储能产业链周评（10月第4周）：光储公司陆续披露三季报，9月美国储能装机环比略增

证券研究报告|2023年10月28日 储能产业链周评（10月第4周） 光储公司陆续披露三季报，9月美国储能装机环比略增 行业研究·行业周报 电力设备新能源·储能 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：李恒源 021-60875174 lihengyuan@guosen.com.cnS0980520080009 联系人：李全021-60375434 liquan2@guosen.com.cn 联系人：徐文辉 021-60375426 xuwenhui@guosen.com.cn 【储能指数】 •本周储能指数上涨0.6%，其中，储能结构件（+6.6%）、消防（+6.3%）、温控（+4.6%）、电芯（+1.0%）、系统（-1.2%）、PCS（-5.2%）。 【行业数据更新】 •9月美国1MW以上储能新增装机0.59GW，预计23/24年新增装机分别为8.55/14.96GW。据美国能源信息署（EIA）统计，9月美国1MW以上储能新增装机0.59GW，同比+21%，环比 +22%；2023年1-9月，美国1MW及以上储能新增装机4.37GW，同比增长42%；EIA统计，自2023年9月至2024年底，现计划1MW及以上储能新增装机容量达到19.4GW，其中，2023年10-12月计划储能装机4.18GW，即2023年全年储能装机有望达到8.55GW（上月预测值为9.13GW），同比+107%，2024年计划储能装机14.96GW（上月预测值为14.06GW），同比 +75%。此计划装机数据持续更新中。 【行业动态】 •阳光电源：公司前三季度实现营收464亿元，同比+109%，实现归母净利润72.2亿元，同比+250.5%，毛利率31.3%，同比+5.9pct，净利率15.8%，同比+6.2pct；其中，Q3实现营收178亿元，同比+79%，环比+11%，Q3实现归母净利润28.69亿，同比+147%，环比+0.8%；Q3毛利率34.4%，同比+9.2pct，环比+3.8pct；净利率16.4%，同比+4.5pct，环比-1.6pct。 •固德威：公司前三季度实现营收56.5亿元，同比+93.8%，实现归母净利润8.93亿元，同比+224.5%，毛利率34.1%，同比+3.2pct，净利率15.9%，同比+6.8pct；其中，Q3实现营收18.36亿元，同比+25%，环比-12.4%，Q3实现归母净利润1.52亿，同比-31%，环比-62%；Q3毛利率31.2%，同比-1.6pct，环比-1.5pct；净利率8.83%，同比-6pct，环比-10.5pct。 •德业股份：公司前三季度实现营收63.3亿元，同比+55.3%，实现归母净利润15.7亿元，同比+69%，毛利率40.5%，同比+7pct，净利率24.8%，同比+2pct；其中，Q3实现营收14.3亿元，同比-15.8%，环比-49%，Q3实现归母净利润3.05亿，同比-36%，环比-55%；Q3毛利率36%，同比-5.9pct，环比-4.6pct；净利率21.3%，同比-6.9pct，环比-2.8pct。 •锦浪科技：公司前三季度实现营收46.4亿元，同比+11.4%，实现归母净利润6.8%，前三季度毛利率35.8%，同比+2.2pct，净利率16.2%，同比-0.7pct；Q3实现营收13.9亿元，同比-19%，环比-13%；其中，23Q3实现归母净利润1.24亿元，同比-59%，环比-59%；Q3毛利率33.7%，同比-3.1pct，环比-3.1pct；Q3净利率8.94%，同比-8.8pct，环比-10pct。 【投资建议】 •因储能系统价格持续下探，导致海外储能均出现不同程度的延迟交货的情况发生，建议后续持续关注原材料价格及电芯库存消化情况。建议关注：（1）光伏和储能光储逆变器领先供应商 （阳光电源、上能电气、固德威、德业股份、盛弘股份）；（2）前瞻性布局海内外大储系统业务的企业（东方日升、南网科技、金盘科技、智光电气）；（3）原材料价格下降后成本持续领先的电池企业（宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源）；（4）抽水蓄能设备供应和建设头部企业（东方电气、中国能源建设）。 【风险提示】储能装机不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，政策变动风险。 •储能指数：2023年初至今储能指数下跌31.2%，2022年初至今储能指数下跌34.2%。 •本周行情：本周储能指数上涨0.6%，其中，储能结构件（+6.6%）、消防（+6.3%）、温控（+4.6%）、电芯（+1.0%）、系统（-1.2%）、PCS（-5.2%）。 •本周重点个股涨跌幅：东方日升（+0.4%）、阳光电源（-0.6%）、德业股份（-1.3%）、盛弘股份（-3.1%）、金盘科技（-6.4%）、固德威（-16.1%）。 图1：上证指数、沪深300指数、储能指数走势以及各指数2023年初至今涨跌幅图2：本周上证、沪深300、储能指数及储能各环节自制涨跌幅指数行情 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 上证指数沪深300储能指数 8.0% 6.3% 6.6% 4.6% 1.2% 1.5% 0.6% 1.0% -1.2% -5.2% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 上证指数 沪深300 储能指数 储能PCS 储能系统 储能温控 储能电芯 储能消防 储能结构件 指数名称 涨跌幅 指数名称 涨跌幅 上证指数 -3% 储能温控 1% 沪深300 -8% 储能电芯 -33% 储能指数 -31% 储能消防 -27% 储能PCS -48% 储能结构件 -39% 储能系统 -36% 0 22-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-09 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：该图指数均为Wind提供，代码分别是000001.SH 、000300.SH、884790.WI。