盈利能力环比改善，新业务进展顺利

业绩简评 2023年4月22日，公司披露2023年一季报。23Q1公司实现营收10.25亿元，同比增长1.7%，环比减少3.1%，实现归母净利润0.81亿元，同比减少50.5%，环比增加214.0%。 经营分析 23Q1营收同比增长，毛利率环比改善，存货压力减少。23Q1公 司需求订单略有修复，传统业务产能利用率提升，营收同比增长1.7%，分业务来看，各具体业务线均实现同比增长，信号处理/电源管理/汽车电子及储能/陶瓷、PCB及其他业务分别同比增长0.7%/0.5%/8.3%/4.6%。23Q1公司整体毛利率达32.2%，同比减少4.2pct，环比提升1.8pct，公司毛利率变动主要系原有叠层等高毛利率产品产能利用率环比提升，但目前仍未达到同比水平，产品销售结构发生变化以及少部分产品出现降价趋势，未来有望随着高毛利率产品产能利用率进一步提升、规模效应增强而实现毛利率进一步提升。归母净利润同比下跌主要系研发项目投入持续增加，人员薪资成本上涨，计提存货跌价准备增加以及折 人民币(元)成交金额(百万元) 旧及设施使用费同比增加。 新能源等新兴业务领域进展顺利，看好云计算、大数据及元宇宙带来的增量空间。23Q1公司汽车业务受到经济景气度波动、消费 需求短期下行、汽车产业链技术创新放缓等综合因素影响，但公司持续加大研发投入，车用高可靠性电子变压器、BMS变压器、各类电感等产品已被海内外知名汽车企业批量采购，大量新业务正在设计导入过程中。光储领域公司专设相关下属公司，产品已取得国内外行业标杆企业认可。元宇宙市场规模应用、信息交互处理等AI电子产品带来巨大增量市场。模块方面目前电源模组产品和通讯模组产品已实现批量交付。 盈利预测与估值 预计2023~2025年归母净利润为6.65、8.94、11.99亿元，同比 +53.48%/+34.57%/+34.07%，公司现价对应PE估值为27、20、15倍，维持买入评级。 风险提示 终端需求不及预期风险、新产品推广不及预期的风险、大股东质押减持风险、汇率波动的风险。 30.00 26.00 22.00 18.00 公司基本情况（人民币） 220425 成交金额顺络电子沪深300 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,577 4,238 5,422 6,813 8,526 营业收入增长率 31.66% -7.41% 27.94% 25.65% 25.14% 归母净利润(百万元) 785 433 665 894 1,199 归母净利润增长率 33.33% -44.81% 53.48% 34.57% 34.07% 摊薄每股收益(元) 0.973 0.537 0.824 1.109 1.487 每股经营性现金流净额 1.31 1.32 1.06 2.06 2.08 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.18% 7.79% 10.89% 13.09% 15.23% P/E 39.24 48.75 27.34 20.32 15.16 P/B 5.56 3.80 2.98 2.66 2.31 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3,477 4,577 4,238 5,422 6,813 8,526 货币资金 326 493 451 718 252 127 增长率 31.7% -7.4% 27.9% 25.6% 25.1% 应收款项 1,593 1,994 2,118 2,621 3,014 3,771 主营业务成本 -2,216 -2,973 -2,840 -3,570 -4,458 -5,545 存货 621 1,048 930 1,314 1,450 1,732 %销售收入 63.7% 64.9% 67.0% 65.8% 65.4% 65.0% 其他流动资产 114 189 151 171 175 179 毛利 1,261 1,605 1,399 1,853 2,355 2,981 流动资产 2,654 3,725 3,650 4,825 4,891 5,810 %销售收入 36.3% 35.1% 33.0% 34.2% 34.6% 35.0% %总资产 35.3% 38.2% 33.4% 35.2% 33.9% 36.3% 营业税金及附加 -33 -40 -51 -43 -55 -68 长期投资 105 136 173 218 218 218 %销售收入 0.9% 0.9% 1.2% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 3,864 4,805 5,938 7,148 7,854 8,468 销售费用 -93 -88 -82 -92 -116 -145 %总资产 51.4% 49.3% 54.3% 52.2% 54.4% 52.9% %销售收入 2.7% 1.9% 1.9% 1.7% 1.7% 1.7% 无形资产 779 835 937 1,095 1,116 1,138 管理费用 -155 -207 -261 -336 -422 -529 非流动资产 4,868 6,017 7,289 8,866 9,552 10,187 %销售收入 4.5% 4.5% 6.2% 6.2% 6.2% 6.2% %总资产 64.7% 61.8% 66.6% 64.8% 66.1% 63.7% 研发费用 -244 -344 -352 -423 -531 -665 资产总计 7,522 9,741 10,938 13,690 14,443 15,997 %销售收入 7.0% 7.5% 8.3% 7.8% 7.8% 7.8% 短期借款 934 668 1,046 1,893 1,486 1,435 息税前利润（EBIT） 736 926 652 958 1,231 1,574 应付款项 889 1,246 1,115 