2023年报点评：收入同/环比改善，新品布局进展顺利

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 集成电路 2024年03月29日 必易微（688045）2023年报点评 推荐 （维持） 收入同/环比改善，新品布局进展顺利 当前价：28.02元 事项：  2024年3月22日，公司发布2023年度报告：  1）2023年：营业收入5.78亿元，同比+10.01%；毛利率23.57%，同比-4.39pct；归母/扣非后归母净利润-0.19/-0.59亿元，同比-150.24%/-404.22%；  2）2023Q4：营业收入1.56亿元，同比+24.77%/环比+28.80%；毛利率23.01%，同比+7.39pct/环比-0.50pct；归母/扣非后归母净利润-0.05/-0.19亿元。 评论：  收入同/环比回升，周期回暖叠加新品放量有望带动公司业绩持续提升。2023年终端需求疲软，公司积极开拓市场并完善产品矩阵，产品销量提升带动收入同比+10.01%至5.78亿元。为满足产品布局和业务拓展需要，公司持续加大高端人才引进及研发投入力度，利润部分受研发费用增长等影响。分季度看，下游需求回暖带动公司业绩逐步改善，2023Q4公司实现收入1.56亿元，同比+24.77%/环比+28.80%；实现毛利率23.01%，同比+7.39pct/环比-0.50pct。展望未来，随着行业周期复苏叠加公司新产品不断放量，有望带动业绩持续提升。  终端需求复苏在即叠加国产替代加速推进，本土PMIC厂商有望持续受益。目前国内LED驱动、DDIC等行业去库存阶段进入尾声，手机、PC等新产品发布有望带动相关泛消费类芯片需求逐渐回暖。参考行业周期现状，我们认为半导体行业景气周期已开始复苏。竞争格局方面，目前我国电源管理芯片国产化率仍较低，在上一轮缺芯潮叠加国产替代背景下，必易微等国产厂商在部分细分赛道已逐渐崛起。目前公司已成为驱动IC及AC/DC市场中的优势供应商，同时公司积极拓展DC/DC、电机/栅极驱动、电池管理等新产品，布局研发放大器、转换器、传感器、隔离芯片和接口芯片等信号链业务，未来公司有望在需求复苏及国产替代推进过程中实现收入体量和市占率的进一步提升。  公司保持高水平研发投入，拓宽产品布局打开成长空间。公司内生外延拓展产品品类及应用领域，2023年公司研发投入占营业收入比例同比+5.62pct至27.54%。AC/DC方面，公司不断推出交错式PFC、LLC等多款产品，积极推进高功率段快充（最高240W）及大功率电源（最高3000W）应用的国产化进程；DC/DC方面，公司积极开展8A以上大电流、60V以上高压产品的研发，其中100V高耐压的CMCOT架构DC-DC产品已经导入客户并测试通过；BMS方面，针对200-800V高电压段应用，公司亦积极研发支持菊花链级联式BMS AFE芯片。此外，公司通过收购动芯微成都完成了电机驱动业务的全新布局。未来公司有望依托在AC/DC等领域的积累，快速实现新业务的突破。  投资建议：终端需求逐步回暖，国产替代加速推进，公司持续拓宽产品布局，打开远期成长空间。考虑到下游需求复苏不及预期，我们将公司2024-2025年归母净利润预测由0.31/0.61亿元调整为0.24/0.55亿元，新增2026年归母净利润预测0.95亿元，对应EPS为0.35/0.80/1.37元，维持“推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧；新产品开发进度不及预期；下游需求不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 578 713 910 1,113 同比增速(%) 10.0% 23.2% 27.7% 22.3% 归母净利润(百万) -19 24 55 95 同比增速(%) -150.2% 225.4% 130.9% 71.4% 每股盈利(元) -0.28 0.35 0.80 1.37 市盈率(倍) -99 79 34 20 市净率(倍) 1.4 1.4 1.4 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年3月28日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com 执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 6,904.89 已上市流通股(万股) 3,618.09 总市值(亿元) 19.35 流通市值(亿元) 10.14 资产负债率(%) 9.28 每股净资产(元) 19.20 12个月内最高/最低价 83.63/23.65 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《必易微（688045）2023年度业绩快报点评：收入环比改善，拓宽产品矩阵打开成长空间》 2024-03-02 《必易微（688045）2023年度业绩预告点评：短期业绩承压，加大研发投入助力远期成长》 2024-02-01 《必易微（688045）2023年三季报点评：持续深耕AC/DC，布局BMS未来可期》 2023-10-30 -63%-32%0%31%23/0323/0623/0823/1124/0124/032023-03-28~2024-03-28必易微沪深300华创证券研究所 必易微（688045）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 724 631 622 634 营业总收入 578 713 910 1,113 应收票据 9 8 13 16 营业成本 442 520 650 772 应收账款 80 84 101 