2023年三季报点评：三季度恢复增长，关注关节续标带来的弹性

事项： 公司发布2023年三季报，前三季度收入为7.92亿元（+4.24%），归母净利润为1.81亿元（-13.87%），扣非净利润为1.62亿元（-10.94%）。单三季度，公司收入为2.51亿元（+33.34%），归母净利润为0.55亿元（+3.45%），扣非净利润为0.51亿元（+106.11%）。 评论： Q3业绩重回增长态势。单三季度公司营收与扣非归母净利润均实现较快增长，同比增速分别为33.34%、106.11%，扭转了23年前两个季度的业绩同比下滑趋势，主要是脊柱集采影响出清、关节集采后渗透率提升及相关产品销售数量增加所致。 销售费用率大幅下降，实际盈利能力有所提高。单三季度公司毛利率为66.96%（-5.00pct），销售费用率为26.59%（-13.26pct），管理费用率3.96%（-0.93pct），研发费用率为15.98%（-1.37pct），财务费用率-1.40%（+4.33pct）。毛利率有所下滑，预计主要与集采产品收入占比提升有关。由于去年Q3有较高的其他收益，剔除其他收益项影响的扣非归母净利率同比上升至20.45%（+7.22pct），实际盈利能力有所提高。 研发进展顺利，打造长期竞争力。Q3期间，公司的增材制造椎间融合器、金属接骨螺钉、金属锁定接骨板系统、髋关节假体-孔塞获批上市。7月，工信部和国家药监局公示了生物医用材料创新任务揭榜挂帅（第一批）入围揭榜单位。 公司牵头申报的三个攻关材料项目“可降解医用镁合金材料”、“医用增材制造用钽粉”和“双相磷酸钙”成功入围上榜。此外，公司还被认定为“国家企业技术中心”。 关节续标有望带来业绩弹性，运动医学集采或带来增量成长空间。关节首次集采周期为两年，续标有望较快展开。公司在首次集采中髋关节中标、但膝关节丢标。关节续标中，公司的膝关节有望补标成功，重回主流市场，届时膝关节在集采中的放量有望为公司带来业绩弹性。23年9月，运动医学集采已启动，运动医学市场由进口主导，集采后有望加速国产替代。公司作为国内骨科龙头，积极响应集采政策号召，积极推进营销网络建设，有望在运医领域提高市占率。 盈利预测、估值及投资评级。结合23Q3业绩（脊柱集采影响出清，但前三季度增速不及原预期），我们预计公司23-25年营收分别为11.8、15.2、19.4亿元（23-25年原预测值为分别为13.9、18.2、23.6亿元），同比变动-1.6%、+28.6%和+27.5%，23-25年归母净利润为2.7、3.3、4.0亿元（23-25年原预测值为分别为3.3、4.0、5.0亿元），同比变动-13.6%、+22.6%和+23.7%，EPS分别为0.69、0.85、1.05元，对应PE分别为41、33和27倍。给予公司2024年38倍估值，对应目标价约32元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、集采后价格下降、市场份额下滑风险；2、新业务放量不达预期；3、海外业务增长不达预期。 主要财务指标