2023年半年报点评：环比改善趋势明确，新业务进展顺利

事件概述：2023年上半年，公司实现营收2.83亿元，同比减少43%，实现归母净利润1686万元，同比减少83%，实现扣非归母净利润-518万元，同比减少105%。2023Q2，公司实现营收1.58亿元，同比减少35%，环比增加27%；实现归母净利润1506万元，同比减少74%，环比增加737%；实现扣非归母净利润453万元，同比减少92%，环比增加147%。 点评：环比改善趋势明确，新业务进展顺利 量：公司产品销量持续爬升。公司2023H1公司产品出货量持续回升，2023Q1合计出货量约185吨，环比2022Q4增长77%，2023Q2合计出货量约274吨，环比2023Q1增长48%。镍粉方面，2023Q1出货约173吨，参考整体出货量48%的增长速度，我们测算2023Q2镍粉出货约255吨；银包铜粉方面，2023年上半年累计出货量已达3吨以上，下半年有望继续放量贡献业绩增量。 价：公司整体盈利有望持续改善。公司2023Q2毛利率12.14%，环比下滑6.22pct，主要系公司高价库存仍未消化，同时镍价持续下行放大成本端影响（2023Q1金川镍均价约20.76万元/吨，2023Q2金川镍均价约18.16万元/吨，环比下跌2.6万元/吨）；其次公司镍粉2023Q1产能利用率为28.02%，产能发挥不足引起单位产品承担的人工及制造费用等固定生产成本支出上升，进一步压缩产品毛利润；同时产品结构方面2023Q2销量恢复主要为低毛利产品，低毛利产品结构占比提升略拖累毛利率。伴随公司产能利用率持续爬升，高价库存持续消化，叠加高毛利产品有望逐步起量，公司盈利能力有望持续改善。 核心看点：公司镍粉主业伴随下游MLCC行业逐步复苏，出货量有望持续增长，同时得益于分级工艺优化与技术创新提高小粒径成品镍粉品质，公司小粒径镍粉新品及车规级镍粉产品也有望逐步放量，盈利扰动因素有望逐步消化实现营收和盈利双增；银包铜粉2023H1已实现累计超3吨出货，下半年出货量级有望进一步提升，贡献业绩增量；纳米硅粉中试产线项目预计在2023年年底前建设完成，产业化进程有望加速打开新成长空间；大股东定增全额认购，彰显对公司未来发展信心。 投资建议：我们认为电子行业需求全年复苏趋势明确，公司镍粉业务环比有望持续改善，叠加23年银包铜粉出货量级快速提升，全年业绩预计呈现环比持续改善走势。纳米硅粉业务产业化进程也有望加速，打开公司又一成长空间。公司依托核心技术优势构建了坚实护城河，竞争格局优异，”一体两翼“布局，成长空间可期，我们调整2023-2025年归母净利润分别为0.95/1.65/3.09亿元，对应2023年8月18日收盘价的PE为86/49/26倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动风险，新品进展不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：公司发布2023年半年度报告 公司发布2023年半年度报告：2023年上半年，公司实现营收2.83亿元，同比减少约43%，实现归母净利润1686万元，同比减少约83%，实现扣非归母净利润约-518万元，同比减少105%。2023Q2，公司实现营收1.58亿元，同比减少35%，环比增加27%；实现归母净利润1506万元，同比减少74%，环比增加737%；实现扣非归母净利润453万元，同比减少92%，环比增加147%。 图1：公司2023H1营收同比减少42.8% 图2：公司2023H1归母净利润同比减少83.4% 图3：公司2023Q2营收环比增加27% 图4：公司2023Q2归母净利润环比增加737% 2点评：环比改善趋势明确，新业务进展顺利 2.1销量环比提升显著，银包铜粉实现突破吨级销售 2023年H1，公司营收2.83亿元，同比减少42.1%。