2023年中报点评：Q2营收和利润环比改善，CBF积层绝缘膜进展顺利，CCL修复可期

华正新材（603186）2023年中报点评 Q2营收和利润环比改善，CBF积层绝缘膜进展顺利，CCL修复可期 / 2023年08月16日 / 【投资要点】 终端需求不足，Q2亏损幅度收窄。2023H1公司实现营业收入15.81亿元，同比下滑1.07%，单二季度实现营收8.23亿元，同比增长8.15%，环比增长8.63%，上半年下游终端需求不足，行业稼动率不饱和，导致增长乏力，二季度同比环比均有所改善；2023H1公司实现归母净利润-0.11亿元，同比下滑116.27%，实现扣非归母净利润-0.21亿元，同比下滑137.09%，单二季度实现归母净利润-0.03亿元，同比下滑109.03%，环比增长55.47%，单二季度实现扣非归母净利润-0.07亿元，同比下滑122.39%，环比增长49.04%，公司2023Q2亏损幅度收窄，环比有较为明显提升。 产品价格下滑影响毛利率。2023H1公司毛利率为10.61%，同比下滑4.72pct，净利率为-0.68%，同比下滑5.18pct，单二季度公司毛利率为9.85%，同比下滑5.54pct，环比下滑1.58pct，单二季度净利率为 -0.35%，同比下滑5.64pct，环比提升0.69pct，公司为应对需求不足采取了调整价格保稼动率的经营方式，产品售价下降幅度高于原材料下降幅度是影响毛利率的重要因素。从费用端来看，2023H1公司期间费用率为6.69%，同比上涨0.54pct，销售费用率和管理费用率有小幅上涨，公司研发费用率同比增长0.86pct达到5.98%。 传统业务开拓新产品、新领域，新型业务努力实现突破。覆铜板方面，FR4努力开拓汽车电子、光伏等新领域；高速板逐步完成Ultralowloss、Extremelowloss等级材料的客户认证，有望在AI服务器、高速交换机市场迎来新成长；高频板已经通过海外终端认证并实现小批量交付；高导热金属基板开拓IPM、IGBT等高端市场并实现批量销售。半导体封装材料方面，CBF积层绝缘膜在ECP嵌埋技术及算力芯片等应用场景已形成系列产品，并在重要终端客户及下游客户中开展验证，已经取得阶段性良好成果；BT封装材料在Mini&MicroLED等应用场景已通过多家行业头部企业验证，形成批量稳定订单，在Memory和MEMS等应用场景已通过多家下游客户验证，进入小批量订单交付阶段。膜材料方面，以黑色哑光铝塑膜为代表的高端3C领域实现放量增长；储能、动力领域高耐久性、高冲深铝塑膜研发取得重大进展；在动力电池领域持续开展产品验证，部分客户已完成电芯级测试。复合材料方面，交通物流用热塑性蜂窝材料积极开拓海外市场，功能性复合材料开拓动物医疗设备等新领域。传统业务稳步发展，叠加新型业务的第二成长曲线，公司长期增长确定性较强。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 32.49% 18.83% 5.18% -8.48% -22.14% -35.80%8/1610/1612/162/164/166/16 华正新材沪深300 基本数据 总市值（百万元)4486.15 流通市值（百万元)4482.40 52周最高/最低（元）40.31/18.66 52周最高/最低（PE）142.76/-2178.27 52周最高/最低（PB）3.40/1.62 52周涨幅（%）7.72 52周换手率（%）719.80 相关研究 《CBF积层绝缘膜取得突破，静待业绩底部反转》 2023.03.27 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 上半年需求复苏节奏低于预期，但是公司采取多种途径维持经营计划，我们维持此前营收预测，预计2023/2024/2025年的营业收入分别为39.31/51.30/65.30亿元，鉴于终端需求不足以及行业竞争加剧等多方因素，我们小幅下调2023年归母净利润至0.69亿元，维持24和25年的利润预测，预计2024/2025年归母净利润分别为2.22/3.98亿元，对应EPS分别为0.48/1.56/2.80元，对应PE分别为64/20/11倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3285.50 3930.50 5130.30 6529.52 增长率(%) -9.23% 19.63% 30.53% 27.27% EBITDA（百万元） 159.60 356.26 567.78 808.23 归属母公司净利润（百万元） 36.08 68.87 221.76 398.08 增长率(%) -84.85% 90.89% 221.98% 79.51% EPS(元/股) 0.25 0.48 1.56 2.80 市盈率（P/E） 90.48 63.78 19.81 11.03 市净率（P/B） 1.91 2.51 2.22 1.84 EV/EBITDA 29.06 17.51 12.02 8.70 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期； 产能释放节奏不及预期； 新业务客户验证进奏不及预期； 竞争加剧影响整体盈利能力。