2024年三季报点评：关节续标和运动医学集采导致业绩承压

公司研究 证券研究报告 医疗器械2024年11月04日 春立医疗（688236）2024年三季报点评 关节续标和运动医学集采导致业绩承压 推荐维持） 目标价：20元 当前价：13.79元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 联系人：张良龙 邮箱：zhanglianglong@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)38,356.85 已上市流通股(万股)7,929.47 总市值(亿元)52.89 流通市值(亿元)10.93 资产负债率(%)19.98 每股净资产(元)7.29 12个月内最高/最低价29.99/10.48 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-06~2024-11-04 17% -9% 23/11 -36% 24/01 24/0324/0624/0824/10 -62% 春立医疗 沪深300 相关研究报告 《春立医疗（688236）2024年中报点评：运动医学集采和关节续标导致业绩承压》 2024-09-08 《春立医疗（688236）2024年一季报点评：Q1预计仍受集采干扰，产品管线持续丰富》 2024-05-03 事项： 公司发布24年三季报，24Q1-3，营业收入5.08亿元（-35.84%），归母净利润0.61亿元（-66.14%），扣非净利润0.44亿元（-72.82%）。24Q3，营业收入1.28亿元（-49.03%），归母净利润-0.18亿元，扣非净利润-0.22亿元。 评论： Q3业绩仍受到集采干扰。24Q3公司收入同比下降49.03%，主要是受到国家高值耗材带量采购落地实施的影响，相关产品售价下降。国家组织的人工晶体类及运动医学类耗材集中带量采购于2023年11月在天津开标，公司的运动 医学产品全线中标。2024年5月，人工关节集中带量采购接续采购在天津开标并公布中选结果，公司髋关节三个产品系统以及全膝关节系统全线中标，集采结果公布后，公司产品售价下降对24Q3业绩造成影响。 营收、毛利率下降和费用率提高导致Q3出现亏损。24Q3公司毛利率为62.70% （-4.26pct），在运动医学集采和关节续标影响下有所下降。24Q3公司销售费 用率为40.56%（+13.97pct），管理费用率7.84%（+3.88pct），研发费用率为24.98%（+9.00pct），财务费用率1.50%（+2.90pct），在营收、毛利率下降情况下，公司继续保持一定的研发、销售等费用投入，因此归母净利润在Q3出现亏损。 持续完善产品线。2024年8月，工业和信息化部与国家药品监督管理局联合公布“人工智能医疗器械创新任务揭榜优胜单位”名单，公司的骨科手术导航系统长江INS-1项目成功上榜。2024年10月，公司的椎间孔镜手术器械、一 次性使用无菌关节镜入路套管获批。在持续的高强度研发投入下，关节、脊柱、运动医学、创伤、口腔等产品线持续丰富。 我们预计运动医学集采和关节续标对公司的渠道退换货影响将在24年结束，后续随着集采加速国产替代、人口老龄化推动国内骨科手术量持续较快增长、海外业务快速拓展，公司有望重回高增长。 投资建议：由于公司24Q3业绩仍受到集采干扰，我们预计公司24-26年归母净利润为1.4、2.8、3.5亿元（24-26年原预测值为2.7、3.3、3.9亿元），同比 -49.5%、+99.5%、+24.2%，EPS分别为0.37、0.73、0.91元，对应PE分别为37、19和15倍。我们给予公司2025年27倍估值，对应目标价约20元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、集采后价格下降、市场份额下滑风险；2、新业务放量不达预期； 3、海外业务增长不达预期。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万) 1,209 885 1,076 1,300 《春立医疗（688236）2023年报点评：集采影响 同比增速(%) 0.6% -26.7% 21.5% 20.9% 23年业绩，海外业务高增长》 归母净利润(百万) 278 140 280 348 2024-04-01 同比增速(%) -9.7% -49.5% 99.5% 24.2% 每股盈利(元) 0.72 0.37 0.73 0.91 市盈率(倍) 19 37 19 15 市净率(倍) 1.8 1.8 1.7 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月4日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,266 1,217 1,304 1,410 营业总收入 1,209 885 1,076 1,300 应收票据 36 119 137 170 营业成本 333 257 308 372 应收账款 406 296 387 467 税金及附加 11 9 10 13 预付账款 11 10 11 14 销售费用 383 266 290 338 存货 434 342 403 487 管理费用 44 53 43 52 合同资产 0 0 0 0 研发费用 157 168 140 169 其他流动资产 852 844 848 852 财务费用 -17 -11 -12 -14 流动资产合计 3,005 2,828 3,090 3,400 信用减值损失 -4 -10 -10 -10 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -21 -10 -10 -10 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 10 10 10 10 固定资产 313 351 392 440 投资收益 12 10 10 10 在建工程 150 176 201 230 其他收益 13 13 13 13 无形资产 136 149 150 155 营业利润 306 155 308 383 其他非流动资产 46 45 45 45 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 645 721 788 870 营业外支出 0 0 0 0 资产合计3,650 3,549 3,878 4,270 利润总额 306 155 308 383 短期借款0 0 0 0 所得税 28 15 28 35 应付票据 0 0 0 0 净利润 278 140 280 348 应付账款 226 174 209 252 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 278 140 280 348 合同负债 150 110 133 161 NOPLAT 263 131 269 335 其他应付款 66 66 66 66 EPS(摊薄)（元） 0.72 0.37 0.73 0.91 一年内到期的非流动负债1 1 1 1 其他流动负债 234 203 225 274 主要财务比率 流动负债合计 677 554 634 754 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 0.6% -26.7% 21.5% 20.9% 其他非流动负债 94 94 94 94 EBIT增长率 -8.6% -50.2% 106.0% 24.5% 非流动负债合计 94 94 94 94 归母净利润增长率 -9.7% -49.5% 99.5% 24.2% 负债合计 771 648 728 848 获利能力 归属母公司所有者权益 2,877 2,899 3,147 3,419 毛利率 72.5% 70.9% 71.4% 71.4% 少数股东权益 2 2 3 3 净利率 23.0% 15.8% 26.0% 26.8% 所有者权益合计 2,879 2,901 3,150 3,422 ROE 9.7% 4.8% 8.9% 10.2% 负债和股东权益 3,650 3,549 3,878 4,270 ROIC 13.8% 6.8% 12.5% 14.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 21.1% 18.2% 18.8% 19.9% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 3.3% 3.3% 3.0% 2.8% 经营活动现金流512 153 196 276 流动比率 4.4 5.1 4.9 4.5 现金收益294 167 310 379 速动比率 3.8 4.5 4.2 3.9 存货影响 -175 93 -61 -84 营运能力 经营性应收影响 348 38 -100 -106 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.3 经营性应付影响 -18 -51 34 43 应收账款周转天数 133 143 114 118 其他影响 62 -94 14 44 应付账款周转天数 251 280 224 223 投资活动现金流 -82 -113 -109 -127 存货周转天数 376 543 435 431 资本支出 -31 -113 -109 -127每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.72 0.37 0.73 0.91 其他长期资产变化-51 0 0 0 每股经营现金流 1.33 0.40 0.51 0.72 融资活动现金流-121 -89 0 -43 每股净资产 7.50 7.56 8.20 8.91 借款增加 1 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -120 -32 -76 -107 P/E 19 37 19 15 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -2 -57 76 64 EV/EBITDA 16 29 15 13 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2023年所在团队获得机构投资者AllChina评比第二名，2024年加入华创证券。 分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券，研究方向为中药、流通、药房。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监