分产品来看，镍粉收入2.16亿元，同比减少48.3%，占比总营业收入76.2%；银粉收入1062万元，同比减少43.1%，占比总营业收入3.8%；铜粉收入1035万元，同比减少15.7%，占比总营业收入3.7%；合金粉收入740万元，同比增加60.4%，占比总营业收入2.6%；硅粉收入21万元，同比增长226.2%，占比总营业收入0.1%。 图5：2017-2023公司分产品营收变化（单位：万元） 图6：2023H1年公司产品收入结构 量：伴随行业逐步复苏，公司销量呈现逐步爬升趋势。从公司整体出货量来看，2022Q3到2023Q2各季度出货量分别为119.82吨、104.47吨、184.94吨、273.71吨，2023年上半年相比2022年下半年增长显著，2023Q1和2023Q2环比增速分别为77.03%和48.00%。截至2023年6月29日，公司合计在手订单123.44吨。由此可见，下游MLCC需求复苏趋势明确，公司后续出货量有望迎来持续爬升。细分产品来看，2023Q1公司镍粉销量约172.87吨，铜粉销量10.78吨，银粉销量0.83吨，参考2023Q2整体出货量增速，我们测算2023Q2镍粉销量超250吨，环比增长显著。 价：受前期采购原材料成本较高及产能利用率较低影响，镍粉毛利率下滑较多。 2023Q1公司镍粉毛利率为21.88%，相比2022年42.10%下滑20.22pct，主要系原材料采购单价偏高导致成本增加、产品产能利用率下降导致单位人工及制造费用增加叠加产品结构变化所致。2022年上半年公司产品产销两旺，为应对下游需求，公司于2022年上半年对原材料镍块进行了较大量的采购，2022年下半年受下游需求减弱影响，公司镍块采购较少，公司原材料镍块在价格高位时段的集中采购，导致公司原材料库存成本较高，2023年一季度产品结转成本较高。从金川镍价格可以看到，2022Q1-2023Q2金川镍均价分别为19.17、21.91、18.40、20.82、20.76、18.16、17.35万元/吨。从产能利用率来看，2022年公司镍粉产能利用率约62.52%，2023Q1为28.02%，产能发挥不足引起单位产品承担的人工及制造费用等固定生产成本支出上升，进一步压缩产品毛利润。 图7：2022Q3-2023Q2年公司产品销量变化 图8：金川镍价格走势 2023年上半年，公司毛利率为14.88%，净利率为5.96%。分产品来看，2023Q1，镍粉毛利率为21.88%，相比2022年下降20.22pct，主要系高价位采购的原材料成本结转及产能利用率不足导致产品单位成本上涨，但产品价格上涨幅度较小所致；银粉毛利率为15.40%，相比2022年提升13.47pct，主要系白银价格上涨带来公司银粉售价提升；铜粉毛利率为24.14%，相比2022年下降6.42pct，主要系产能利用率不足导致产品单位成本上涨所致。 图9：2018-2023公司毛利率及净利率变化 图10：2017-2023Q1公司分产品毛利率变化 费用方面，公司管理费用、销售费用、财务费用合计占营收比重有所上升，研发费用大幅增加。2023年H1公司期间费用为4396.5万元，期间费用率增加3.21pct到15.53%，其中销售费用同比上升13.2%至303.83万元；管理费用同比下降8.5%至1887.55万元；财务费用为-1005.96万元，主要系2023年上半年人民币对美元汇率下跌，汇兑收益增加所致；研发费用同比增加5.41%到3211.08万元。 图11：公司三费情况（管理、销售、财务） 图12：公司研发费用率情况 综合来看，2023H1业绩同比降低主要系毛利大幅降低。减利项主要来自毛利（-12950万元）、费用和税金（-135.17万元）、公允价值变动（-382.49万元）； 增利项主要来自其他/投资收益等（444.35万元）、营业外收支（2137.59万元）、减值损失等（514.17万元）、所得税（1918.65万元）。 