134 税金及附加 2 2 2 3 预付账款 19 28 34 42 销售费用 17 18 21 20 存货 160 180 195 206 管理费用 37 38 46 52 合同资产 0 0 0 0 研发费用 159 157 173 207 其他流动资产 284 349 390 451 财务费用 -2 -1 -1 -2 流动资产合计 1,275 1,280 1,356 1,482 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -11 -3 -2 -1 长期股权投资 0 0 0 2 公允价值变动收益 7 8 6 6 固定资产 69 81 92 99 投资收益 19 16 9 12 在建工程 0 0 0 0 其他收益 23 23 24 21 无形资产 7 13 15 18 营业利润 -37 25 59 101 其他非流动资产 90 102 115 104 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 166 197 223 223 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 1,442 1,476 1,579 1,705 利润总额 -38 25 59 101 短期借款 0 0 10 10 所得税 -1 1 2 4 应付票据 29 35 41 45 净利润 -36 24 56 97 应付账款 57 64 78 102 少数股东损益 -17 0 1 2 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 -19 24 55 95 合同负债 4 5 8 8 NOPLAT -38 23 55 95 其他应付款 4 4 5 4 EPS(摊薄)（元） -0.28 0.35 0.80 1.37 一年内到期的非流动负债 6 9 11 8 其他流动负债 21 21 28 29 主要财务比率 流动负债合计 121 138 181 207 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 10.0% 23.2% 27.7% 22.3% 其他非流动负债 12 14 15 15 EBIT增长率 -2,731.7% 161.0% 140.2% 71.9% 非流动负债合计 12 14 15 15 归母净利润增长率 -150.2% 225.4% 130.9% 71.4% 负债合计 134 152 195 222 获利能力 归属母公司所有者权益 1,326 1,340 1,396 1,490 毛利率 23.6% 27.0% 28.6% 30.7% 少数股东权益 -18 -16 -12 -7 净利率 -6.3% 3.4% 6.2% 8.7% 所有者权益合计 1,308 1,325 1,384 1,483 ROE -1.4% 1.8% 4.0% 6.4% 负债和股东权益 1,442 1,476 1,579 1,705 ROIC -3.9% 2.5% 5.9% 9.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 9.3% 10.3% 12.4% 13.0% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 1.4% 1.7% 2.5% 2.2% 经营活动现金流 -15 -20 17 35 流动比率 10.5 9.3 7.5 7.2 现金收益 -28 32 67 106 速动比率 9.2 8.0 6.4 6.2 存货影响 -3 -19 -16 -11 营运能力 经营性应收影响 -3 -10 -26 -42 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 经营性应付影响 27 13 21 28 应收账款周转天数 43 41 37 38 其他影响 -8 -35 -29 -47 应付账款周转天数 47 42 39 42 投资活动现金流 308 -91 -54 -41 存货周转天数 129 118 104 94 资本支出 -27 -27 -25 -21 每股指标(元) 股权投资 7 0 0 -2 每股收益 -0.28 0.35 0.80 1.37 其他长期资产变化 327 -64 -29 -18 每股经营现金流 -0.22 -0.29 0.25 0.50 融资活动现金流 -21 18 28 18 每股净资产 19.20 19.41 20.21 21.58 借款增加 0 2 12 -2 估值比率 股利及利息支付 -1 -2 -1 -1 P/E -99 79 34 20 股东融资 0 0 20 25 P/B 1 1 1 1 其他影响 -20 17 -2 -4 EV/EBITDA -63 58 27 17 资料来源：公司公告，华创证券预测 必易微（688045）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 副所长、前沿科技研究中心负责人：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 联席首席研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 高级分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 研究员：吴鑫 复旦大学资产评估硕士，1年买方研究经验。2022年加入华创证券研究所。 研究员：高远 西南财经大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：王帅 西南财经大学硕士。2021年加入华创证券研究所。