以上证指数至沪深300变动区间代表市场变动情况，下同。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：自制涨跌幅指数以2022年1月4日作为基准日，假设基准日指数值为100，成分股涨跌幅作算术平均处理。 •各环节动态PE：当前储能各环节动态PE倍数为储能温控（51x）、电芯（23x）、PCS（21x）、系统（19x）、结构件（18x）、消防（16x）。 •各环节PE-TTM：当前储能各环节PE-TTM倍数为储能电芯（40x）、温控（35x）、系统（26x）、结构件（24x），消防（19x），PCS（3x）。 图3：2022年初至今储能各环节自制PE指数走势图4：2022年初至今储能各环节自制PE-TTM指数走势 140 120 100 80 60 40 20 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 0 储能PCS储能系统储能温控 2023年初至今PE变动 储能PCS21x-17x 储能系统19x-13x储能结构件18x-12x储能温控51x17x 储能电芯23x-3x 储能消防16x-3x 指数名称PE现值PE变动 储能电芯储能消防储能结构件 2023年初至今PE变动 指数名称TTM-PE现值TTM-PE变动 储能PCS3x-90x 储能系统26x-33x 储能结构件24x-52x 储能温控35x-46x 储能电芯40x-87x 储能消防19x-10x 350 300 250 200 150 100 50 0 (50) (100) 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 (150) 储能PCS-TTM储能系统-TTM储能温控-TTM储能电芯-TTM储能消防-TTM储能结构件-TTM 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：自制涨跌幅指数以2022年1月4日作为基准日，假设基准日初始指数值为100，成分股涨跌幅作算术平均处理。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：储能结构件PE指数以2022年6月7日作为基准日，其余PE指数以2022年1月4日为基准日，成分股PE作算术平均处理。 图5：储能PCS环节自制PE指数走势 2023 2023-TTM 2022 2022-TTM 160 140 120 100 80 60 40 20 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 0 图6：储能系统环节自制PE指数走势 2023 2023-TTM 2022 2022-TTM 140 120 100 80 60 40 20 0 (20) 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 (40) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理;注：东方日升2021Q4出现亏损，故造成2022-TTMPE出现负值 图7：储能温控环节自制PE指数走势 2023 2023-TTM 2022 2022-TTM 140 120 100 80 60 40 20 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 0 图8：储能电芯环节自制PE指数走势 2023 2023-TTM 2022 2022-TTM 350 300 250 200 150 100 50 0 (50) (100) 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 (150) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理；注：普利特2021Q2出现亏损，故造成2022-TTMPE出现负值 图9：储能消防环节自制PE指数走势图10：储能结构件环节自制PE指数走势 20232023-TTM20222022-TTM 40 35 30 25 20 15 10 5 180 160 140 120 100 80 60 40 20 20232023-TTM20222022-TTM 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 00 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 表1：一致预期与估值（2023年10月27日） 子行业证券代码证券简称 本周涨跌幅 总市值 归母净利润（23） 23年同比 归母净利润（24） 24年同比 归母净利润（25） 25年同比 PE（23） PE（24） PE（25） PB PB历史分 位数 605117.SH德业股份 -1.3% 312 24.9 64% 36.8 48% 48.9 33% 12.5 8.5 6.4 6.5 7% 300693.SZ盛弘股份 -3.1% 84 3.7 67% 5.3 42% 7.2 36% 22.6