2024年中报点评：运动医学集采和关节续标导致业绩承压

事项：公司发布2024年中报，营业收入3.80亿元（-29.70%），归母净利润0.79亿元（-37.32%），扣非净利润0.66亿元（-40.25%）。24Q2，营业收入1.58亿元（-46.23%），归母净利润0.24亿元（-66.07%），扣非净利润0.17亿元（-71.95%）。

评论： 上半年业绩受集采影响。24H1公司收入同比下降29.70%，主要受国家高值耗材带量采购影响，运动医学和人工关节产品售价下降。2023年11月，公司运动医学产品中标天津集采；2024年5月，髋关节和膝关节系统全线中标，导致产品售价下降，影响24H1业绩。

毛利率稳定，研发持续高投入。24H1毛利率为71.52%（-0.87pct），在集采影响下仍保持稳定。费用率方面，销售费用率29.33%（-1.54pct），管理费用率5.61%（+2.10pct），研发费用率17.80%（+4.01pct），财务费用率-2.37%（-1.45pct），归母净利润率20.79%（-2.53pct）。公司仍维持较高研发投入。

持续完善产品线。2024H1，公司获得多项产品认证和注册，包括关节领域的股骨头重建棒、钽金属填充块（NMPA认证）、膝关节假体系统（FDA510(K)注册），脊柱领域的多孔型钽金属椎间融合器等；运动医学领域的3D打印钛合金带线锚钉等；以及手术导航系统等，产品线持续丰富。

海外收入亮眼。24H1海外收入1.55亿元，占2023年全年78.3%，占比达40.7%，较2023年提高24.3pct。

预测与建议：预计集采影响将在24Q3结束。随着国产替代加速、人口老龄化推动国内骨科手术量增长、海外业务拓展，公司有望重回高增长。预计24-26年归母净利润为2.7、3.3、3.9亿元（同比-2.6%、+20.5%、+18.8%），EPS分别为0.71、0.85、1.01元，对应PE分别为15、13和11倍。给予2024年25倍估值，目标价18元，维持“推荐”评级。

风险提示：集采后价格下降、市场份额下滑风险；新业务放量不达预期；海外业务增长不达预期。