季报点评：三季度盈利环比改善，新项目进展顺利

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 研究助理：石临源 登记编码：S0730123020007 shily@ccnew.com0371-86537085 三季度盈利环比改善，新项目进展顺利 ——华特气体(688268)季报点评 证券研究报告-季报点评增持(维持) 市场数据(2023-10-31) 收盘价(元)69.61 一年内最高/最低(元)102.33/56.98 沪深300指数3,572.51 市净率(倍)5.12 流通市值(亿元)83.68 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元)13.59 每股经营现金流(元)0.85 毛利率(%)30.21 净资产收益率_摊薄(%)6.75 资产负债率(%)41.61 总股本/流通股(万股)12,048.34/12,021.34B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 华特气体沪深300 17% 9% 2% -5% -13% -20% -28%2022.11 -35% 2023.03 2023.07 2023.10 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《华特气体(688268)公司点评报告：上半年业绩下滑，扩产增强公司竞争力》2023-08-16 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年11月01日事件：公司公布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入11.29亿元，同比下滑19.51%；实现归属母公司股东的净利润1.22亿元，同比下滑34.63%；扣非后的归母净利润1.13亿元，同比下滑37.19%，基本每股收益1.01元。 投资要点： 受稀有气体价格回落和半导体处于周期底部影响，前三季度公司业绩有所下滑。2023年前三季度公司实现营业收入11.29亿元，同比下滑19.51%，其主要原因为（1）2022年原材料稀有气体受供应影响单价涨幅较多，价格传导导致销售价和销售收入增加，2023年稀有气体的材料单价回归正常水平，销售收入下降。根据卓创资讯数据，2023年前三季度氦气、氙气、氖气、氪气均价分别为1806.47元/瓶、12.11万元/立方米、439.13元/立方米和1324.93元/立方米，较去年同期分别下降16.20%、72.21%、95.42%和96.68%。（2）从2022年下半年，芯片供过于求，半导体行业受行业本身供需以及新产品周期的影响，下游需求出现结构性分化，半导体销售额回落。 三季度业绩同比承压，环比改善，毛利率改善显著。三季度公司实现营业收入3.89亿元，同比下滑25.14%，环比增长1.83%；扣非后的归母净利润0.44亿元，同比下滑34.05%，环比增长48.06%。公司业绩环比有所修复。三季度公司毛利率为32.10%，同比增加5.01pct，环比增加3.85pct，毛利率改善显著。公司通过产业链延伸，海外设点（减少海外出口中间商的占比）、优化产线、提高产能以及加强高附加值产品的研发等方式优化毛利，提高毛利率，其中公司海外出口的部分产品展现竞争优势。展望未来，公司将通过不断夯实自研能力优化毛利率。 锗烷、乙硅烷项目进展顺利。公司锗烷产品去年底通过了韩国最大存储器企业的5纳米制程工艺产线的认证，已产生订单。目前公司高纯锗烷主要出口海外，用于先进制程工艺。乙硅烷项目已经完成产线安装，正在小试阶段，试验产品已供下游部分客户进行认证，处于认证中状态。 11979 建立半导体材料研发生产中心，聚焦特气发展。10月26日，公司发布公告拟与广东省中山市三角镇人民政府签订协议，建设半导体气体研发生产中心，8总亿投元资。项目主要用于超净高纯特种气 体生产，疏解公司佛山总部部分产能压力。本项目规划超净高纯特种气体生产，符合公司聚焦特种气体发展的战略方向，深化在高端特气方向上的布局，有助于为公司未来在广东的发展夯实产能和研 发基础。 盈利预测与投资建议：考虑到公司业绩三季度实现环比改善，未来业绩也会随下游半导体恢复，我们维持“增持”评级。预计公司2023-2025年营业收入为15.38/18.32/20.35亿元，净利润为1.94/2.29/2.43亿元，对应的EPS为1.61/1.90/2.02元，对应的PE为43.32/36.60/34.54倍。 风险提示：下游需求复苏不如预期，研发进度不如预期，产能扩大不如预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,347 1,803 1,538 1,832 2,035 增长比率（%） 34.78 33.84 -14.68 19.07 11.10 净利润（百万元） 129 206 194 229 243 增长比率（%） 21.46 59.48 -6.12 18.37 5.96 每股收益(元) 1.07 1.71 1.61 1.90 2.02 市盈率(倍) 64.85 40.67 43.32 36.60 34.54 资料来源：中原证券，聚源 图1：公司2018-2023Q3营业总收入和同比增长率图2：公司2018-2023Q3归母净利润和同比增长率 20 15 10 5 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023Q3 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 3 2 2 1 1 0 2018A2019A2020A2021A2022A2023Q3 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 营业总收入（亿元）同比增长率(%)归母净利润（亿元）同比增长率(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司2018-2023Q3销售毛利率和净利率图4：公司2018-2023Q3各项费用率 