复合铜箔进展顺利，盈利能力环比改善

公司研究/公司快报 2023年9月2日 买入-B(下调) 双星新材（002585.SZ） 复合铜箔进展顺利，盈利能力环比改善 膜材料 公司近一年市场表现 事件描述 8月28日，公司发布2023年半年度报告，公司2023年上半年实现营业收入25.6亿元，比上年同期减少-26.4%，实现归母净利润2865.1万元，比上年同期减少-96.0%。 事件点评 公司为BOPET龙头，积极发展“五大板块”新材料业务，Q2盈利环 比改善。公司为深耕BOPET行业的龙头，聚酯薄膜的市占率全球第一。公 司积极发展“五大板块”新材料业务即光学材料、新能源材料、节能材料、 市场数据：2023年9月1日 收盘价（元）：9.56 年内最高/最低（元）：20.65/8.76流通A股/总股本（亿）：8.93/11.56流通A股市值（亿）：85.36 总市值（亿）：110.54 基本每股收益： 0.03 摊薄每股收益： 0.03 每股净资产(元)： 8.23 净资产收益率： 0.30 基础数据：2023年6月30日 资料来源：最闻分析师： 肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 信息材料和热收缩材料。上半年国内外市场需求恢复不及预期，叠加行业产能释放，市场竞争加剧，原油价格大幅波动，终端需求回落和去库化导致公司业绩受到影响。公司调整产品结构、加快新品拓展，Q2盈利环比改善，Q1毛利率为3.7%，Q2毛利率达13.1%，Q1归母净利润达0.02亿元，Q2归母净利润达0.26亿元，环比明显改善。公司高度重视研发，上半年研发投 入1.1亿元。 公司新产品积极开拓，复合铜箔进展顺利。PET复合铜箔方面，公司于2020年立项复合铜箔项目，12月完成首条水镀线的安装调试、进行客户送样，目前已具备量产能力，今年6月已获全市场首张复合铜箔订单，预计今年有5000万平米的复合铜箔产能，二期规划5亿平米产能。Q1新能源材料板块毛利率为2.9%，Q2恢复至14.6%。光学膜方面，公司加码布局MLCC离型膜，一期5亿平产能建设和市场开拓工作稳步推进，已通过国内重点客户验证并形成批量供货，Q1光学膜板块毛利率为7.2%，Q2毛利率进一步修复至13.3%。 公司为可变信息材料龙头，PETG热收缩膜将产能释放。可变信息材料方面，公司全球市占率52%，与法国ARMOR、天地数码等企业的深度合作，上半年毛利率达34.5%，预计下游热转印色带全球年均增长率5%左右，国内7%左右。热收缩材料方面，公司上半年毛利率达22%，公司热收缩膜自产母粒性价比凸显，公司与东鹏特饮、伊利、农夫山泉等多个国内食品龙头全面展开合作，现有5万吨PETG热收缩膜产能，预计年底产能达15万吨。当前PETG替代PVC快速推进，未来全球PETG需求预计持续增长，2023年达20.9亿美元。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 预计公司2023-2025年EPS分别为0.09\0.39\0.59，对应公司9月1日收盘价9.56元，2023-2025年PE分别为108.8\25.0\16.5，下调2023-2025 年净利润分别为1.0\4.5\6.8亿元，下调至“买入-B”评级。 风险提示 复合集流体市场需求不及预期；下游消费电子复苏不及预期；原材料价格大幅波动；产品开发不及预期；下游需求不及预期；客户拓展不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5,931 6,062 5,394 6,196 7,191 YoY(%) 17.2 2.2 -11.0 14.9 16.1 净利润(百万元) 1,385 699 103 447 680 YoY(%) 92.3 -49.6 -85.3 334.5 52.1 毛利率(%) 32.9 18.8 9.7 15.2 17.3 EPS(摊薄/元) 1.20 0.60 0.09 0.39 0.59 ROE(%) 14.7 7.2 1.1 4.6 6.6 P/E(倍) 8.1 16.0 108.8 25.0 16.5 P/B(倍) 1.2 1.2 1.2 1.1 1.1 净利率(%) 23.4 11.5 1.9 7.2 9.