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 549.19430.49193.15332.88 存货 441.92587.63596.52730.03 流动资产应收及预付 非流动资产 2887.293338.323759.344150.37 固定资产 1930.592241.622522.642773.67 无形资产 264.80304.80344.80384.80 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 5640.236382.197176.278562.05 短期借款 872.89972.891022.891072.89 其他长期资产流动负债 其他流动负债 188.39213.99253.34299.28 长期借款 504.64704.641004.641304.64 其他非流动负债 149.83149.83149.83149.83 实收资本 142.01142.00142.00142.00 留存收益 698.60766.11997.871405.95 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2752.94 1362.98 398.85 0.00 556.23 135.67 2758.99 1697.72 1184.32 529.84 3943.31 793.07 1679.41 3043.88 1531.74 494.02 0.00 656.23 135.67 3232.98 2046.10 1384.32 529.84 4617.30 792.84 1746.68 3416.93 1958.89 668.37 0.00 756.23 135.67 3493.07 2216.83 1684.32 529.84 5177.38 792.84 1978.44 4411.68 2483.18 865.58 0.00 856.23 135.67 4166.74 2794.57 1984.32 529.84 6151.06 792.84 2386.52 少数股东权益 17.51 18.21 20.45 24.47 负债和股东权益5640.23 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 6382.19 7176.27 8562.05 营业成本 2858.973369.444262.945306.19 销售费用 79.49 94.33123.13156.71 研发费用 201.63216.18282.17359.12 资产减值损失 -8.34 -5.00 -5.00 -5.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -8.71 7.86 10.26 13.06 其他收益 37.35 39.30 51.30 65.30 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 2.54 3.00 3.00 3.00 利润总额 9.84 74.81240.86432.36 净利润 40.64 69.57224.00402.10 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 36.08 68.87221.76398.08 少数股东损益 EBITDA 3285.50 13.90 113.15 28.05 1.99 0.01 8.01 0.71 -30.80 4.56 159.60 3930.50 11.79 125.78 77.36 0.00 0.02 72.81 1.00 5.24 0.70 356.26 5130.30 15.39 164.17 95.23 0.00 0.02 238.86 1.00 16.86 2.24 567.78 6529.52 19.59 208.94 116.98 0.00 0.03 430.36 1.00 30.27 4.02 808.23 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 387.81 321.36 154.23 545.49 净利润 40.64 69.57 224.00 402.10 折旧摊销 116.84 198.97 228.97 258.97 营运资金变动 202.45 -35.64 -400.31 -231.34 其它 27.87 88.46 101.56 115.76 投资活动现金流 -564.14 -640.12 -637.72 -634.91 资本支出 -554.44 -647.98 -647.98 -647.97 投资变动 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -9.71 7.86 10.26 13.06 筹资活动现金流 307.59 200.06 246.16 229.16 银行借款 1825.10 300.00 350.00 350.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 3.18 -0.24 0.00 0.00 其他 -1520.69 -99.70 -103.84 -120.84 现金净增加额 134.89 -118.70 -237.33 139.73 期初现金余额 233.04 367.93 249.22 11.89 期末现金余额主要财务比率 367.93 249.22 11.89 151.62 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -9.23% 19.63% 30.53% 27.27% 营业利润增长 -96.95% 808.67% 228.08% 80.17% 归属母公司净利润增长 -84.85% 90.89% 221.98% 79.51% 获利能力（%）毛利率 12.98% 14.27% 16.91% 18.74% 净利率 1.24% 1.77% 4.37% 6.16% ROE 2.15% 3.94% 11.21% 16.68% ROIC 4.81% 3.62% 6.82% 9.48% 偿债能力资产负债率（%） 69.91% 72.35% 72.15% 71.84% 净负债比率 84.00% 104.49% 121.64% 109.57% 流动比率 1.00 0.94 0.98 1.06 速动比率 0.82 0.73 0.77 0.84 营运能力总资产周转率 0.58 0.62 0.71 0.76 应收账款周转率 2.43 2.64 2.65 2.70 存货周转率 7.43 6.69 8.60 8.94 每股指标（元）每股收益 0.