复合铜箔进展顺利，盈利能力环比改善

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1膜材料双星新材（002585.SZ）买入-B(下调)复合铜箔进展顺利，盈利能力环比改善2023年9月2日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2023年9月1日收盘价（元）：9.56年内最高/最低（元）：20.65/8.76流通A股/总股本（亿）：8.93/11.56流通A股市值（亿）：85.36总市值（亿）：110.54基础数据：2023年6月30日基本每股收益：0.03摊薄每股收益：0.03每股净资产(元)：8.23净资产收益率：0.30资料来源：最闻分析师：肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com事件描述8月28日，公司发布2023年半年度报告，公司2023年上半年实现营业收入25.6亿元，比上年同期减少-26.4%，实现归母净利润2865.1万元，比上年同期减少-96.0%。事件点评公司为BOPET龙头，积极发展“五大板块”新材料业务，Q2盈利环比改善。公司为深耕BOPET行业的龙头，聚酯薄膜的市占率全球第一。公司积极发展“五大板块”新材料业务即光学材料、新能源材料、节能材料、信息材料和热收缩材料。上半年国内外市场需求恢复不及预期，叠加行业产能释放，市场竞争加剧，原油价格大幅波动，终端需求回落和去库化导致公司业绩受到影响。公司调整产品结构、加快新品拓展，Q2盈利环比改善，Q1毛利率为3.7%，Q2毛利率达13.1%，Q1归母净利润达0.02亿元，Q2归母净利润达0.26亿元，环比明显改善。公司高度重视研发，上半年研发投入1.1亿元。公司新产品积极开拓，复合铜箔进展顺利。PET复合铜箔方面，公司于2020年立项复合铜箔项目，12月完成首条水镀线的安装调试、进行客户送样，目前已具备量产能力，今年6月已获全市场首张复合铜箔订单，预计今年有5000万平米的复合铜箔产能，二期规划5亿平米产能。Q1新能源材料板块毛利率为2.9%，Q2恢复至14.6%。光学膜方面，公司加码布局MLCC离型膜，一期5亿平产能建设和市场开拓工作稳步推进，已通过国内重点客户验证并形成批量供货，Q1光学膜板块毛利率为7.2%，Q2毛利率进一步修复至13.3%。公司为可变信息材料龙头，PETG热收缩膜将产能释放。可变信息材料方面，公司全球市占率52%，与法国ARMOR、天地数码等企业的深度合作，上半年毛利率达34.5%，预计下游热转印色带全球年均增长率5%左右，国内7%左右。热收缩材料方面，公司上半年毛利率达22%，公司热收缩膜自产母粒性价比凸显，公司与东鹏特饮、伊利、农夫山泉等多个国内食品龙头全面展开合作，现有5万吨PETG热收缩膜产能，预计年底产能达15万吨。当前PETG替代PVC快速推进，未来全球PETG需求预计持续增长，2023年达20.9亿美元。投资建议预计公司2023-2025年EPS分别为0.09\0.39\0.59，对应公司9月1日收盘价9.56元，2023-2025年PE分别为108.8\25.0\16.5，下调2023-2025 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2年净利润分别为1.0\4.5\6.8亿元，下调至“买入-B”评级。风险提示复合集流体市场需求不及预期；下游消费电子复苏不及预期；原材料价格大幅波动；产品开发不及预期；下游需求不及预期；客户拓展不及预期。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)5,9316,0625,3946,1967,191YoY(%)17.22.2-11.014.916.1净利润(百万元)1,385699103447680YoY(%)92.3-49.6-85.3334.552.1毛利率(%)32.918.89.715.217.3EPS(摊薄/元)1.200.600.090.390.59ROE(%)14.77.21.14.66.6P/E(倍)8.116.0108.825.016.5P/B(倍)1.21.21.21.11.1净利率(%)23.411.51.97.29.5资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产54955101540959567040营业收入59316062539461967191现金1599714140213732001营业成本39824919487352535948应收票据及应收账款16491314185911632181营业税金及附加2129222530预付账款551812490921663营业费用2921222628存货15622063152723432040管理费用173206170203231其他流动资产134199130155155研发费用267253234264309非流动资产66307147713467396515财务费用14-3611-13-40长期投资00000资产减值损失-31-37000固定资产43034595526150454827公允价值变动收益7793536472无形资产347372420471528投资净收益137000其他非流动资产19802181145312221160营业利润1591742116501756资产总计1212512248125431269413555营业外收入03000流动负债27082088258525813096营业外支出05000短期借款0202700利润总额1591740116501756应付票据及应付账款14691384144216041845所得税20642135476其他流动负债123968511159771251税后利润1385699103447680非流动负债18440367285206少数股东损益00000长期借款0367294212133归属母公司净利润1385699103447680其他非流动负债1873737373EBITDA2066130565511151398负债合计27272528295128663302少数股东权益00000主要财务比率股本11561156115611561156会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积51875230523052305230成长能力留存收益31443497357138874371营业收入(%)17.22.2-11.014.916.1归属母公司股东权益939997209592982810253营业利润(%)90.5-53.3-84.4333.350.9负债和股东权益1212512248125431269413555归属于母公司净利润(%)92.3-49.6-85.3334.552.1获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)32.918.89.715.217.3会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)23.411.51.97.29.5经营活动现金流104111014324611311ROE(%)14.77.21.14.66.6净利润1385699103447680ROIC(%)14.36.90.94.16.1折旧摊销523561559646686偿债能力财务费用14-3611-13-40资产负债率(%)22.520.623.522.624.4投资损失-13-7000流动比率2.02.42.12.32.3营运资金变动-837-1213797-55258速动比率1.21.01.31.01.4其他经营现金流-31106-38-67-74营运能力投资活动现金流-579-800-508-183-389总资产周转率0.50.50.40.50.5筹资活动现金流-240-61-262-280-294应收账款周转率4.14.13.44.14.3应付账款周转率3.03.43.43.43.4每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)1.200.600.090.390.59P/E8.116.0108.825.016.5每股经营现金流(最新摊薄)0.900.101.240.401.13P/B1.21.21.21.11.1每股净资产(最新摊薄)8.138.418.308.508.87EV/EBITDA4.68.315.59.16.7资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