2023年半年报点评：环比改善趋势明确，新业务进展顺利

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 博迁新材（605376.SH）2023年半年报点评 环比改善趋势明确，新业务进展顺利 2023年08月19日 ➢ 事件概述：2023年上半年，公司实现营收2.83亿元，同比减少43%，实现归母净利润1686万元，同比减少83%，实现扣非归母净利润-518万元，同比减少105%。2023Q2，公司实现营收1.58亿元，同比减少35%，环比增加27%；实现归母净利润1506万元，同比减少74%，环比增加737%；实现扣非归母净利润453万元，同比减少92%，环比增加147%。 ➢ 点评：环比改善趋势明确，新业务进展顺利 ➢ 量：公司产品销量持续爬升。公司2023H1公司产品出货量持续回升，2023Q1合计出货量约185吨，环比2022Q4增长77%，2023Q2合计出货量约274吨，环比2023Q1增长48%。镍粉方面，2023Q1出货约173吨，参考整体出货量48%的增长速度，我们测算2023Q2镍粉出货约255吨；银包铜粉方面，2023年上半年累计出货量已达3吨以上，下半年有望继续放量贡献业绩增量。 ➢ 价：公司整体盈利有望持续改善。公司2023Q2毛利率12.14%，环比下滑6.22pct，主要系公司高价库存仍未消化，同时镍价持续下行放大成本端影响（2023Q1金川镍均价约20.76万元/吨，2023Q2金川镍均价约18.16万元/吨，环比下跌2.6万元/吨）；其次公司镍粉2023Q1产能利用率为28.02%，产能发挥不足引起单位产品承担的人工及制造费用等固定生产成本支出上升，进一步压缩产品毛利润；同时产品结构方面2023Q2销量恢复主要为低毛利产品，低毛利产品结构占比提升略拖累毛利率。伴随公司产能利用率持续爬升，高价库存持续消化，叠加高毛利产品有望逐步起量，公司盈利能力有望持续改善。 ➢ 核心看点：公司镍粉主业伴随下游MLCC行业逐步复苏，出货量有望持续增长，同时得益于分级工艺优化与技术创新提高小粒径成品镍粉品质，公司小粒径镍粉新品及车规级镍粉产品也有望逐步放量，盈利扰动因素有望逐步消化实现营收和盈利双增；银包铜粉2023H1已实现累计超3吨出货，下半年出货量级有望进一步提升，贡献业绩增量；纳米硅粉中试产线项目预计在2023年年底前建设完成，产业化进程有望加速打开新成长空间；大股东定增全额认购，彰显对公司未来发展信心。 ➢ 投资建议：我们认为电子行业需求全年复苏趋势明确，公司镍粉业务环比有望持续改善，叠加23年银包铜粉出货量级快速提升，全年业绩预计呈现环比持续改善走势。纳米硅粉业务产业化进程也有望加速，打开公司又一成长空间。公司依托核心技术优势构建了坚实护城河，竞争格局优异，”一体两翼“布局，成长空间可期，我们调整2023-2025年归母净利润分别为0.95/1.65/3.09亿元，对应2023年8月18日收盘价的PE为86/49/26倍，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动风险，新品进展不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 747 829 1246 1744 增长率（%） -23.0 11.1 50.3 39.9 归属母公司股东净利润（百万元） 153 95 165 309 增长率（%） -35.5 -38.2 73.8 87.2 每股收益（元） 0.59 0.36 0.63 1.18 PE 53 86 49 26 PB 4.8 4.8 4.5 4.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月18日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 31.02元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 李挺 执业证书： S0100122090040 邮箱： liting@mszq.com 相关研究 1.博迁新材（605376.SH）2022年年报及2023年一季报点评：下游需求疲弱销量受挫，新产品依然值得期待-2023/05/06 2.博迁新材（605376.SH）深度报告：PVD技术为基，“一体两翼”起飞-2023/02/15 博迁新材(605376)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件概述：公司发布2023年半年度报告 ................................................................................................................. 3 2 点评：环比改善趋势明确，新业务进展顺利 ............................................................................................................. 4 2.1 销量环比提升显著，银包铜粉实现突破吨级销售 ....................................................................................................................... 4 2.2 2023Q1毛利下滑显著，拖累业绩 ................................................................................................................................................. 7 3 核心看点：下游需求复苏趋势明确拐点已现，新品放量有望贡献增量业绩 ................................................................ 9 4 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................. 10 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 11 插图目录 .................................................................................................................................................................. 13 表格目录 .................................................................................................................................................................. 13 博迁新材(605376)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 事件概述：公司发布2023年半年度报告 公司发布2023年半年度报告：2023年上半年，公司实现营收2.83亿元，同比减少约43%，实现归母净利润1686万元，同比减少约83%，实现扣非归母净利润约-518万元，同比减少105%。2023Q2，公司实现营收1.58亿元，同比减少35%，环比增加27%；实现归母净利润1506万元，同比减少74%，环比增加737%；实现扣非归母净利润453万元，同比减少92%，环比增加147%。 图1：公司2023H1营收同比减少42.8% 图2：公司2023H1归母净利润同比减少83.4% 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：公司2023Q2营收环比增加27% 图4：公司2023Q2归母净利润环比增加737% 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%020,00040,00060,00080,000100,000120,000营业收入（万元）营收YOY（右轴）-200%-100%0%100%200%-50000500010000150002000025000201820192020202120222023H1归母净利（万元）扣非归母净利（万元）归母净利YOY（右轴）扣非归母净利YOY（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2季度营收（万元）季度营收同比（右轴）-150%-100%-50%0%50%100%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2季度归母净利（万元）季度扣非归母净利（万元）季度归母净利同比（右轴）季度扣非归母净利同比（右轴） 博迁新材(605376)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2 点评：环比改善趋势明确，新业务进展顺利 2.1 销量环比提升显著，银包铜粉实现突破吨级销售 2023年H1，公司营收2.83亿元，同比减少42.1%。分产品来看，镍粉收入2.16亿元，同比减少48.3%，占比总营业收入76.2%；银粉收入1062万元，同比减少43.1%，占比总营业收入3.8%；铜粉收入1035万元，同比减少15.7%，占比总营业收入3.7%；合金粉收入740万元，同比增加60.4%，占比总营业收入2.6%；硅粉收入21万元，同比增长226.2%，占比总营业收入0.1%。 图5：2017-2023公司分产品营收变化（单位：万元） 图6：2023H1年公司产品收入结构 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 量：伴随行业逐步复苏，公司销量呈现逐步爬升趋势。从公司整体出货量来看，2022Q3到2023Q2各季度出货量分别为119.82吨、104.47吨、184.94吨、273.71吨，2023年上半年相比2022年下半年增长显著，2023Q1和2023Q2环比增速分别为77.03%和48.00%。截至2023年6月29日，公司合计在手订单123.44吨。由此可见，下游MLCC需求复苏趋势明确，公司后续出货量有望迎来持续爬升。细分产品来看，2023Q1公司镍粉销量约172.87吨，铜粉销量10.78吨，银粉销量0.83吨，参考2023Q2整体出货量增速，我们测算2023Q2镍粉销量超250吨，环比增长显著。 价：受前期采购原材料成本较高及产能利用率较低影响，镍粉毛利率下滑较多。2023Q1公司镍粉毛利率为21.88%，