持续处于活跃状态。 （2）资产整合+上层新设继续引领主流。41起城投整合事件中，资产整合 达到25起，占比61.0%；其次是上层新设13起，占比31.7%；政府控股3起，占比7.3%。 （3）苏浙城投整合数量持续领先。2023年7月，城投整合共涉及11个省 份（直辖市），城投整合范围相较于2023年6月（12个省份（直辖市）） 变化不大。其中江苏发生11起整合事件，占比32.4%；浙江发生9起整合事件，占比26.5%；四川省发生6起整合事件，占比17.6%。其余省份整合事件均不超过5起。 （4）市级平台整合活跃度上升。7月市级平台整合占比有所上升。2022年 7月市级平台整合事件发生23起，占比为56.1%，较6月上升24.7pct； 区县平台整合事件发生16起，占比39.0%；省级平台整合事件发生2起,占比4.9%。 2023年7月城投整合事件解读。 （1）新设型整合。2023年7月发生的新设型整合均为上层新设，涉及省份包括四川、浙江、江苏、湖北等（共13例）。重点事件包括：“达州市投资有限公司”上层新设“达州市国有资本控股集团有限公司”；“嘉兴国际 商务区投资建设集团有限公司”、“嘉兴经济技术开发区建设投资集团有限公司”上层新设同一主体“嘉兴经济技术开发区国有资本投资控股有限公司”；“四川阳安交通投资有限公司”上层新设“四川简州空港城市发展投资集团有限公司”等。 （2）资产整合。2023年7月，涉及资产整合的省份包括江苏、浙江、四川等。重点关注事项包括：1）杭州西湖区启动国资国企改革。杭州西湖区 宣布将在全区范围内推行“1+6+N”的国企改革，即以西湖区委区政府为领导，设立西湖云创、西湖科创投、西湖文旅、西湖投资、西湖城投和之江城投6家集团公司，下设以杭州云栖、云谷产业投资公司为代表的N个重点培育业务板块公司。2023年7月12日，西湖云创揭牌成立，由西湖城投、之江城投分别出资60%、40%组建；并新设子公司云栖产投、云谷产投 划入云栖小镇、杭州紫金港科技城建投、云谷建投100%股权及西湖云创（杭州）20%股权和浙财大、杭电高校经济产业园运营权。2）组建嘉兴市产业发展集团有限公司。此次组建主要为嘉兴现代与嘉兴国投之间资产划转，主要为以下几个步骤：①嘉兴服务更名为产业集团；②划入嘉兴国投三级 子公司嘉实集团；③划入嘉兴国投旗下嘉数公司、嘉实金控等股权。 （3）涉及政府的股权变更。2023年7月共发生3起政府控股，主要发生在四川、山东、湖南等省份。 风险提示：数据统计遗漏，城投监管超预期等。 池光胜分析师 2023年08月10日 7月城投整合跟踪：市级整合活跃度上升、苏浙持续领先 2023年7月城投整合的四个特征。 固定收益主题报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告低通胀，还在持续 2023-08-09 今年外资如何配置权益资 2023-08-08 产？——机构投资者行为系列一社融增速或微升至9.1%， 2023-08-06 CPI料将转负——7月经济金融数据展望7月城投债发行监管跟踪： 2023-08-05 借新还旧债占比小幅回升，终止发行维持低位转债8月月报：政策密集出 2023-08-04 台，转债顺势而为 chigs@essence.com.cn 内容目录 1.2023年7月城投整合的四个特征3 1.1.城投整合节奏小幅加快3 1.2.资产整合+上层新设继续引领主流4 1.3.苏浙城投整合数量持续领先4 1.4.市级平台整合活跃度上升5 2.2023年7月城投整合事件解读6 2.1.新设型整合6 2.2.资产整合7 2.3.涉及政府的股权变更11 图表目录 图1.城投整合的四种模式、八类细分3 图2.2023年7月城投整合事件数较上月有所增加（起，%）3 图3.2023年1-7月城投整合事件数已超2022年全年的8成（起，%）4 图4.2023年7月，资产整合占比仍最高（%）4 图5.2023年1-7月，资产整合+上层新设仍占据整合大头（%）4 图6.2023年7月苏浙城投整合数量持续领先（起）5 图7.2023年1-7月区县平台整合占比最高（%）5 图8.2023年7月区县平台整合占比最高（%）5 图9.不同层级平台整合数量变动（起）5 图10.“上层新设”案例：嘉兴国投、嘉兴经投上层新设同一主体嘉兴经国投6 图11.“上层新设”案例：扬州瘦西湖和扬州经集团上设扬州产投7 图12.杭州西湖区平台整合示意图8 图13.组建产业集团整合示意图9 表1：2023年7月上层新设梳理6 表2：2023年7月重要资产整合事项9 表3：2023年7月涉及政府的股权变更案例梳理11 我们在2022年7月18日发布的报告《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整 合系列一》中，系统论述了城投整合的四种模式、八类细分。本文按照这一框架对2023年6月全国城投整合动态进行分析。 图1.城投整合的四种模式、八类细分 资料来源：《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合系列一》，安信证券研究中心 1.2023年7月城投整合的四个特征 1.1.城投整合节奏小幅加快 2023年7月共发生城投整合事件41起，相较6月（34起）小幅增加，仍处历史较活跃水平。 城投融资监管加严、评级新规、国企改革的背景下，城投整合2022年9月以来持续处于活跃状态。 图2.2023年7月城投整合事件数较上月有所增加（起，%） 整合事件数量同比增速（右） 70 60 50 40 30 20 10 23/07 23/06 23/05 23/04 23/03 23/02 23/01 22/12 22/11 22/10 22/09 22/08 22/07 22/06 22/05 22/04 22/03 22/02 22/01 21/12 21/11 21/10 21/09 21/08 21/07 21/06 21/05 21/04 21/03 21/02 21/01 0 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：统计方法为城投平台涉及重组、股东变更、划转等关键词的公告数量，同一事件只统计一次，私募债公告缺失，可能存在遗漏。