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5495 5101 5409 5956 7040 营业收入 5931 6062 5394 6196 7191 现金 1599 714 1402 1373 2001 营业成本 3982 4919 4873 5253 5948 应收票据及应收账款 1649 1314 1859 1163 2181 营业税金及附加 21 29 22 25 30 预付账款 551 812 490 921 663 营业费用 29 21 22 26 28 存货 1562 2063 1527 2343 2040 管理费用 173 206 170 203 231 其他流动资产 134 199 130 155 155 研发费用 267 253 234 264 309 非流动资产 6630 7147 7134 6739 6515 财务费用 14 -36 11 -13 -40 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -31 -37 0 0 0 固定资产 4303 4595 5261 5045 4827 公允价值变动收益 77 93 53 64 72 无形资产 347 372 420 471 528 投资净收益 13 7 0 0 0 其他非流动资产 1980 2181 1453 1222 1160 营业利润 1591 742 116 501 756 资产总计 12125 12248 12543 12694 13555 营业外收入 0 3 0 0 0 流动负债 2708 2088 2585 2581 3096 营业外支出 0 5 0 0 0 短期借款 0 20 27 0 0 利润总额 1591 740 116 501 756 应付票据及应付账款 1469 1384 1442 1604 1845 所得税 206 42 13 54 76 其他流动负债 1239 685 1115 977 1251 税后利润 1385 699 103 447 680 非流动负债 18 440 367 285 206 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 367 294 212 133 归属母公司净利润 1385 699 103 447 680 其他非流动负债 18 73 73 73 73 EBITDA 2066 1305 655 1115 1398 负债合计 2727 2528 2951 2866 3302 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 1156 1156 1156 1156 1156 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 5187 5230 5230 5230 5230 成长能力 留存收益 3144 3497 3571 3887 4371 营业收入(%) 17.2 2.2 -11.0 14.9 16.1 归属母公司股东权益 9399 9720 9592 9828 10253 营业利润(%) 90.5 -53.3 -84.4 333.3 50.9 负债和股东权益 12125 12248 12543 12694 13555 归属于母公司净利润(%) 92.3 -49.6 -85.3 334.5 52.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 32.9 18.8 9.7 15.2 17.3 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 23.4 11.5 1.9 7.2 9.5 经营活动现金流 1041 110 1432 461 1311 ROE(%) 14.7 7.2 1.1 4.6 6.6 净利润 1385 699 103 447 680 ROIC(%) 14.3 6.9 0.9 4.1 6.1 折旧摊销 523 561 559 646 686 偿债能力 财务费用 14 -36 11 -13 -40 资产负债率(%) 22.5 20.6 23.5 22.6 24.4 投资损失 -13 -7 0 0 0 流动比率 2.0 2.4 2.1 2.3 2.3 营运资金变动 -837 -1213 797 -552 58 速动比率 1.2 1.0 1.3 1.0 1.4 其他经营现金流 -31 106 -38 -67 -74 营运能力 投资活动现金流 -579 -800 -508 -183 -389 总资产周转率 0.5 0.5 0.4 0.5 0.5 筹资活动现金流 -240 -61 -262 -280 -294 应收账款周转率 4.1 4.1 3.4 4.1 4.3 应付账款周转率 3.0 3.4 3.4 3.4 3.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.20 0.60 0.09 0.39 0.59 P/E 8.1 16.0 108.8 25.0 16.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.90 0.10 1.24 0.40 1.13 P/B 1.2 1.2 1.2 1.1 1.1 每股净资产(最新摊薄) 8.13 8.41 8.30 8.50 8.87 EV/EBITDA 4.6 8.3 15.5 9.1 6.7 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可