固定收益主题报告：7月城投整合跟踪：市级整合活跃度上升、苏浙持续领先

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年08月10日 7月城投整合跟踪：市级整合活跃度上升、苏浙持续领先 固定收益主题报告 2023年7月城投整合的四个特征。 （1）城投整合节奏小幅加快。2023年7月共发生城投整合事件41起，相较6月（34起）小幅增加，仍处历史较活跃水平。城投融资监管加严、评级新规、国企改革的背景下，城投整合2022年9月以来持续处于活跃状态。 （2）资产整合+上层新设继续引领主流。41起城投整合事件中，资产整合达到25起，占比61.0%；其次是上层新设13起，占比31.7%；政府控股3起，占比7.3%。 （3）苏浙城投整合数量持续领先。2023年7月，城投整合共涉及11个省份（直辖市），城投整合范围相较于2023年6月（12个省份（直辖市））变化不大。其中江苏发生11起整合事件，占比32.4%；浙江发生9起整合事件，占比26.5%；四川省发生6起整合事件，占比17.6%。其余省份整合事件均不超过5起。 （4）市级平台整合活跃度上升。7月市级平台整合占比有所上升。2022年7月市级平台整合事件发生23起，占比为56.1%，较6月上升24.7pct；区县平台整合事件发生16起，占比39.0%；省级平台整合事件发生2起,占比4.9%。 2023年7月城投整合事件解读。 （1）新设型整合。2023年7月发生的新设型整合均为上层新设，涉及省份包括四川、浙江、江苏、湖北等（共13例）。重点事件包括：“达州市投资有限公司”上层新设“达州市国有资本控股集团有限公司”；“嘉兴国际商务区投资建设集团有限公司”、“嘉兴经济技术开发区建设投资集团有限公司”上层新设同一主体“嘉兴经济技术开发区国有资本投资控股有限公司”；“四川阳安交通投资有限公司”上层新设 “四川简州空港城市发展投资集团有限公司”等。 （2）资产整合。2023年7月，涉及资产整合的省份包括江苏、浙江、四川等。重点关注事项包括：1）杭州西湖区启动国资国企改革。杭州西湖区宣布将在全区范围内推行“1+6+N”的国企改革，即以西湖区委区政府为领导，设立西湖云创、西湖科创投、西湖文旅、西湖投资、西湖城投和之江城投6家集团公司，下设以杭州云栖、云谷产业投资公司为代表的N个重点培育业务板块公司。2023年7月12日，西湖云创揭牌成立，由西湖城投、之江城投分别出资60%、40%组建；并新设子公司云栖产投、云谷产投，划入云栖小镇、杭州紫金港科技城建投、云谷建投100%股权及西湖云创（杭州）20%股权和浙财大、杭电高校经济产业园运营权。2）组建嘉兴市产业发展集团有限公司。此次组建主要为嘉兴现代与嘉兴国投之间资产划转，主要为以下几个步骤：①嘉兴服务更名为产业集团；②划入嘉兴国投三级子公司嘉实集团；③划入嘉兴国投旗下嘉数公司、嘉实金控等股权。 （3）涉及政府的股权变更。2023年7月共发生3起政府控股，主要发生在四川、山东、湖南等省份。 风险提示：数据统计遗漏，城投监管超预期等。 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 相关报告 低通胀，还在持续 2023-08-09 今年外资 如何配 置权益资产？ ——机构投资者行为系列一 2023-08-08 社融增速或微升至9.1%，CPI 料将转负——7月经济金融数据展望 2023-08-06 7月城投债发行监管跟踪：借新还旧债占比小幅回升，终止发行维持低位 2023-08-05 转债8月月报：政策密集出台，转债顺势而为 2023-08-04 999563392 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 2023年7月城投整合的四个特征 .............................................. 3 1.1.城投整合节奏小幅加快 .................................................. 3 1.2.资产整合+上层新设继续引领主流 ......................................... 4 1.3.苏浙城投整合数量持续领先 .............................................. 4 1.4.市级平台整合活跃度上升 ................................................ 5 2. 2023年7月城投整合事件解读 ................................................ 6 2.1.新设型整合 ............................................................ 6 2.2.资产整合 .............................................................. 7 2.3.涉及政府的股权变更 ................................................... 11 图表目录 图1. 城投整合的四种模式、八类细分 ............................................ 3 图2. 2023年7月城投整合事件数较上月有所增加（起，%）......................... 3 图3. 2023年1-7月城投整合事件数已超2022年全年的8成（起，%）................ 