40% 30% 20% 10% 0% 2018A2019A2020A2021A2022A2023Q3 销售毛利率(%)销售净利率(%) 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2018A2019A2020A2021A2022A2023Q3 销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）研发费用率（%） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司2019-2023Q3PE/PB-Band 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 收盘价98.003x83.516x69.030x54.544x40.057x 资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,027 1,247 1,726 1,676 1,703 营业收入 1,347 1,803 1,538 1,832 2,035 现金 310 479 997 841 792 营业成本 1,021 1,318 1,111 1,324 1,481 应收票据及应收账款 322 379 354 408 445 营业税金及附加 5 9 7 8 9 其他应收款 19 21 19 23 25 营业费用 69 84 78 91 101 预付账款 48 32 37 43 46 管理费用 68 92 80 94 105 存货 235 249 227 269 298 研发费用 47 60 51 62 68 其他流动资产 93 86 93 91 96 财务费用 6 -7 1 3 6 非流动资产 738 1,148 1,538 1,874 2,130 资产减值损失 -2 -11 0 0 0 长期投资 56 21 19 13 3 其他收益 7 7 7 8 9 固定资产 371 485 532 837 932 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 50 60 75 91 105 投资净收益 8 3 7 7 8 其他非流动资产 261 581 912 934 1,090 资产处置收益 3 1 2 2 2 资产总计 1,765 2,395 3,264 3,550 3,833 营业利润 144 244 226 267 284 流动负债 279 487 370 426 466 营业外收入 5 1 0 0 0 短期借款 40 20 22 22 19 营业外支出 1 2 0 0 0 应付票据及应付账款 90 171 124 151 171 利润总额 149 243 226 267 284 其他流动负债 149 296 224 254 276 所得税 19 36 32 38 40 非流动负债 100 322 984 984 984 净利润 129 207 194 229 243 长期借款 28 202 202 202 202 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 72 120 782 782 782 归属母公司净利润 129 206 194 229 243 负债合计 379 809 1,354 1,410 1,450 EBITDA 197 312 368 476 553 少数股东权益 4 44 44 44 45 EPS（元） 1.07 1.71 1.61 1.90 2.02 股本 120 120 120 120 120 资本公积 766 792 796 796 796 主要财务比率 留存收益 474 638 786 1,015 1,258 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益1,382 1,542 1,866 2,096 2,338成长能力 负债和股东权益 1,765 2,395 3,264 3,550 3,833 营业收入（%） 34.78 33.84 -14.68 19.07 11.10 营业利润（%） 23.18 68.96 -7.46 18.44 6.09 归属母公司净利润（%） 21.46 59.48 -6.12 18.37 5.96 获利能力毛利率（%） 24.19 26.88 27.75 27.73 27.24 现金流量表（百万元） 净利率（%） 9.60 11.44 12.59 12.51 11.93 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 9.36 13.38 10.37 10.94 10.38 经营活动现金流 15 322 262 380 470 ROIC（%） 7.97 10.36 6.71 7.42 7.38 净利润 129 207 194 229 243 偿债能力 折旧摊销 57 76 141 205 263 资产负债率（%） 21.48 33.79 41.47 39.72 37.83 财务费用 5 -3 1 3 6 净负债比率（%） 27.35 51.03 70.85 65.89 60.85 投资损失 -8 -3 -7 -7 -8 流动比率 3.68 2.56 4.67 3.93 3.65 营运资金变动 -169 26 -62 -49 -33 速动比率 2.56 1.87 3.82 3.08 2.80 其他经营现金流 2 20 -5 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -257 -304 -506 -533 -510 总资产周转率 0.83 0.87 0.54 0.54 0.55 资本支出 -207 -227 -511 -546 -527 应收账款周转率 5.80 6.39 5.35 6.05 5.92 长期投资 -57 -80 3 6 10 应付账款周转率 14.51 15.58 12.24 14.50 14.17 其他投资现金流7 3 2 7 8每股指标（元） 筹资活动现金流 17 92 760 -3 -9 每股收益（