2025年三季报点评：环比大幅改善，固态进展顺利

恩捷股份发布2025年第三季度报告，前三季度实现营收95.43亿元，同比+27.9%，归母净利润-0.86亿元，同比-119.5%转亏；25Q3实现营收37.80亿元，同比+41.0%，环比+24.6%，归母净利润0.07亿元，同比-95.6%，环比扭亏为盈。

核心观点：

1. 海外基地推进：公司是中国锂电产业链中最早出海布局产能建设的企业之一，匈牙利一期产能已全面投产，美国工厂7亿平涂覆膜项目持续推进，具备先发优势。
2. 固态电池布局：子公司江苏三合已量产供应半固态电池隔膜，湖南恩捷持续推进高纯硫化锂、硫化物固态电解质和固态电解质膜产品的技术研发和产业布局，固态电解质10吨级产线已投产。

投资建议：

• 公司25Q3利润环比扭亏为盈，基本面反转在即。2025年全年承压，但全球电池需求仍有较大增长潜力，公司积极布局海外产能和客户，未来业绩仍有较大成长空间。
• 调整2025-2027年归母净利润预测分别为0.93/14.70/20.09亿元，当前市值对应PE分别为496/31/23倍。
• 参考可比公司估值，给予公司2026年38xPE，对应目标价57.71元，维持“强推”评级。

风险提示：

• 行业内部竞争加剧风险、下游需求不及预期、新能源汽车市场不及预期、原材料价格波动风险等。

关键数据：

• 2024年归母净利润：-556百万元
• 2025年E归母净利润：93百万元
• 2026年E归母净利润：1,470百万元
• 2027年E归母净利润：2,009百万元
• 2025年E毛利率：16.5%
• 2025年E净利率：0.6%
• 2025年EROE：0.4%