Q2盈利能力环比改善，新产品进展顺利

公司研究/公司快报 2024年8月21日 买入-B(维持) 凯立新材（688269.SH） Q2盈利能力环比改善，新产品进展顺利 新材料 公司近一年市场表现 事件描述 2024年8月16日，凯立新材发布2024年半年报。24H1实现营收8.12亿元，同比降低16.21%，实现归母净利0.47亿元，同比降低48.67%，扣非净利0.43亿元，同比降低52.07%。其中，24Q2实现营收5.08亿元，同/环比+6.84%/+66.49%，实现归母净利0.35亿元，同/环比-29.27%/+206.86%，扣非净利0.34亿元，同/环比-28.74%/+316.56%。 贵金属市场降幅收窄，Q2盈利能力环比改善。2024H1主要贵金属原材 市场数据：2024年8月20日 收盘价（元）： 22.70 年内最高/最低（元）： 58.30/21.40 流通A股/总股本（亿）： 1.31/1.31 流通A股市值（亿）： 29.67 总市值（亿）： 29.67 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)： 0.36 摊薄每股收益(元)： 0.36 每股净资产(元)： 7.58 净资产收益率(%)： 4.72 料价格较上年同期降低29.20%-40.05%，主营业务收入占比较高的催化剂销售业务定价受贵金属原材料价格波动影响业绩承压。毛利率相对较高的技术服务收入和部分均相贵金属催化剂产品收入同比减少，公司整体盈利能力略有下滑，2024H1毛利率为10.37%，同比降低4.87pct，净利率为5.75%，同比降低3.65pct。但环比来看，贵金属价格逐步稳定，推动公司盈利能力改善。根据Wind数据显示，2024Q2钯金属平均价格259.92元/克，环比增长0.25%，是自2022Q4钯金属进入下行通道后，首次季度环比增长，表现出一定的复苏迹象。依托贵金属价格利好，2024Q2公司净利率为6.95%，环比提升3.18pcts，净利率环比修复。 募投项目建设完成，新产品放量在即。2023年12月底IPO募投项目先进催化材料与技术创新中心及产业化建设项目和稀贵金属催化材料生产再利用产业化项目已达到预定可使用状态，合计产能2075吨/年，目前正处于 资料来源：最闻 分析师：冀泳洁博士 执业登记编码：S0760523120002邮箱：jiyongjie@sxzq.com 研究助理：王锐 邮箱：wangrui1@sxzq.com 产能爬坡阶段。2024H1，低含量炭载贵金属催化剂、新型号钯氧化铝催化剂、PVC用新一代金基无汞催化剂等二十余种催化剂取得突破性进展，投放市场并获得认可，有望在2024年实现放量；此外，高性能乙烯除杂、苯环加氢、 甲氧基丙酮合成等催化剂的研制及规模化销售，预计也将在2024年完成。新产品放量在即，有望进一步丰富公司产品结构，拓展应用领域和市场空间，提高公司盈利能力。 投资建议 我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收20.57/24.54/28.56亿元，同比增长15.2%/19.3%/16.4%；实现归母净利润1.31/1.83/2.53亿元，同比增长16.0%/39.9%/38.0%，对应EPS分别为1.00/1.40/1.94元，PE为22.7/16.2/11.7 倍，维持“买入-B”评级。风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 贵金属价格大幅波动风险；新项目投产不及预期风险；下游需求不及预期风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,882 1,785 2,057 2,454 2,856 YoY(%) 18.4 -5.1 15.2 19.3 16.4 净利润(百万元) 221 113 131 183 253 YoY(%) 36.0 -48.9 16.0 39.9 38.0 毛利率(%) 18.0 12.0 10.7 12.7 14.3 EPS(摊薄/元) 1.69 0.86 1.00 1.40 1.94 ROE(%) 23.3 11.7 12.7 15.9 18.9 P/E(倍) 13.4 26.3 22.7 16.2 11.7 P/B(倍) 3.1 3.1 2.9 2.6 2.2 净利率(%) 11.7 6.3 6.4 7.5 8.9 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1058 849 1098 1165 1415 营业收入 1882 1785 2057 2454 2856 现金 420 238 327 391 455 营业成本 1544 1571 1837 2142 2447 应收票据及应收账款 124 158 167 221 231 营业税金及附加 6 8 9 10 10 预付账款 2 28 7 35 14 营业费用 9 9 10 11 11 存货 351 182 552 223 671 管理费用 23 25 31 29 29 其他流动资产 161 242 45 295 45 研发费用 57 50 56 64 71 非流动资产 362 488 634 987 1345 财务费用 -0 3 4 13 25 长期投资 52 52 52 52 52 资产减值损失 -1 -4 -2 -2 -1 固定资产 103 311 463 583 758 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 18 18 20 18 13 投资净收益 2 0 1 1 1 其他非流动资产 189 107 99 334 522 营业利润 248 124 139 195 274 资产总计 1421 1337 1732 2152 2760 营业外收入 2 0 5 6 3 流动负债 424 298 588 859 1260 营业外支出 1 1 0 0 1 短期借款 240 204 279 672 876 利润总额 250 124 143 201 277 应付票据及应付账款 69 56 189 97 229 所得税 29 11 12 17 24 其他流动负债 114 37 120 90 155 税后利润 221 113 131 183 253 非流动负债 46 70 110 140 160 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 40 70 90 归属母公司净利润 221 113 131 183 253 其他非流动负债 46 70 70 70 70 EBITDA 252 136 161 233 327 负债合计 471 368 698 999 1420 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 131 131 131 131 131 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 450 450 450 450 450 成长能力 留存收益 369 390 453 544 661 营业收入(%) 18.4 -5.1 15.2 19.3 16.4 归属母公司股东权益 950 969 1034 1152 1340 营业利润(%) 49.5 -50.0 11.7 40.7 40.5 负债和股东权益 1421 1337 1732 2152 2760 归属于母公司净利润(%) 36.0 -48.9 16.0 39.9 38.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 18.0 12.0 10.7 12.7 14.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 11.7 6.3 6.4 7.5 8.9 经营活动现金流 98 175 194 83 305 ROE(%) 23.3 11.7 12.7 15.9 18.9 净利润 221 113 131 183 253 ROIC(%) 17.7 9.2 9.3 9.8 11.4 折旧摊销 5 11 15 21 28 偿债能力 财务费用 -0 3 4 13 25 资产负债率(%) 33.1 27.5 40.3 46.4 51.5 投资损失 -2 0 -1 -1 -1 流动比率 2.5 2.9 1.9 1.4 1.1 营运资金变动 -141 43 44 -134 1 速动比率 1.5 2.0 0.8 1.0 0.5 其他经营现金流 15 5 1 0 0 营运能力 投资活动现金流 -125 -235 -161 -373 -385 总资产周转率 1.5 1.3 1.3 1.3 1.2 筹资活动现金流 71 -84 -84 -38 -60 应收账款周转率 13.7 12.7 12.7 12.7 12.7 应付账款周转率 24.1 25.1 15.0 15.0 15.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.69 0.86 1.00 1.40 1.94 P/E 13.4 26.3 22.7 16.2 11.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.75 1.34 1.49 0.63 2.34 P/B 3.1 3.1 2.9 2.6 2.2 每股净资产(最新摊薄) 7.27 7.41 7.91 8.82 10.25 EV/EBITDA 11.2 22.0 18.9 14.6 10.9 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保