1,297 1,621 2,017 %销售收入 21.2% 20.2% 15.4% 17.7% 18.1% 18.5% 其他流动负债 174 322 230 297 370 461 财务费用 -55 -57 -51 -123 -158 -149 流动负债 1,997 2,236 2,391 3,487 3,477 3,913 %销售收入 1.6% 1.2% 1.2% 2.3% 2.3% 1.7% 长期贷款 315 1,226 2,000 3,000 3,000 3,000 资产减值损失 -64 -35 -93 -55 -22 -15 其他长期负债 261 429 448 481 431 431 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 2,573 3,891 4,839 6,968 6,908 7,343 投资收益 -3 -5 -13 -3 -3 -3 普通股股东权益 4,845 5,532 5,559 6,101 6,835 7,873 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 806 806 806 806 806 806 营业利润 692 945 581 877 1,148 1,507 未分配利润 1,911 2,485 2,663 3,167 3,900 4,938 营业利润率 19.9% 20.6% 13.7% 16.2% 16.9% 17.7% 少数股东权益 104 318 541 621 701 781 营业外收支 -6 -6 -4 -1 -2 -2 负债股东权益合计 7,522 9,741 10,938 13,690 14,443 15,997 税前利润利润率 68719.7% 93920.5% 57713.6% 87616.2% 1,14616.8% 1,50517.7% 比率分析 所得税 -89 -89 -52 -131 -172 -226 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.0% 9.5% 9.0% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 597 850 525 745 974 1,279 每股收益 0.730 0.973 0.537 0.824 1.109 1.487 少数股东损益 9 65 92 80 80 80 每股净资产 6.009 6.861 6.894 7.567 8.476 9.764 归属于母公司的净利润 588 785 433 665 894 1,199 每股经营现金净流 1.008 1.313 1.320 1.064 2.059 2.085 净利率 16.9% 17.1% 10.2% 12.3% 13.1% 14.1% 每股股利 0.200 0.200 0.300 0.200 0.200 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.15% 14.18% 7.79% 10.89% 13.09% 15.23% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.82% 8.05% 3.96% 4.85% 6.19% 7.50% 净利润 597 850 525 745 974 1,279 投入资本收益率 10.10% 10.50% 6.29% 6.83% 8.53% 10.03% 少数股东损益 9 65 92 80 80 80 增长率 非现金支出 420 456 595 663 735 820 主营业务收入增长率 29.09% 31.66% -7.41% 27.94% 25.65% 25.14% 非经营收益 80 98 79 164 108 153 EBIT增长率 54.67% 25.86% -29.57% 46.93% 28.51% 27.85% 营运资金变动 -284 -345 -136 -714 -157 -572 净利润增长率 46.50% 33.33% -44.81% 53.48% 34.57% 34.07% 经营活动现金净流 813 1,058 1,064 858 1,660 1,681 总资产增长率 19.31% 29.51% 12.29% 25.16% 5.50% 10.76% 资本开支 -1,150 -1,369 -1,363 -2,153 -1,392 -1,442 资产管理能力 投资 -55 -67 -157 -45 0 0 应收账款周转天数 118.1 107.1 127.8 135.0 120.0 120.0 其他 0 -50 0 -3 -3 -3 存货周转天数 96.2 102.5 127.1 140.0 125.0 120.0 投资活动现金净流 -1,205 -1,486 -1,520 -2,201 -1,395 -1,445 应付账款周转天数 59.7 59.5 58.5 60.0 60.0 60.0 股权募资 5 382 21 39 0 0 固定资产周转天数 323.8 298.7 399.1 339.5 275.9 221.1 债权募资 455 636 914 1,867 -407 -51 偿债能力 其他 -200 -423 -521 -296 -324 -309 净负债/股东权益 18.66% 23.95% 42.42% 62.00% 56.09% 49.70% 筹资活动现金净流 260 595 414 1,609 -731 -360 EBIT利息保障倍数 13.3 16.3 12.8 7.8 7.8 10.5 现金净流量 -137 162 -43 267 -465 -124 资产负债率 34.21% 39.95% 44.24% 50.90% 47.83% 45.91% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场