统计截止2023-7-31。 图3.2023年1-7月城投整合事件数已超2022年全年的8成（起，%） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 重组股东变更划转其他同比增速（右） 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2023( 7 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 截止 月 ） 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：统计方法为城投平台涉及重组、股东变更、划转等关键词的公告数量，同一事件只统计一次，私募债公告缺失，可能存在遗漏。统计截止2023-7-31。 1.2.资产整合+上层新设继续引领主流 7月资产整合与上层新设继续占据城投整合大头。41起城投整合事件中，资产整合达到25起，占比61.0%；其次是上层新设13起，占比31.7%；政府控股3起，占比7.3%。 图4.2023年7月，资产整合占比仍最高（%）图5.2023年1-7月，资产整合+上层新设仍占据整合大头 （%） 政府控股 政府控股其他 7.3% 上层新设 31.7% 平级合并 2.8% 政府部门间划转4.2% 2.2% 2.9% 上层新设 30.4% 资产整合 61.0% 资产整合 56.0% 资料来源：WIND，安信证券研究中心资料来源：WIND，安信证券研究中心 1.3.苏浙城投整合数量持续领先 2023年7月苏浙城投整合数量持续领先。2023年7月，城投整合共涉及11个省份（直辖市）， 城投整合范围相较于2023年6月（12个省份（直辖市））变化不大。其中江苏发生11起整 合事件，占比32.4%；浙江发生9起整合事件，占比26.5%；四川省发生6起整合事件，占比17.6%。其余省份整合事件均不超过5起。 图6.2023年7月苏浙城投整合数量持续领先（起） 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 江浙四山湖苏江川东南 湖福新广河内 北建疆西南蒙 资料来源：WIND，安信证券研究中心 1.4.市级平台整合活跃度上升 7月市级平台整合占比有所上升。2022年7月市级平台整合事件发生23起，占比为56.1%， 较6月上升24.7pct；区县平台整合事件发生16起，占比39.0%；省级平台整合事件发生2起,占比4.9%。 图7.2023年1-7月区县平台整合占比最高（%）图8.2023年7月区县平台整合占比最高（%） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 省地市区县 2020年2021年2022年2023年1-7月 100% 80% 60% 40% 20% 0% 省地市区县 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：各类园区界定为区县；直辖市本级界定为市级、区平台界定为区县级 2023-7 2023-6 2023-5 2023-4 2023-3 2023-2 2023-1 2022-12 2022-11 2022-10 2022-9 2022-8 2022-7 2022-6 2022-5 2022-4 2022-3 2022-2 2022-1 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：各类园区界定为区县；直辖市本级界定为市级、区平台界定为区县级 图9.不同层级平台整合数量变动（起） 省地市区县 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2022-32022-52022-72022-92022-112023-12023-32023-52023-7 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：各类园区界定为区县；直辖市本级界定为市级、区平台界定为区县级 2.2023年7月城投整合事件解读 2.1.新设型整合 新设型整合指新成立一家城投平台，根据新平台和老平台的关系又进一步细分为上层新设 （新平台为老平台母公司）和平层新设（新平台为老平台兄弟公司）。2023年7月发生的新设型整合均为上层新设。（注意：按照实质重于形式的标准判定。部分上层新设案例中的母 公司成立时间较早，但业务较少且未发债，用这类“壳公司”吸收合并已有发债主体也界定为上层新设） 2023年7月，涉及上层新设的省份包括四川、浙江、江苏、湖北等（共13例）。重点事件包括：“达州市投资有限公司”上层新设“达州市国有资本控股集团有限公司”；“嘉兴国际商务区投资建设集团有限公司”、“嘉兴经济技术开发区建设投资集团有限公司”上层新设同一 主体“嘉兴经济技术开发区国有资本投资控股有限公司”；“四川阳安交通投资有限公司”上层新设“四川简州空港城市发展投资集团有限公司”等。 表1：2023年7月上层新设梳理 省份 城市 公告时间 原主体 上层新设主体 四川省 达州市 2023/7/31 达州市投资有限公司 达州市国有资本控股集团有限公司 浙江省嘉兴市2023/7/28嘉兴国际商务区投资建设集团有限公司 嘉兴经济技术开发区建设投资集团有限公司 嘉兴经济技术开发区国有资本投资控股有限 公司 四川省简阳市2023/7/27四川阳安交通投资有限公司四川简州空港城市发展投资集团有限公司江苏省盐城市2023/7/26盐城市城南新区开发建设投资有限公司盐城市都市建设投资集团有限公司江苏省苏州市2023/7/18苏州市吴中城市建设投资集团有限公司苏州市吴中国有资本控股集团有限公司湖北省仙桃市2023/7