图13：2023H1公司业绩同比变化拆分（单位：万元） 2.22023Q1毛利下滑显著，拖累业绩 2023Q2，公司期间费用率环比下降19.24pct至7.06%，其中销售费用率环比下降0.15pct到1.01%，管理费用率环比下降3.9pct到4.95%，财务费用率环比下降10.32pct到-8.1%，研发费用率环比下降4.87pct至9.2%。公司毛利率环比下降6.22pct至12.14%，净利率环比上升8.07pct至9.51%。 图14：公司分季度三费情况（管理、销售、财务） 图15：公司分季度三费费用率情况 图16：公司分季度研发费用率情况 图17：公司分季度毛利率与净利率情况 同比来看，2023Q2v.s. 2022Q2：2023Q2，公司归母净利润同比减少74%。 减利项主要在于毛利（-7120.23万元）、公允价值变动（-177.22万元）；增利项主要在于费用和税金（461.1万元）、其他/投资收益等（193.1万元）、减值损失等（180.41万元）、营业外收支（920.39万元）、所得税（1278.5万元）。 环比来看，2023Q2v.s. 2023Q1：2023Q2，公司归母净利润环比上升736%。 减利项主要来自毛利（-367.44万元）、其他/投资收益等（-125.05万元）、公允价值变动（-109.01万元）、减值损失等（-336.29万元）、营业外收支（-21.09万元）；增利项主要在于费用和税金（2118.37万元）、所得税（166.47万元）。 图18：2023Q2业绩环比变化拆分（单位：万元） 图19：2023Q2业绩同比变化拆分（单位：万元） 3核心看点：下游需求复苏趋势明确拐点已现，新品放量有望贡献增量业绩 1）镍粉：目前公司共计168条纳米金属粉体产线，其中镍粉162条，铜粉4条，银粉2条。电子下游需求复苏趋势明确，公司镍粉销售持续增长，有望伴随行业回暖逐步恢复常态。2023年上半年，公司还加快推进多种规格小粒径成品镍粉的规模化量产工作，通过分级工艺优化与技术创新，提高小粒径成品镍粉品质，多款产品已在客户端送样评价，反馈结果良好，未来新品放量有望贡献新增量。 2）银包铜粉：随着HJT电池降本需求的不断提升，下游浆料厂家对银包铜粉体的需求开始进入上升趋势，公司一方面针对银包铜粉产业化进行一期扩建工作，并引入自动化控制系统以降低人工成本；一方面成立专门营销团队，为客户提供个性化解决方案和优质的售后服务，不断提升客户满意度和忠诚度。同时，公司积极开拓新客户和新市场应用领域，持续拓展销售渠道和业务范围。2023年上半年，公司银包铜粉累计出货量已达3吨以上，下半年有望持续放量贡献业绩增量。 3）纳米硅粉：公司为满足公司中长期发展战略和产能布局的需求，提升公司市场竞争能力，提前进行硅基负极产业布局。2022年，公司全资子公司宁波广新纳米材料有限公司与宁波广迁电子材料有限公司以自有资金，合资设立江苏广豫储能材料有限公司，并竞拍取得土地使用权，正式建设硅碳负极用纳米级硅粉中试生产线项目。公司还借助平台优势，与中科院宁波材料所合作组建“先进能源材料与储能器件研发中心”，共同探索碳包覆技术，加快推进锂电池负极材料用纳米硅粉的规模化量产进程。公司研发部门在现有技术储备与客户资源的基础上，多措并举迭代优化工艺路径，控制制造成本，提升产能，助力纳米硅粉中试产线项目在2023年年底前建设完成，持续推进纳米硅粉产业化工作，为硅基负极材料的应用提供产业动力，有望打开又一成长空间。 4盈利预测与投资建议 我们认为电子行业需求全年复苏趋势明确，公司镍粉业务环比有望持续改善，叠加23年银包铜粉出货量级快速提升，全年业绩预计呈现环比持续改善走势。纳米硅粉业务产业化进程也有望加速，打开公司又一成长空间。公司依托核心技术优势构建了坚实护城河，竞争格局优异，”一体两翼“布局，成长空间可期，我们调整2023-2025年归母净利润分别为0.95/1.65/3.09亿元，对应2023年8月18日收盘价的PE为86/49/26倍，维持“推荐”评级。 5风险提