4 图4. 2023年7月，资产整合占比仍最高（%）..................................... 4 图5. 2023年1-7月，资产整合+上层新设仍占据整合大头（%）...................... 4 图6. 2023年7月苏浙城投整合数量持续领先（起）................................ 5 图7. 2023年1-7月区县平台整合占比最高（%）................................... 5 图8. 2023年7月区县平台整合占比最高（%）..................................... 5 图9. 不同层级平台整合数量变动（起） .......................................... 5 图10. “上层新设”案例：嘉兴国投、嘉兴经投上层新设同一主体嘉兴经国投 ............ 6 图11. “上层新设”案例：扬州瘦西湖和扬州经集团上设扬州产投 ...................... 7 图12. 杭州西湖区平台整合示意图 ............................................... 8 图13. 组建产业集团整合示意图 ................................................. 9 表1： 2023年7月上层新设梳理................................................. 6 表2： 2023年7月重要资产整合事项............................................. 9 表3： 2023年7月涉及政府的股权变更案例梳理.................................. 11 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 我们在2022年7月18日发布的报告《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合系列一》中，系统论述了城投整合的四种模式、八类细分。本文按照这一框架对2023年6月全国城投整合动态进行分析。 图1.城投整合的四种模式、八类细分 资料来源：《城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合系列一》，安信证券研究中心 1.2023年7月城投整合的四个特征 1.1.城投整合节奏小幅加快 2023年7月共发生城投整合事件41起，相较6月（34起）小幅增加，仍处历史较活跃水平。城投融资监管加严、评级新规、国企改革的背景下，城投整合2022年9月以来持续处于活跃状态。 图2.2023年7月城投整合事件数较上月有所增加（起，%） 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：统计方法为城投平台涉及重组、股东变更、划转等关键词的公告数量，同一事件只统计一次，私募债公告缺失，可能存在遗漏。统计截止2023-7-31。 -100%0%100%200%300%400%500%600%700%01020304050607021/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/07整合事件数量同比增速（右） 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 图3.2023年1-7月城投整合事件数已超2022年全年的8成（起，%） 资料来源：WIND，安信证券研究中心 备注：统计方法为城投平台涉及重组、股东变更、划转等关键词的公告数量，同一事件只统计一次，私募债公告缺失，可能存在遗漏。统计截止2023-7-31。 1.2.资产整合+上层新设继续引领主流 7月资产整合与上层新设继续占据城投整合大头。41起城投整合事件中，资产整合达到25起，占比61.0%；其次是上层新设13起，占比31.7%；政府控股3起，占比7.3%。 图4.2023年7月，资产整合占比仍最高（%） 图5.2023年1-7月，资产整合+上层新设仍占据整合大头（%） 资料来源：WIND，安信证券研究中心 资料来源：WIND，安信证券研究中心 1.3.苏浙城投整合数量持续领先 2023年7月苏浙城投整合数量持续领先。2023年7月，城投整合共涉及11个省份（直辖市），城投整合范围相较于2023年6月（12个省份（直辖市））变化不大。其中江苏发生11起整合事件，占比32.4%；浙江发生9起整合事件，占比26.5%；四川省发生6起整合事件，占比17.6%。其余省份整合事件均不超过5起。 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%05010015020025030035040020162017201820192020202120222023(截止7月）重组股东变更划转其他同比增速（右）上层新设31.7%资产整合61.0%政府控股7.3%上层新设30.4%资产整合56.0%政府部门间划转4.2%平级合并2.8%政府控股2.2%其他2.9% 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 5 图6.2023年7月苏浙城投整合数量持续领先（起） 资料来源：WIND，安信证